【本周观点】涨价的5个方向

本  周  观  点

在市场前期的上涨过程当中，科技、金融等行业走势远远跑赢市场。周期相关的受制于经济的疲软走势较弱。但是站在目前这个时间点看未来一个季度的，我们认为可以适当增配周期，首选涨价品种，左侧介入。 政府加大了宽财政的力度。持续推进减税降费，有利于微观主体的改善。目前全年减税降费目标 2 万亿，增值税改革继续向“三档并两档”推进，制造业增值税率下调幅度超预期。同时配套有“赤字率提升至2.8%”、“地方政府专项债增加 8000 亿元”，宽财政效果值得期待。社融同比增速见底，有利于缓和整体社会紧信用带来的负向压力。 所以在经济有望企稳的背景下，建议适当增配周期。

从石化化工这边的情况来看，可以重点关注如下的5个方向：

第一、原油；

第二、氟化工；

第三、维生素E和泛酸钙等；

第四、PTA；

第五、钛白粉。

目前OPEC减产的力度较大，沙特减产远超此前承诺

去年12月7日，OPEC+达成减产协议约定在2019年前六个月将原油日产量总计减少120万桶。其中，80万桶/日来自OPEC成员国，而以俄罗斯为首的非OPEC产油国合计减产40万桶/日。然而自协议达成以来，沙特的实际减产数量远超出此前减产协议中将日产量维持在1031万桶的承诺，具体来看，沙特原油产量12月份、1月份分别减少46.8万桶/日与34.9万桶/日，且预计3月份的原油产量将降至约980万桶/日，比其12月承诺的减产目标要多出50万桶/日。此外，据彭博报道，沙特表示将进一步延长减产计划，其4月份产量将保持在远低于1000万桶/日的水平。沙特的持续扩大减产更加加剧了全球原油供给端的紧张态势。

委内瑞拉情况持续恶化，美国制裁和电力供应不足进一步影响原油产量

委内瑞拉作为OPEC主要产油国之一，近期国家形式持续恶化，其原油出口不断遭受打击。首先，委内瑞拉国内经济形势不断恶化，去年委内瑞拉的年通货膨胀率就已经达到了惊人的149900%，财政处于崩溃边缘，经济层面非常脆弱。其次，美国对委内瑞拉国家石油公司实施制裁，进一步影响其原油出口。2月23日，委内瑞拉总统马杜罗宣布与美国断交，两国关系的进一步恶化引发了美国对委内瑞拉采取能源制裁，使得委内瑞拉国家石油公司很难生产足够的规格的原油以供出口，直接影响到重质高硫石油的供应。此外，受到近期委内瑞拉电力供应不足影响，委内瑞拉经济前景更加渺茫。美国的制裁与停电事故的发生对委内瑞拉本来已经十分脆弱的经济形势无疑更是雪上加霜，受此影响，委内瑞拉2月份原油发船量较1月份大幅减少241.7万吨，2月份上旬原油日均出口量仅为110万桶，其原油产量更是下滑50万桶/日，全球原油供给面仍然较为脆弱。

资料来源：路透，光大证券研究所整理

5月4日美国对伊朗制裁的豁免即将到期，伊朗的出口量依然有可能大幅下降

2018年11月5日，美国正式重启对伊朗的全面制裁，为了维持原油价格稳定，印度、希腊、日本、土耳其、中国台湾、意大利、韩国与中国大陆这8个国家或地区获得伊朗原油进口豁免。伊朗被制裁之后，原油产量及出口不断下降，直至2019年1月份，伊朗原油产量仅为275.4万桶/日，2月份上旬原油日均出口量已降至120万桶。随着5月4日美国制裁伊朗到期日的临近，伊朗方面丝毫没有示弱的迹象，我们预测伊朗原油的出口量将大概率持续降低，若豁免到期时美国如约对伊朗进行制裁，届时原油价格将进一步得到伊朗因素的利好支撑。

