华测检测 | 2020年报及2021年一季报点评：精细化管理贡献业绩弹性，现金流表现优异

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公司2020年收入35.68亿，同比增长12.08%；归母净利润5.78亿，同比增长21.25%，符合我们预期；扣非后净利润4.79亿，同比增长34.17%。现金股利拟每10股0.35元，按前一日收盘价股息率0.11%。

公司2021年Q1收入7.62亿，同比增长66.80%；归母净利润1.00亿（靠业绩预告上限），同比增长660.16%；扣非后归母净利润0.70亿元，同比增长676.78%。

2020年公司生命科学/工业品/消费品/贸易保障检测收入分别19.90/6.96/ 4.02/4.80亿元，同比+12.91%/+23.87%/-5.35%/+10.49%，消费品承压主要系汽车行业景气下行，我们预计随着下游需求回暖，相关业务增长前景向好。作为国内第三方检测全品类龙头，公司在全球拥有近150间实验室及260多个服务网络，服务能力覆盖各行业供应链上下游，承担多项国家级科研项目，品牌公信力及市场竞争优势持续提升。

一季度为公司传统收入淡季，下游检测需求复苏态势向好。2018-2020年公司Q1收入占全年收入比例仅为17%、18%、13%，而2019-2020年Q1归母净利润占全年比例仅为10%、3%（2018年Q1净利润为负）。2020年公司收入逐季增长，各版块业务顺利推进，21年业绩高增长值得期待。

2020年公司综合毛利率49.96%，同比+0.56pct。其中生命科学/工业品/消费品/贸易保障业务毛利率分别为48.04%/46.26%/43.46%/68.79%，同比+0.84/+6.04/-8.62/+1.10pct，我们判断毛利率变化主要受业务及客户结构波动影响。2020年期间费用率为34.27%，同比-1.41pct，持续下行；归母净利润率升至16.19%，同比+1.22pct。公司Q1净利率13.13%，同比+10.25pct。基于规模效应+精细化管理，我们预计公司净利率有望持续上行，贡献业绩弹性。

2020年公司经营性现金流净额9.31亿元，同比+17.08%，主要系检测行业商业模式优异，检测客户采取预付款形式，叠加公司经营回款改善，现金流大幅高于净利润。

据市场监管总局数据，2019年国内检测行业规模3225亿元，同比+14.75%，连续多年两位数增长。龙头基于公信力+资本优势，利于开启新建+并购正循环。华测精细化管理行业领先，盈利能力持续上升，贡献业绩弹性。

短期来看，食品和环境仍是公司体量最大板块；中期来看，大交通、大消费、大消费等新业务拓展值得期待；长期来看，医药检测规模及成长空间大，长周期下有望成为公司重要动能。

基于检测需求复苏及公司竞争力优化，我们将公司2021-23年EPS由0.44/0.54/0.65元，上调至0.45/0.56/0.68元，当前市值对应PE为68.5/55.1/45.7倍，维持“增持”评级。

行业政策变动；业务开拓不及预期；并购决策及整合风险；品牌公信力下降。

华测检测三大财务预测表