【招商食品】海天味业：Q2增长超预期，员工持股彰显信心

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24Q2收入/归母净利润同比增长7.98%/11.12%。公司24H1实现收入/归母净利润/扣非归母净利润141.56/34.53/33.25亿元，分别同比+9.18%/+11.52%/+11.95%，单Q2实现收入/归母净利润/扣非归母净利润64.62/15.34/14.65亿元，分别同比+7.98%/+11.12%/+10.24%，业绩略超市场预期。单Q2现金回款66.15亿元，同比+2.17%，期末合同负债14.47亿，同比下降25.8%。

经销商数量恢复增长，团队&渠道状态向好。分品类看，24H1酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现收入72.64/14.52/23.22/21.46亿元，分别同比+6.8%/+8.5%/+5.7%/+22.3%，单Q2同比+3.0%/+11.3%/+1.2%/+22.5%，其他产品增速较快主要受益复合调味品带动。分区域看，24H1东部/南部/中部/北部/西部分别实现收入25.18/26.57/29.18/33.77/17.14亿元，分别同比+8.0%/+17.5%/+6.7%/+6.2%/+8.4%，单Q2同比+5.0%/+13.3%/+2.6%/+6.0%/+6.4%，南部大本营市场优势进一步加强。公司Q2经销商数量恢复增长，相比Q1末净增加168家。海天经过前两年去库存和优化经销商，今年以来渠道状态有明显改善，经销商配合度提高，销售团队积极性也更高，外部环境较弱但公司依然实现稳定增长。

成本下降利好毛利率提升，公司主动加大费用投入。公司24Q2实现毛利率36.33%，同比提升1.60pcts，主要受益大豆、白砂糖等原材料成本同比下降。Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率6.60%/2.13%/3.02%/-2.29%，分别同比+1.60/+1.03/+0.15/+0.27pct，行业竞争加剧下公司今年费用投放增加，24H1广告费2.09亿，同比增长39.7%。公司H1/Q2分别实现归母净利率24.38%/23.74%，同比提升0.53/0.67pct。

员工持股计划健全激励机制，设定业绩考核目标彰显信心。公司同时公告2024-2028年员工持股计划，进一步健全公司长期、有效的激励约束机制。2024年计划参与人员不超过800人，其中董监高有4人，持股比例不超过15%，2024年计划总额1.84亿元，受让价格36.87元，对应股票500万股。各期计划的公司业绩考核指标在当期确定，2024年业绩考核指标为归母净利润增长不低于10.8%。

投资建议：Q2增长超预期，全年目标有信心，维持“强烈推荐”评级。2023年是公司调整年，消化渠道库存，优化经销商结构，2024年以来销售团队积极性和经销商意愿都有明显改善，经销商数量也重新恢复增长，考虑到下半年基数较低，有望继续保持稳健增长。员工持股计划设定2024年归母净利润增长目标不低于10.8%，大豆、白砂糖的成本红利延续，对全年利润目标有信心。

风险提示：需求下行、成本上涨、行业竞争阶段性加剧等

2、《海天味业（603288）—24Q1开局良好，全年目标积极》2024-04-28

3、《海天味业（603288）—调整接近尾声，回购彰显信心》2023-10-31

投资评级定义

强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数

重要声明

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