【天风汽车 崔琰团队】上汽集团：合资产品结构持续优化 自主竞争中突颖而出

公司发布2017年7月产销快报：单月销售汽车45.5万辆，同比+8.5%；其中，上汽乘用车销售3.7万辆，同比+85.2%；上汽大众销售13.2万辆，与去年同期持平；上汽通用销售14.3万辆，同比+9.7%；上汽通用五菱销售13.0万辆，同比+3.2%。17年上半年汽车累计销售362.9万辆，同比+6.1%。

合资品牌“大众+通用”销量不减，均实现产品结构提升，驱动业绩增长。

1） 上汽大众7月销量同比持平，但是单车均价更高的SUV占比提升明显。根据乘联会公布的7月数据显示，主力产品途观L销量稳定在2万辆以上（产品升级、尺寸加大市场满意度极高），途昂预计已爬坡至产能上限（8,148辆，大7座SUV在高端SUV市场尤其是35-55万元级别独领风骚），斯柯达科迪亚克销量接近6千辆（20万元级别大型SUV性价比奠定核心竞争力）。7月SUV占比达27.2%（去年同期约为11%，销量达千辆及以上仅途观一款），产品结构随SUV份额上升，总体利润率还有向上空间；

2）上汽通用高端产品持续热销，轿车产品线丰富。轿车方面，别克全新君威、君越爬坡平稳，销量分别达2,068/6,769辆，预计在三季度末或四季度初有望突破万辆大关；雪佛兰科沃兹作为17年轿车增量车型，产品能力受终端认可，连续数月稳定在万辆以上。同时，通用产品结构高端化延续：a）凯迪拉克单月销量1.2万辆（同比+171%），国产化进程仍在加速，未来1-2年新车规划缜密；b）全新别克GL8平均单价上调至30万元左右，满产满做（7月1.1万辆，同比+81%），盈利水平再上新台阶，产品量利齐增；

上汽乘用车RX5促销效果显著，行业竞争依然激烈。上汽自主7月3.7万辆（同比+85.2%，环比+8.8%）。1）主力产品荣威RX5的销月量1.8万辆，复苏主要源于公司6月及时根据市场竞争情况实行降价促销（6月底终端优惠1万元左右），三季度在车市逐步回暖临近“金九银十”黄金期的背景下，销量有望重新登上2万辆水平；同时，配合新能源车型ERX5/eRX5多地销售（ERX5已进入北京目录），一线城市贡献可观增量（两款新能源车型6月单月销量2千辆不到）；2）荣威i6/名爵ZS月销量分别为6千/5千辆，在自主细分领域内（中型轿车、小型SUV）保持前三地位。自主品牌顶住行业竞争压力，足显雄厚实力，预计全年销量增速80%+。

公司是国内乘用车领域当之无愧的龙头，看好“自主+合资”双轮驱动：自主提供高弹性，合资及子公司贡献稳定增长。公司作为高股息率（目前股价对应5.6%），预计17-19年eps分别为3.10/3.40/3.93元，对应PE为9/9/7倍。考虑自主的高成长性及合资公司稳定收益，给予17年11倍左右PE，目标价34.32元，维持买入评级。

乘用车市场下行风险；新车型销量不及预期。

天风证券汽车团队，专注汽车行业投资研究，提出汽车四化（电动化、电商化、智能化、共享化），关注新能源汽车、汽车后市场、智能汽车、车联网等领域，希望通过研究为汽车产业与投资贡献力量。欢迎汽车相关产业的专家、投资人与媒体添加微信cathycuiy并关注公众号“琰究汽车”，进行资源对接与共享。