【华泰期货新能源&有色专题】硅产业供需与库存情况研究

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报告摘要

背景

光伏相关品种（工业硅、多晶硅）近几年供需保持高速增长，期货上市后，整体库存结构发生较大变化，本文就上述光伏行业品种库存结构变化情况，当前利润水平以及供需情况进行分析探讨，主要结论如下：

核心观点

1、对于工业硅：当前行业总库存较高，预计总库存约100万吨，按照当前月度供需，预计行业库存够3个月消费量，目前处于小幅去库阶段。从库存结构来看，交割库与社会库库存较多，达到50万吨以上，上游硅厂也有一定库存压力，但主要集中在部分大厂，库存总整体参与套保比例较高，预计有超过50万吨在盘面参与套保。从利润水平来看，目前行业利润水平处于历史低位，按照总体行业平均利润水平，单吨亏损超过1500元/吨，由于目前西北地区产能占比较高，受季节性电价影响相对较小。实际在产企业多数中，具有自备电厂的企业仍有一定利润，没有自备电生产企业目前处于现金生产成本附近，总体来看，工业硅处于高库存，低利润，供需双弱周期。

2、对于多晶硅，目前行业总库存约45万吨，按照月度需求量，行业库存约4个月消费量，目前小幅去库。从库存结构看，上游库存压力较大，约有27万吨库存，部分下游节前原料补库较多，也有较多库存。从利润水平来看，目前行业颗粒硅没有亏损现金成本，部分企业N型料也未亏损现金成本，但行业整体成本压力仍较大，按照完全成本计算，基本处于全行业亏损阶段。

3、光伏下游各环节中，硅片与电池片库存处于较低水平，但组件库存压力仍较大，组件国内与欧洲统计库存均接近50GW，合计超过100GW，实际库存预计更高，组件库存仍有一定压力。

策略

目前工业硅与多晶硅基本面仍偏弱，主要是库存压力较大，但成本压力均较大，工业硅除具备自备电厂企业仍有利润，其余企业已在现金成本附近，多晶硅按照完全成本计算，基本全行业亏存。目前看两个品种向下空间均相对有限，需关注供应端政策扰动影响，近期国家提出治理“反内卷”，若有具体政策，对于工业硅与多晶硅或相对利多，可关注政策驱动行情。

风险

1、 工业硅行业能耗、反内卷等政策影响，

2、 多晶硅自律限产效果不及预期，

3、 光伏装机需求不及预期。