【东北宏观张陈】宏观专题：再通胀风险上升

3 月美国 CPI 明显超出市场预期。 具体来看CPI环比0.4%，高于市场预期的0.3%；核心CPI环比0.4%，略高于市场预期的0.3%；CPI同比上升3.5%，高于市场预期的3.4%；核心CPI同比3.8%，高于市场预期的3.7%。因此总体来看，本次公布的CPI明显超出市场预期，数据公布后10年美债收益率小幅上升至4.5%，美股明显走弱。

能源价格上涨，商品通胀继续回升。 3月食品项目环比上升0.1%，同比持平为2.2%。从经验上来看，能源项的环比走势与当月的原油价格高度相关。3月WTI原油平均价格从2月的77美元上升至80美元，环比上升5%，对应着CPI中的能源项目环比上升1.1%，同比从-1.7%上升至2.1%。除食品与能源相关的核心商品整体的还在延续降温，3月环比下降0.2%，同比下降0.7%，降幅有所扩大。不过从相关零售数据来看，核心商品的降温可能也不会持续太长时间。

服务通胀粘性较强， 3 月 增速有所反弹 。3月份服务项目环比增速为0.5%，较2月持平，3月年化增速上升至为6.8%。3月份住房服务环比0.4%，与上月持平，考虑到住房服务权重大概是36%，住房服务拉动CPI环比接近0.15个百分点，是通胀环比上升的重要来源。而除去住房以外的服务环比增速从上月的0.6%上升至0.8%，其中交通服务环比增速达到了1.5%，医疗服务环比上升0.6%。由于除去住房以外的服务和薪资增速关系较为密切，这部分受劳动力市场影响较高。从近期劳动数据来看，后续服务通胀降温比较困难。

劳动力市场依旧紧张，再通胀风险上升， 联储放鹰前黄金、原油或有一定机会 。 从近期公布的劳动数据来看，3月非农就业大幅继续超出市场预期，初请失业金申请人数不论是绝对数值还是占劳动力人口比重仍处在历史低位，整体指向美国劳动力市场整体依旧处于较为紧张的状态，这意味着美国经济总体需求是比较好的。同时劳动力供给处在较为紧张状态意味着美国通胀对于供给冲击是比较敏感的。受到中东地缘冲突影响，全球航运价格已经上升至2021年的水平，全球供应链指数也已上升至历史均值水平之上，这意味着全球的供应链也开始变得紧张起来。近期的通胀数据似乎正在验证了这一点，商品通胀的已经结束，而服务通胀仍然处于粘性状态，甚至有所反弹。往后看通胀上行的风险已经出现，而近期市场也似乎正在交易再通胀的逻辑。美联储降息预期将使得金融条件大幅宽松，需求端的压制可能有所下降，因而供需两端的不利于通胀的顺利下行。如果美联储暂停加息态度不变，黄金、原油在此期间或许会有一定的机会。

风险提示： 美联储加息、地缘政治冲突超预期。

（原证券研究报告发布于 2024-04-11