【广发宏观贺骁束】4月经济初窥

广发证券 资深宏观分析师 贺骁束

hexiaoshu@ gf.com.cn

广发宏观郭磊团队

根据中电联口径数据，截至4月11日纳入电力行业燃料统计的发电集团燃煤电厂本月累计发电量同比增长8.9%（3月前28日同比增长1.1%）。从同期六大发电集团发电耗煤来看，4月前15日六大发电集团耗煤量同比为-0.8%（3月同比-1.0%）。

据中电联口径数据，截至4月11日纳入电力行业燃料统计的发电集团燃煤电厂本月累计发电量同比增长8.9%（3月前28日累计同比1.1%），本年累计发电量同比增长6.9%。燃煤电厂供热量本月累计同比增长5.4%（3月前28日累计同比22%），本年累计同比增长15.5%。

另据同花顺数据，4月前15日六大发电集团日均耗煤量72.80万吨。就同比而言，4月前15日耗煤量相较去年同期均值回落0.8%，3月同比为-1.0%，今年一季度同比2.7%。

工业部门开工率涨跌互现。截止4月10日，全国日均粗钢产量252.66万吨，环比3月均值回升1.05%，相较去年同期回落14.0%，同比跌幅较3月扩大，可能包含着产量调控政策的影响。截止4月16日，螺纹钢期货结算价环比3月末上行4.8%。截至4月15日，全国247家高炉开工率（期末值、下同）环比、同比分别变动1.9、-4.1pct。焦化企业开工率均值录得57.4%，环比、同比分别变动-1.0、-18.1pct；山东地炼开工率58.6%，环比、同比分别变动0.2、-3.8pct。PTA江浙织机负荷率环比、同比分别变动-0.9、18.4pct。PVC开工率环比、同比分别变动-6.5、4.1pct。汽车半钢胎开工率环比、同比分别变动-2.5、7.2pct；全钢胎开工率环比、同比分别变动-3.4、2.1pct。

据Wind数据（若未特别注明，报告数据均来自Wind），截止4月10日，全国日均粗钢产量252.66万吨，环比3月均值回升1.05%，相较去年同期回落14.0%。截止4月16日，螺纹钢期货结算价录得3612元/吨，相较3月末回升4.8%。截至4月前15日，全国247家高炉开工率（期末值，下同）录得78.4%，环比、同比分别变动1.9、-4.1pct。焦化企业开工率录得57.4%，环比、同比分别变动-1.0、-18.1pct。PTA江浙织机负荷率录得73.0%，环比、同比分别变动-0.9、18.4pct。全国PVC开工率录得74.1%，环比、同比分别变动-6.5、4.1pct；全国苯乙烯开工率录得67.4%，高于3月读数59.0%。山东地炼开工率录得58.6%，高于3月读数58.4%。4月前两周汽车半钢胎开工率（周度）分别录得80.5%、77.9%，3月最后一周读数80.4%；4月前两周全钢胎开工率分别录得68.0%、66.0%，3月最后一周读数69.5%。

4月整车货运流量环比小幅回升，第一周受假期影响斜率略偏低。4月1日-8日、9日-15日均值分别为100.4、110.3，9日-15日均值已高于3月均值的104.1。前15日较去年4月前15日均值回落4.8%，同比降幅较3月收窄。整车货运量代表生产性服务业情况，其背后广泛对接内需工业、建筑业、出口等需求。

G7物流数据显示，截止到4月15日，全国整车货运流量指数月均值录得105.0，相较去年同期均值回落4.8%（3月均值同比-10.5%）。今年1-3月均值分别为115.0、62.0、104.1。4月1日-8日、9日-15日均值分别为100.4、110.3。今年高点为1月12日的122.0，历史高点为2022年1月14日的147.4。

据百年建筑数据，截至4月16日，样本建筑工地资金到位率为61.77%，环比3月26日读数回升5.31pct。其中，非房建项目资金到位率为64.5%，环比3月26日读数回升5.48pct；房建项目资金到位率为45.69%，环比3月26日读数回升4.46pct。百年建筑网表示本期陕西、福建、山东、天津和山东建筑工地资金到位率小幅改善；不过从项目上来看，需求主力仍存在于续建项目中。

截至4月16日，样本建筑工地资金到位率为61.77%（4月2日、4月7日读数分别为59.67%、60.86%，3月26日读数56.46%）。其中非房建项目资金到位率为64.5%（4月2日、4月7日读数分别为62.37%、63.54%，3月26日读数59.02%）；房建项目资金到位率为45.69%（4月2日、4月7日读数分别为43.59%、45.02%，3月26日读数41.23%）。百年建筑网表示，本期陕西、福建、山东、天津和山东建筑工地资金到位率小幅改善，但华中施工单位资金到位率有所下降，上海和天津施工单位在手订单数增加。从项目上来看，需求主力仍存在于续建项目中。

4月前两周全国水泥发运率均值38.0%，自3月中旬以来呈逐周回升。4月均值环比回升7.8pct，相较去年同期回落5.5pct（3月同比降幅为29.4pct）。4月前两周全国石油沥青开工率均值录得28.0%，仍处于季节性低位区间，和3月相比变化不大。今年两会确认增量财政扩张明显，其影响有待于在后续进一步落地。

4月前两周，全国水泥发运率均值录得38.0%。3月周度数据分别为22.4%、29.5%、33.0%、36.0%，4月前两周数据分别为37.2%、38.9%。相较3月读数30.2%回升7.8pct，较去年同期回落5.5pct（3月同比-29.4pct）。

4月前两周，全国石油沥青开工率分别录得26.5%、29.4%，均值为28.0%。3月周度数据分别录得26.9%、28.7%、32.7%、30.2%。4月前两周均值相较3月环比回落1.7pct，相较去年同期回落9.1pct（3月同比-3.8pct）。

