特朗普政府承诺将带领美国进入“黄金时代”，在此背景下，投资者应谨慎前行并密切关注美国经济形势，为贸易保护主义做好准备。
文丨陈敏兰
2020年，时任美国总统特朗普曾推出加速新冠疫苗研发的“曲速行动”计划。近五年之后，特朗普重返白宫并再次迅速采取行动，在上任首日就签署了一系列行政命令，并撤销了拜登政府的多项政策。
特朗普的初步政策不仅涵盖边境安全和生活成本等国内议题，还包括退出世卫组织和巴黎协定等，彰显“美国优先”主张。他亦签发了一份备忘录，指示联邦机构调查不公平贸易行为并于4月1日前汇报。而就在上周末，特朗普已宣布新的关税措施，对进口自加拿大和墨西哥的大部分商品征收25%关税，对中国商品加征10%关税。
特朗普政府重新审视与其他国家的关系，展现出第二个任期的强势姿态，并承诺将带领美国进入“黄金时代”。
在此背景下，我们认为投资者应谨慎前行并密切关注美国经济形势，为贸易保护主义做好准备。
经济基本面至关重要
在特朗普就任之际，美国经济依然稳健。年均增长率正从过去四年亮眼的3.6%放缓至更可持续的2%水平。
劳动力市场已摆脱疲态，制造业连续两年的萎缩态势似乎也即将结束，为今年的温和增长奠定了基础。放松监管和减税则有望抵消新关税带来的拖累。
尽管抗通胀还面临“最后一英里”的挑战，但仍处于有利轨道，去年12月美国核心CPI环比上涨0.23%，低于预期的0.3%。重要的是，由于住房供应增加，租金增长放缓，应该有助于美联储看重的核心 PCE 通胀率向2%的目标水平回落。
值得注意的是，如果关税上调仅是一次性的（而非持续升级），就不一定会持续推升通胀，而只是一次性价格上涨。
美联储仍在观望
美联储在1月暂停降息可能反映出其对就业市场状况感到满意，同时为关税不确定性做准备。鉴于工资增速稳定在4%左右，美联储政策似乎恰到好处，在评估新政府政策影响后还有进一步宽松空间。倘若关税只是一次性上调，我们预计今年6月和9月美联储将有两次降息，共计50个基点，使联邦基金利率上限降至4%。
值得注意的是，自美联储在去年9月开启宽松周期以来，10年期美国国债收益率攀升95个基点，主要是由于实际利率上升了62个基点，这意味着增长预期上调，而不是通胀忧虑。一旦美联储恢复降息，10年期美债收益率将在年底前跌向4%。
特朗普的关税计划
对投资者而言，特朗普的关税大棒挥向主要贸易伙伴的做法并不足为奇。正如我们此前曾指出，激进的关税举措料将成为特朗普的优先政策工具。不过，潜在关税的范围、影响和持续时间仍然高度不确定。外汇方面的忧虑（尤其是对美元而言）也不太可能很快消散。
事实上，投资者应为未来更多的关税冲击做好准备，因美国决策者日益将关税作为美国再工业化和增加税收的工具。在我们的基准情景（概率为50%）下，预计美国对中国的有效关税税率将从目前的10%提高至30%，并从今年下半年开始分阶段实施。原产地规则收紧也可能令商品绕道出口进一步受限，从而影响到越南和墨西哥。
与此同时，我们的下行情景（对中国加征更激进的关税以及全面加征关税）和上行情景（关税较为温和，且仅限于具战略重要性的商品）发生的概率相同，均为25%。
而中国在应对关税方面也“有牌可打”，可能会采取克制且有针对性的反制措施，重点聚焦美国供应链回流中的关键金属和零部件，特别是国防和高端制造业领域。
中国决策者可能在3月召开的全国人民代表大会上推出更多措施，比如提高赤字率以及规模达2-4万亿元人民币的财政刺激，但这在很大程度上仍然取决于特朗普关税的推出时间点和规模。与此同时，中国央行将利率维持在历史低位附近，这仍有利于高股息国企。
尽管特朗普释出达成协议的意愿，但未来的谈判之路可能依然颠簸。根据彼得森国际经济研究所的数据，中国对于2020年中美第一阶段贸易协议的履行程度不足60%，尤其是在能源方面。
保持灵活
在特朗普2.0时代，市场波动加剧及政策不确定性可能成为新常态。为应对这些挑战，投资组合应充分多元化并采取对冲措施。我们看好黄金、做多美元兑人民币，以及包括原油在内的结构性策略。
尽管市况震荡，但股市仍受到经济增长稳健、债券收益率逐渐下降以及人工智能（AI） 等利好因素的支撑。
中国初创公司深度求索（DeepSeek）发布的AI模型震撼市场，但AI应用扩大以及创纪录的资本支出仍将利好头部AI半导体制造商和赋能企业。此外，电力需求加速有望驱动电力和资源价值链增长。固定收益方面，收益率高企为高评级和投资级债券带来了具吸引力的入市机会，尤其是亚洲投资级债券的回报率有望达到5-7%，主要由票息收益和温和的资本利得驱动。
外汇方面，我们建议利用主要货币对的波动率提高收益，例如在6个月内卖出瑞郎兑日元的上行空间，以及澳元和英镑兑美元的下行空间，而不是对美元持有大量方向性头寸。
特朗普强势开启第二个总统任期，并享有更大的裁量权。随着全球经济秩序重塑，投资者应保持灵活和前瞻性思维，在这个瞬息万变的新时代实现财富保值增值。