资料来源：wind，光大证券研究所整理

氟化工这边主要是供给收缩的逻辑，我们比较看好萤石、氢氟酸、R22、六氟磷酸锂这四个品种。萤石是典型的小、散、乱行业，行业内有1000多座矿山在开采，但中上规模的只占到6%左右，行业内多是村镇企业、民营企业，长期的无序开采，既造成了优质资源的减少，也造成了生态环境的破坏，近年来，国家加强了对萤石行业的管控，将其列入了战略资源，行业整合升级拉开序幕，到2016年的时候，行业的整合升级初见成效，这可以从17、18年的价格波动以及进出口数据看出来，国内萤石的产量开始逐年下滑。萤石行业的整合升级还处于初级阶段，我们预计未来几年，国内萤石的产量难有增长，甚至会继续下滑。而需求这边，萤石的最大下游是氢氟酸和氟化铝，过去几年的数据显示每年都在稳定增长。所以我们预计萤石的供需未来会进一步紧张。

氢氟酸的环保形式更严峻，从2015年开始有效产能就开始大幅减少，到2018年的时候，行业内的有效产能估计在200万吨左右， 而产量已经在160万吨，如果剔除一些开不满全年的产能，实际开工率可能在85%以上，并且行业的竞争格局也比萤石要好，前6家企业的集中度在40%左右。氢氟酸虽然有新的产能建设，但从行业实际了解到的情况，新产能的建设拿地、能耗指标等等都比较难批，并且需要配套下游才行。需求方面，氢氟酸的最大下游是氟烷烃和出口，氟烷烃这边第三代制冷剂19年规划产能很多而且第三代制冷剂相比第二代R22单耗更大，氢氟酸的供需紧张程度比萤石更大。

R22主要是配额的削减，按计划到2020年配额要削减基准量的35%，2015年已经削减了10%，所以2020年估计要再削减6-7万吨，而需求这边，R22的主要市场是在存量市场，维修市场是比较稳定的，所以需求稳定而供给大幅削减，R22今明两年可能有大行情。

资料来源：光大证券研究所整理

维生素的下游主要是养殖业，化妆品，人用营养品等方面，具体每个品种下游应用使用比例略有不同，但基本是以养殖业为主。

那么国内猪瘟对维生素需求肯定是有负面影响，但影响的幅度各个品种有所不同， 维生素E来看，维生素E年国内需求量12000吨（油），全球年需求量70000吨（油），国内占全球需求为17.1%，猪的需求在维生素E下游占比52%左右，假设猪对维生素E需求下降30%，则全球需求量减少2.7%。 泛酸钙国内年需求量3300吨，全球需求20000吨，国内占全球需求为16.5%，按照相同的计算，假设猪对泛酸钙需求下降30%，则全球需求量减少2.6%。国内猪瘟对全球维生素的需求影响总体还是有限。对国内维生素企业而言，维生素E70%的国内产量是出口，80%的泛酸钙是出口，国内的需求受到影响，对国内维生素企业而言，影响也是有限的。

维生素E行业主要参与者DSM、BASF、浙江医药、新和成、能特科技，DSM和能特科技在2019年1月签订合作框架协议，双方设置合资公司，合作是为了发挥各自优势、互利共赢，形成优势互补，共同做好维生素E产业。若框架协议最终得以执行，则未来维生素E格局转变为DSM-能特科技、BASF、浙江医药、新和成。在08-12年，安迪苏退出维生素E市场后，市场格局好，维生素E开启了5年的大牛市，这次 DSM-能特科技的整合，能特科技从最初的行业的搅局者，变成了行业格局的维护者，目前各家产能开工率都处于高位。各家有意愿从价格战转变为行业协同，确保行业和公司有较好的利润。

资料来源：光大证券研究所整理

泛酸钙行业格局好，国内企业占主导，亿帆医药、新发药业、山东华辰、兄弟科技4家企业为主，格局已定。

资料来源：光大证券研究所整理

为什么我们认为PTA有一波行情？并且是在上半年？

第一、2019年PTA产能的供给冲击已经结束。 2月份福化工贸225万吨的产能投放基本着这一波PTA新增供给的结束。至于目前传完四川晟达110万吨装置在3月底计划投料开一半负荷，我们认为对市场的冲击不大，原料问题有待解决且成本偏高。

