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作者 | 碎叶冬青
国资创投松绑，罕见的一幕出现了：
容亏率，居然达到100%。
近日，广州开发区国有资产监督管理局发布通知，对科技创新创业投资母基金直接股权投资：
建立直投资金风险容忍机制，在受托管理机构尽职尽责前提下，
种子直投、天使直投单项目最高允许出现100%亏损
也就是说，地方已经允许科创投资“血本无归”了，极为炸裂。
为什么严守“避免国有资产流失”红线的国资，变得越来越大胆？这一变化，影响深远。
以往，国资向来以保守著称。
很多
国资创投
，
往往
是
“宁可错过，不担过错”。
但同时，国资又是中国创投市场的主力军，一级市场超过8成的资金来自国资。这就对发展种子投资、天使投资等风险较大的股权投资模式，造成了巨大限制。
如今，从上到下给国资创投“松绑”，已经形成共识，且动作越来越大。
去年9月，《旗帜》刊发国务院国资委党委署名文章，就提到：
支持国有企业大胆试错，
着力当好发展实体经济的长期资本、耐心资本、战略资本。
今年1月，国务院办公厅正式印发《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》，业明确建立健全容错机制，解决基金管理人不敢投、不敢退、怕担责等问题：
遵循基金投资运作规律
……
不简单以单个项目或单一年度盈亏作为考核依据；
合理设置绩效目标
……
重点关注政策目标综合实现情况；
鼓励建立
以尽职合规责任豁免为核心的容错机制
，完善免责认定标准和流程
；
国家层面的态度已经非常明确——给国资容错松绑，尊重创投规律。各地也纷纷行动。
北京东城区，出台办法列举了6种情形，依法依规依纪免予责任追究；
成都高新区，针对种子、天使、创投、产投、并购基金等不同阶段、不同类别的
引导基金设置了最高80%的容亏率
；
广东在地方法规中，明确提出国有天使投资基金、创业投资基金的考核中，
不以国有资本保值增值作为主要考核指标
；
湖北省出台了国有企业容错免责事项清单，明确了
10种情形可以予以免责；
深圳市则首次提出“大胆资本”，
支持国资基金大胆试错，整体构建投资容错和尽职免责机制；
……
这一次，广州饮了“头啖汤”，再次敢为人先，推出“100%容亏率”，可以说给国资松绑推上了一个新高度。
让国资承担风险，敢于投早、投小，为何如此重要？
春节以来，“杭州六小龙”的爆火就是很好的案例。
比如宇树科技，当初就找不到投资者，融资困难，差点就撑不下去了。
一张流传很广的聊天截图显示，2019年正寻求融资的宇树科技，将一份商业计划书发给了投资人，直接被婉拒：“这个对我们有点太早期了”。
宇树科技只好到处找钱，凑了一堆小股东，才渡过难关。
如今，随着春晚爆红，宇树科技也成为香饽饽，但资本已经“高攀不起”。近期，微博话题#40%宇树老股认购者来自海外#冲上热搜。几乎高于十倍的投资回报率，“船票”也已一票难求。
可见，如果国资缺少容错机制，不仅是科创企业缺少了支撑，国资也错过了“破天富贵”。
各地拼命加大容错力度，也跟杭州“六小龙”引发的反思有关。广州在文件中提出的“最高允许出现100%亏损”，就是针对种子直投、天使直投单项目。
所谓种子直投，是针对创业项目的最早阶段的投资，甚至只有一个想法或原型，还没有成形的产品或服务。在受托管理机构尽职尽责前提下，鼓励国资大胆投小、投早，允许“血本无归”。
这样一来，GP（风险投资基金的管理者）才敢放开手脚去押注更多早期的“宇树科技”“DeepSeek”。
未来国资创投的“玩法”，也有可能随之颠覆。
国资创投获得“免死金牌”后，会带来哪些变化？可能会出现的情况是：
第一，政府的“有形之手”不断突破禁区，将民营资本的力量也纳入麾下，集中突破。
第二，国资成为中国一级市场最重要的资金来源，率先破解社会资本不想投、不敢投的问题，国资成为经济转型的突破口。
数据显示，2023年，发布资产重组公告的央国企公司仅有50家，2024年则有200家，数量大幅增长。在新发布重大资产重组公告后，不少公司股价取得了较大涨幅。
第三，未来，国资将会深入中小科创企业，成为诸多潜在六小龙的老板，科创更多姓“国”。
2017年-2022年，全国国有资产总增长76%，五年增加346万亿，增速相比外资、民资极为逆天，一个原因在于并购万科等大型企业。
当然，变化的落地还需时间。2024年的一份调研报告就指出，当前的容错普遍面临认同不足、多重监管冲突等难题。在133家受访机构中，近八成认为政府相关部门对该机制认同度较低，64%认为纪检监察等部门缺乏共识，46%反映免责申报程序复杂，难以实际发挥作用。
容错是好事，真正要变成可执行、可落地的操作细则，形成国资支持科创的蓬勃局面，任重道远。
