【招商建筑】中设集团三季报点评：业绩增速逐季提升，期间费用率明显下降

评论

1、营收和净利润实现较高增长，增速逐季提升

2017前三季度营收增幅较大， 主要因为公司积极开拓市场，业务规模扩大 。公司 净利润也实现较大幅增长，但增速略低于营收增速 ，主要是因为：1） 由于应收账款坏账准备增加导致资产减值损失增加0.39亿元；2）由于人工成本增加，毛利率略降0.22个pp 。 分季度来看 ，17Q1/Q2/Q3营收增速分别为29.40%、39.10%和50.61%， 增速逐季上升 ；17Q1/Q2/Q3归母净利润增速分别为18.69%、40.23%和84.60%， 增速同样逐季上升 。

2、毛利率降0.22个pp，净利率升0.38个pp，负债率有所上升，现金流恶化

公 司毛利率较去年同期下降0.22个pp至36.52%， 主要是因为人工成本增加 。公司净利率略升0.38个pp至11.22%，期间费用率下降1.87个pp至18.61%，其中管理费用率下降1.79个pp至11.30%，主要因为单个项目体量增加，费用率有所下降。

公司经营性现金流净额为-2.26亿元，减少1.31亿元， 主要因为：1）业务规模扩大，人工等现金支出增加；2）公司回款有所恶化，收现比下降13.94个pp至86.19%。由于业务扩张，公司负债率提升4.02个pp至56.62% 。我们发现公司预收账款增加1.2亿元，项目推进将具有保障。

3、资质、技术出众，承接订单增长较快，内生增长为主，外延发展为辅

公司资质出众，获得江苏省第一个工程勘察综合甲级资质，技术具有优势，叠加丰富的经验，利于公司承接订单。公司上半年新签订单26.55亿元，增长15.87%，其中勘察设计类订单20.03亿元，大幅增长61.89%，此外，EPC等工程业务实现一定增长。我们认为公司虽进行过外延并购，但依然专注主业发展，内生增长依然是主力军，叠加适度外延并购，不断做大做强公司业务。

4、内生发展为主，适度并购，激励加速订单转化，维持“强烈推荐-A”评级

公司资质、技术出众，内生增长强劲；此外，适度外延并购，助力公司发展；订单充足，年轻化管理层及股权激励，将加速订单落地转化 。我们预计17、18年公司EPS分别为1.45和1.95元/股，对应PE分别为22.7和16.8倍，维持“强烈推荐-A”评级。

5、风险提示：固投不及预期，项目推进不及预期，回款风险

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

王彬鹏： 上海财经大学数量经济学硕士，2015年7月加入招商证券，从事建筑工程行业研究。

李富华： 上海交通大学产业经济学硕士，2016年4月加入招商证券，从事建筑工程行业研究。

重要声明

本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。

完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。

在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。

本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。

本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。