我们认为三季报轻工制造行业业绩基本符合预期，造纸行业持续领跑，家居整体高增长趋势有所放缓，印刷包装和文娱企业分化，建议投资者优先选择具有估值安全边际&未来绝对收益确定性高的企业。
轻工制造行业三季报整体符合预期
10月14日在三季报前瞻中我们提出造纸行业盈利增速有望持续领跑，家居企业较好增长趋势延续，文娱、包装公司业绩分化。从市场表现看，轻工制造板块3季度整体上涨4.11%，略低于沪深300指数5.09%的季度涨幅，其中仅造纸板块取得较好超额收益。三季报业绩整体符合我们预期，见表1，业绩超预期的公司仍主要集中在造纸及家居板块。
造纸板块盈利达近年高点，ROE均值回归基本完成
受益于今年环保加码、废纸进口额度限制、以及三季度以来消费旺季来临，纸张价格大幅上行，吨纸毛利持续走高，造纸企业Q3毛利率再创近年新高，整体扣非ROE升至3.14%。我们认为，此轮造纸行业ROE均值回归基本完成，在明年新增产能预计有限的背景下，建议关注有稳定产量投放的造纸企业，推荐太阳纸业、岳阳林纸、华泰股份、中顺洁柔等。
家居板块整体高增长趋势有所放缓，关注企业市场份额提升
在三季度地产降温以及装修小淡季的背景下，家居板块整体增长有所放缓，同时受原材料价格上涨影响，毛利率略降。我们认为2018年地产大概率进入下行区间，建议重视家居企业在大环境回落背景下，通过渠道和品类扩张提升市场份额的能力，推荐欧派家居、尚品宅配、索菲亚、金牌厨柜、永艺股份等。
印刷包装、文娱企业业绩分化，关注包装企业转嫁成本能力和集中度提升的趋势
随着纸张价格大幅上涨，小型包装企业经营承压，下游客户对包装企业的稳定供货等综合保障能力重视度明显提升，订单向大型包装企业集中趋势显现。建议关注包装企业转嫁成本能力和集中度提升的趋势，推荐裕同科技、合兴包装等。文娱企业建议关注关注盈利增长、估值安全的企业，推荐晨光文具、飞亚达等。
风险因素：原材料价格过快波动，以及宏观经济下行。
轻工制造行业三季报整体符合预期
10月14日在三季报前瞻中我们提出造纸行业盈利增速有望持续领跑，定制家居公司较好增长趋势延续，文娱珠宝、印刷包装公司业绩分化，建议投资者布局盈利成长明确的造纸、家居龙头，关注部分印刷包装企业的改善预期。
从市场表现看，轻工制造板块3季度整体上涨4.11%，略低于沪深300指数5.09%的季度涨幅。子板块方面，受益于纸价持续上涨，三季度仅造纸板块取得较好超额收益，涨幅高达20.98%，其中具有业绩支撑和资源优势的造纸企业表现尤为突出；文娱用品企业分化明显，指数整体下跌2.70%；家具、包装印刷板块则分别下跌1.28%、0.85%。
（一）三季报整体符合预期
我们将行业内重点公司三季报增速情况统计如下，整体来看，大多数公司符合我们预期。
业绩超预期的公司主要集中在造纸及家居板块。在三季度宏观经济平稳运行的背景下，造纸企业逐步进入消费旺季，多数纸种大幅提价带来的吨纸毛利扩张，企业盈利持续回暖。家居企业虽然受地产走弱、三季度装修小淡季影响，部分企业出现收入增速下行，但多数龙头企业通过渠道和品类扩张、费用管控优化等方式，经营业绩仍持续较好增长。
低于预期的公司主要集中在部分印刷包装公司。在今年原材料价格上涨的背景下，部分印刷包装企业下游客户需求走弱，导致盈利承压，关注企业转嫁成本能力和集中度提升的趋势。
从三季报看，业绩略超预期的公司主要为太阳纸业、岳阳林纸、华泰股份、晨光文具、合兴包装、欧派家居、尚吕宅配、顾家家居、惠达卫浴等。而星辉娱乐、奥瑞金、永新股份、劲嘉股份、永艺股份、宜华生活、德尔未来、茶花股份等公司三季报业绩略低于我们预期。
（二）造纸行业如期高增长
