【爱建集团：均瑶增持优化机制，财通上市浮盈可观】安信金融赵湘怀

■ 事件： 根据三季报，2017年前三季度爱建集团实现营业总收入14.8亿元，同比增长46%；实现归母净利润5.8亿元，同比增长26%。归母净利润增速低于营收增速的原因是营业成本因爱建进出口营业成本增加而大幅增加（同比增长83%）。 公司三季度核心边际变化包括：（1）受益于信托规模扩张，集团手续费及佣金收入上升94%；（2）爱建证券股基交易额市场份额上升，两融余额单季度增长5.2%；（3）均瑶集团增持公司3%的股份；（4）间接持股的财通证券首发上市，浮盈可观。

■ 爱建信托规模扩张，增资有助业绩释放。 爱建集团三季度录得手续费佣金3.4亿元，较去年三季度增长94%，前三季度累计手续费及佣金同比增长51%。作为集团最主要的利润来源（2017年上半年营收占七成），爱建信托的信托规模自2012年来维持高速增长，2017年6月末达到2626亿元，较年初增长34%。从结构上看，爱建信托主动管理类业务占比近年有所下降（2016年为29%）。报告期内，公司更新定增方案，拟对爱建信托增资12亿元，并且将原本增资爱建资本的4亿元用于以爱建信托为主体实施股权创投的投资项目。我们认为，这有助于爱建信托主动管理业务占比回升，提升盈利能力。

■ 爱建证券各业务稳步提升。 进入下半年，随着股市企稳回升，爱建证券各项业务稳步提升。经纪业务方面，爱建证券7-9月股基交易额达到535亿元，市场占有率微涨至0.2%；信用业务方面，爱建证券2017年9月末融资融券余额达10亿元，较6月末增长5.2%；投行业务方面，爱建证券三季度新增7亿元债券主承销。由于爱建证券对经纪业务依赖较大，我们认为其业绩将继续随股市稳定上升。

■ 均瑶增持推进，加强市场化机制。 报告期内，公司第二大股东均瑶集团按原定计划增持爱建集团股份，于三季度内以自有资金集中竞价交易系统合计增持约4315万股，占公司总股本的3%。目前均瑶集团持有公司10.09%的股份，仍为第二大股东。根据公司先前股东增持计划，均瑶集团将于增资完成后持有公司20.67%的股份，晋升为第一大股东。我们认为，均瑶集团将为公司进一步带来市场化民营机制，增强公司的竞争力。

■ 财通证券上市，浮盈可观。 财通证券本周上市之后累计上涨92%，市值达到783亿元。公司于2014年8800万元投资银嘉基金，从而间接持股财通证券约0.9%股权。按照最新收盘价计算，爱建集团持有财通证券的股票市值达到7亿元，投资浮盈逾6亿元。我们认为，投资财通证券的收益将进一步助力公司业绩。

■ 股权纠纷解决，实现多方共赢。 报告期内，公司股权争端告一段落，修改要约后的方案中广州基金目标与爱建特种基金会并列成为公司第二大股东。我们认为，股权纠纷的解决有利于各股东加强与上市公司的战略合作，实现多方共赢。

■ 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价18.20元。我们预计公司2017年-2019年的EPS分别为0.53元、0.71元、0.87元。

■ 风险提示： 宏观经济下行风险，政策风险，运营风险