【赢合科技】2018H1业绩符合预期，高研发驱动降本增效【东吴机械陈显帆】

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投资评级：增持（维持）

锂电池设备是公司的主营业务，2018年上半年业绩保持稳定，营业收入6.03亿元，占比60.8%，同比+0.18%。主营业务增速较小主要系公司只披露自制部分的业绩，但该部分营收增速较小，整线的外协增长较多，故实际上总营收仍有所上升。总体来看，业绩增长原因主要有： 一、加大研发投入提高整线解决方案附加值；二、全价值链的运营管控体系驱动竞争优势，保障业务持续增长；三、国内少有的“整线硬件+MES系统”战略布局，增强公司与客户之间粘性。

2 盈利能力稳中有升，期间费用控制良好

公司2018H1综合毛利率为34.98%，同比+0.64pct，其中锂电设备毛利率 38.18%，同比+0.23pct。 我们认为，随着募投项目的落地，自产产品比例提高、整线交付认可度上升、规模效应显现，公司整体毛利率会稳步提升。 公司期间费率合计14.37%，同比-0.03pct，稳中稍降，其中销售、管理、财务费用率分别为2.93%/9.70%/1.74%，同比-0.17/-0.35/+0.49pct， 报告期内，公司整线模式具备高品质、低能耗、交付快、爬坡快及直通率高等优势，驱动降本增效进一步深入。

3 研发投入大幅增加提高知名度，未来订单高成长性

2018年上半年， 公司研发投入5475万元，同比+37% ；公司现有研发技术人员489人，占总人数的20.87%，打造在性能、外观、功能、成本等全方位的领先优势。公司进一步融合东莞雅康的产品技术优势，与国际电池厂商取得重要进展。 报告期末，公司预收款为4.63亿元，同比+66.16%，未来订单高增长可期。

4 定增战略优化股东结构，扩大高端产品产能

2018年4月19日，公司非公开发行6150万股在深交所上市， 募集资金总额14.13亿元 ，用于“锂电池自动化设备生产线建设项目”、“智能工厂及运营管理系统展示项目”和补充流动资金，有效解决公司即将面临的高端产能不足问题。我们判断，随着定增项目的投产，公司未来产能弹性有望释放！

盈利预测与投资评级

我们预计2018-2020年的净利润分别为3.15/5.90/9.51亿，EPS分别为 0.84/1.57/2.53元，对应PE为29/15/10X，维持“增持”评级。

风险提示

新能源汽车发展低于预期、锂电设备竞争加剧。

赢合科技三大财务预测表

东吴机械研究团队荣誉

2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名

2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名

2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名