前三季度宏观经济平稳运行，受造纸行业收入提速带动，轻工行业第三季度整体收入增速进一步上升至33.29%，环比提升11.60 pct。其中，造纸板块受益于进入消费旺季后新一轮纸价持续上涨，Q3单季收入增速升至近7年高点，达37.95%，增速环比提升12.86 pct；净利增长171.12%。家居行业，受地产降温以及三季度装修小淡季的影响，家居行业收入增长放缓，Q3单季收入、净利分别同比增长28.68%、25.85%，增速环比分别下降4.60 pct、4.48pct。印刷包装行业和文娱企业分化，印刷包装板块Q3单季收入增长19.5%，增速环比略降0.41 pct，净利同比略增3.1%；文娱板块Q3收入增长4.71%，增速环比下降3.67 pct，净利同比减少19.3%。
盈利能力方面，第三季度轻工制造整体毛利率略有下滑，同比略降0.39 pct，环比略降0.54pct。受益于纸价上行造纸行业三季度毛利率较二季度持续高位，Q3达24.42%，同比提升3.75pct；家具、包装印刷板块受原材料价格上涨影响，Q3毛利率同比分别下滑0,87pct、1.91pct；文娱板块企业盈利能力波动，毛利率同比略降0.34pct，环比降幅达8.98pct。扣非ROE整体继续改善，基本延续二季度小幅上升趋势，轻工行业整体扣非ROE升至2.79%，这也说明行业基本面基本维持稳定，盈利能力有所回升。
对于子行业的分析如下：
1、 造纸板块三季度盈利达近年高点，ROE均值回归基本完成。
受益于今年环保力度加码、废纸进口额度限制以及三季度消费旺季来临，多数纸种价格持续大幅上行，吨纸毛利持续走高，第三季度造纸企业毛利率进一步升至24.42%，再创近年新高，带动净利润同比增长171.12%。同时，Q3单季造纸行业扣非ROE已升至3.14%，我们认为此轮造纸行业ROE均值回归基本完成，在明年新增产能预计有限的背景下，建议关注有稳定产量投放的造纸企业。
2、 家居板块整体高增长态势有所放缓，关注企业市场份额提升。
在三季度地产降温以及装修小淡季的背景下，家居板块Q3整体收入、净利分别同比增长28.68%、25.85%，增速环比分别下降4.60 pct、4.48pct，部分定制家居企业出现收入增速下行。同时受原材料价格上涨影响，Q3毛利率同比下降0.87pct至35.41%。我们认为2018年地产大概率进入下行区间，建议重视家居企业在大环境回落背景下，通过渠道和品类扩张提升市场份额的能力，并进一步通过优化生产、运营效率提升盈利能力。
3、 印刷包装行业业绩好坏参半，关注企业转嫁成本能力和集中度提升的趋势。
一方面，随着去年以来上游箱板瓦楞纸价格大幅上涨，包装行业中对成本掌控能力不强的小企业经营承压，下游客户对包装企业的稳定供货等综合保障能力重视度明显提升，订单向大型包装企业集中趋势显现。另一方面，部分包装企业由于下游大客户短期需求偏弱导致订单情况一般。三季度印刷包装行业整体业绩好坏参半，Q3单季收入增长19.5%，增速环比略降0.41 pct，毛利率同比下降1.91pct，净利同比略增3.1%。在原材料价格整体上行的背景下，我们建议关注包装企业转嫁成本能力和集中度提升的趋势。
4、 文娱用品三季度经营持续分化，关注盈利增长、估值安全的企业。
文娱用品行业Q3收入增长4.71%，增速环比下降3.67pct；净利同比减少19.3%，增速环比下降25.4pct。毛利率同比略降0.34pct至26.08%，净利率同比略降0.04pct至1.25%，建议关注盈利模式契合消费升级同时估值合理公司。
最后，作为总结看，我们认为造纸行业三季报业绩基本符合预期，目前时点ROE均值回归基本完成，未来建议重视有产量投放的公司；家居行业三季度整体增长略有放缓，2018年地产大概率进入下行区间，建议重视企业在大环境回落背景下提升市场份额的能力；印刷包装行业三季度业绩好坏参半，建议关注企业转嫁成本能力和集中度提升的趋势。相关公司推荐太阳纸业、岳阳林纸、华泰股份、欧派家居、尚品宅配、索菲亚、金牌厨柜、永艺股份、裕同科技、合兴包装、晨光文具、飞亚达等。
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