居民生活半径仍延续扩张特征。4月前15日全国十大城市地铁客运量日均值6213万人，再度刷新历史新高。高基数下同比增长5.2%。航班数量略有回踩，截至4月15日，国内执行航班（不含港澳台）日均值环比回升0.1%（前值-10.5%），同比回落1.4%（前值6.8%）。国际航班执行数量再度走高，相较3月读数回升2.3% 。

截至4月15日，北京、上海、广州、深圳地铁客运量均值分别录得1017万人（3月日均997万人）、1056万人（3月日均1072万人）、891万人（3月日均904万人）、837万人（3月日均849万人）。全国十大城市地铁客运量日均值6213万人次，2-3月数据分别为4783、6173万人，4月数据再度刷新历史新高。除四大一线城市以外，南京、重庆、苏州、成都地铁客运量均值环比变动幅度为-0.6%-7.3%。地铁客运量为居民生活半径与社交距离的影子指标，居民生活半径变化会影响消费和服务业。

截至4月15日，国内执行航班日均值录得12437架次，其中2-3月度日均值分别为13887、12426架次，环比读数回升0.1%。本月执行航班周度日均值分别录得12074、12688架次，计划航班日均值分别为14472、14299架次。4月国际航班、港澳台航班均值分别录得1405、342架次，环比前月分别录得2.3%、7.2%。历史上航班指标与服务业活动预期指数存在一定相关性。

4月前两周地产销售数据仍偏弱。4月前15日30大中城市日均成交面积21.5万方，相较3月环比回落24.4%，环比读数弱于季节性；同比为-49.5%（3月同比-47.0%）。周度分布来看，4月1日-7日、8-15日成交面积日均值分别为17.4（假期影响）、25.1万方，3月最后一周（3.25-3.31）均值47.3万方。二手房好于新房，据广发地产组数据，截止4月前11日，全国主要城市二手房成交面积同比-1.1%（3月同比-29.0%，1-2月累计同比-5.5%）。

截至4月15日，全国30大中城市商品房日均成交面积录得21.5万方，月度均值环比回落24.4%，2016-2023年4月环比均值为-2.4%，2023年4月环比-20.6%。前15日均值较去年4月回落49.5%，低于3月同比-47.0%,高于1-2月累计同比-64.2%。从周度分布来看，4月1日-7日、8-15日成交面积日均值分别录得17.4、25.1万方，3月最后一周（3月25日-3月31日）均值47.3万方。一、二、三线城市日均成交面积同比分别录得-48.6%、-48.0%、-54.2%。

今年4月1日-4月11日，全国主要样本城市二手房成交面积达259万方，环比回落2.0%。相较去年同期回落1.1%（3月同比-29.0%，1-2月累计同比-5.5%）。

4月首周（包含清明假期）乘用车零售同比回落，新能源车同比增速依然较高。乘联会数据显示4月前6日乘用车零售环比、同比分别录得-3%、-8%，今年以来零售累计同比增长12%；批发销量环比回落10%，同比增长13%。乘联会表示“由于4月初清明假期的影响，第一周的销量总体不高。” 4月前6日新能源车零售环比增长5%，同比增长48%，今年以来累计同比增长35%。

乘联会口径显示，4月前6日乘用车日均零售销量3.4万辆，环比、同比分别为-3%、-8%，今年以来累计零售503.8万辆，同比增长12%；乘用车日均批发销量3.2万辆，环比、同比分别为-10%、13%，今年以来累计批发578.6万辆，同比增长11%。新能源车市场零售9.7万辆，同比去年同期增长48%，较上月同期增长5%，今年以来累计零售186.9万辆，同比增长35%。乘联会表示“由于4月初清明假期的影响，第一周的销量总体不高。而去年4月第一周数据截止到9号，因此今年4月月初销量相对低迷，后面会逐步改善”。

截至4月前14日，国内港口完成货物、集装箱吞吐量均值较去年同期增长3.5%、11.1%，两个同比读数均高于3月。韩国4月前10日出口同比21.6%，低基数下趋势上有待于进一步观察。从出口结构看，韩国出口也是观测中国电子产业链出口的影子指标。

截至4月前14日，国内港口完成货物、集装箱吞吐量均值同比分别录得3.5%、11.1%，今年3月同比分别为2.1%、5.8%，一季度累计同比分别为12.5%、18.1%。

4月前10日韩国出口增速21.6%（3月全月同比3.1%，去年同比-7.4%），其中半导体前10日出口同比45.5%（3月前20日同比46.5%），计算机外围设备前10日出口同比84.7%（3月前20日同比33.0%），无线电通讯设备前10日出口同比10.5%（3月前20日同比0.1%）。

简单来看，积极信号是4月前两周发电、货运、出口相关高频数据对应的同比似乎均高于3月；地铁客运量所代表的居民生活半径在继续扩张；粗钢调控政策下钢价初步呈环比上行态势。而约束信号是地产新房销售继续低位，汽车4月首周销量数据一般，表征基建实物工作量的石油沥青开工率环比尚未有显性变化。后续值得继续观察的一是二季度随着专项债加快落地，建筑产业链的量价走势；二是在产量调控和能耗目标之下未来中游开工率和价格的趋势。

核心假设风险： 国内宏观经济下行压力超预期；政策稳增长力度超预期；地产下行风险超预期。海外货币政策影响超预期；海外经济下行对于国内出口的影响超预期。大宗商品波动超预期。

[1]https://mp.weixin.qq.com/s/NEhBDeKstA_LYkOdMoiwqA

[2]https://www.100njz.com/a/24041708/CBE4E5DA05C4AFE1.html

[3]http://cpcaauto.com/newslist.php?types=csjd&id=3426