第二、4-6月份是涤纶长丝需求的旺季，且要新增223万吨产能，PTA消费能够得到保证。 长丝传统的旺季是4-6月份，9-11月份。以2018年为例，2018年聚酯3-6月份平均开工水平分别是87.62%、90.07%、90.92%以及89.99%；聚酯开工呈现逐步递增的趋势，因此PTA消费量将得到保证。此外，2019年上半年长丝新增产能也比较多，达到了223万吨（考虑了部分短纤等），对应新增200万吨的PTA需求。随着聚酯市场整体产销的稳步推进，聚酯厂家库存压力进一步下调。从中国绸都网统计数据来看，现如今涤丝市场整体库存围绕在19-26天；具体产品方面，其中POY库存集中在13-18天，FDY库存至16-22天附近，而DTY库存则至24-30天左右。

资料来源：卓创，光大证券研究所整理

第三、3-5月份PTA检修量比较大。 目前来看，二季度PTA装置检修逐步公布，3月份PTA装置检修产能达710万吨；4月份检修产能达191.5万吨，5月份检修产能610万吨；可见，检修将于3月份逐步开启，供应增量也逐步见顶回落。

资料来源：卓创，光大证券研究所整理

第四、行业结构理想。CR4的集中度在65%左右，具备价格协调能力。18年三季度PTA的行情充分证明了这一点。

资料来源：中国绸都网，光大证券研究所整理

资料来源：wind，光大证券研究所整理

第五、钛白粉：新增氯化法产能未必能顺利投产

2017年中后钛白粉价格特别是金红石型价格盘整向下，最低价格相比2017年5月19000元/吨的高位已经下跌了接近20%，尽管2018年上半年在24.6%的出口同比增速下价格仍能维持稳定，但Q4出口增速转负下11月后国内市场价格下滑趋势明显，金红石型产品价格已经触及15000元/吨，锐钛型产品价格已经触及13000元/吨，已接近外购钛精矿装置成本线，进一步下跌空间有限。

经历2018年12月份的涂料展和前期市场价格下滑，部分龙头企业新订单提升明显，近期库存同比大幅减少，节前部分龙头企业的封单奠定了此轮涨价基础，而2月1日Venator宣布对美国和加拿大销售钛白粉价格上调0.07美元/磅，海外市场回暖叠加国内节后市场提振的预期，此时龙头企业的调价操作对市场提振作用明显。

中短期来看，尽管海外氯化法产品价格有回暖迹象，但国内市场和出口以硫酸法产品为主，价格联动程度有限。2018年国内钛白粉表观消费量224.1万吨，同比-0.6%；2018年出口量90.8万吨，同比增长9.4%，但2018Q4出口量19.53万吨，同比-15.8%，观察海外市场，以钛白粉为单一业务的全球第四大巨头康诺斯2018Q3出货量同比下滑19%，主要原因来自下游企业库存恢复正常，公司对欧洲和其他出口市场的出货大幅下滑。目前海外钛白粉价格的回暖仍来自原料端金红石供给偏紧下的成本支撑，后期国内市场价格上涨的持续性仍将取决于海外需求端的回暖以及近期国内出口大幅下滑后能否获得边际改善。

资料来源：光大证券研究所整理

短期来看，泛酸钙、叶酸、烟酰胺、维生素E、B2有可能比较强。

内蒙古矿难事件后，北方萤石矿山复工推迟，短期内萤石供应难以提升，本周北方局部萤石价格上调，北方97%萤石湿粉主流出厂价2600-2900元/吨；下游需求欠佳，无水氢氟酸主流散水送到价弱市运行9500-9600元/吨。制冷剂市场处于旺季前期，行情分化，一方面市场预期2019年终端空调需求转弱，第三代制冷剂弱市运行，另一方面R22明年配额削减明显，生产企业挺市信心足，R22继续坚挺运行：R22主流成交价17000-18000元/吨；R134a主流成交价维持在29000-30000元/吨；R125成交报盘维持在24000-25500元/吨；R32实际成交报盘下滑至16000-16500元/吨；R410a主要成交价格22000-24000元/吨。

本周龙蟒佰利联引领钛白粉厂家启动春节后第二次涨价。下游涂料工厂逐渐恢复生产，需求好转，市场实际成交价格较年初有上涨，目前市场价格，金红石型15800-16700元/吨，锐钛型13000-13500元/吨；需求端涂料、造纸、塑料行业开工率稳定，上涨预期下下游厂家和经销商已开始补原料库存；预计后期市场上涨预期仍比较强烈。