3.1 政策脉络：加大推进市值管理改革，特别规定主要指数/长期破净公司
证监会就上市公司市值管理监管指引公开征求意见，正式开启上市公司市值管理的监管规范。2014年，第二次资本市场“国九条”首次以官方政策形式提出 “鼓励上市公司建立市值管理制度”。2023年以来，伴随资本市场改革深化和国企改革相关政策表态，上市公司“市值管理”的关注度进一步提升，包括国资委提出“进一步研究把市值管理纳入中央企业负责人业绩考核”，2024年4月的新“国九条”提出“推动上市公司加强市值管理，提升投资价值”“研究将上市公司市值管理纳入企业内外部考核评价体系”。2024年9月24日，证监会正式就上市公司市值管理发布监管指引，对《上市公司监管指引第10号——市值管理（征求意见稿）》（以下简称《市值管理指引》）公开征求意见，明确了市值管理的定义和方式、相关主体的责任义务、两类公司（主要指数成份股、长期破净股）的特殊要求、禁止事项四个方面。关注两方面政策要点：
第一，监管层对上市公司分红/回购/增持的重视度进一步提升，旨在提升投资者回报、支持资本市场稳定发展。《市值管理指引》明确上市公司市值管理是“上市公司以提高上市公司质量为基础，为提升投资者回报能力和水平而实施的战略管理行为”，“提升上市公司质量”、“提升投资者回报”市值管理的重点；具体方式包括并购重组、分红、回购、股权激励、投资者关系管理、信息披露等。结合央行最新创设的结构性货币政策工具——“股票回购增持再贷款”，监管层对于上市公司分红/回购/增持以促进资本市场稳定发展的重视度进一步提升。历史经验来看，回购政策的优化对于稳定市场具有重要意义。
第二，特别强调两类公司（主要指数成份股、长期破净股）的市值管理和价值提升要求。《市值管理指引》对两类特殊公司的市值管理和价值提升作出明确要求。一是主要指数成份股公司应当制定并公开披露市值管理制度，明确包括负责市值管理的具体部门或人员、上市公司出现股价短期连续或者大幅下跌情形时的应对措施等事项；主要指数包括沪深300、科创50、科创100、创业板指、北证50指数以及证券交易所规定的其他情形。二是长期破净公司应当披露估值提升计划，包括目标、期限及具体措施，并在年度业绩说明会中就估值提升计划执行情况进行专项说明。
3.2 市场历史特征及潜在影响：2024年A股分红/回购/增持积极，主要指数公司分红/回购占优
现金分红：A股上市公司分红规模持续提升，2023年股利支付率达42%，2024年中期分红公司数和金额创历年中期新高；分红增速与基本面盈利增速具有相关性，关注基本面预期分化下的分红持续性。近三年，全A分红规模较快增长，2023年达到2.23万亿元（2020年为1.53万亿元），整体股利支付率已经达到42%的高国际标准，同期美股和日股的股利支付率约30%。在新“国九条”支持一年多次分红等政策引导下，2024年中报A股中期分红公司数和金额创历年中期新高，截至2024/8/31，A股共有672家上市公司发布2024年中期现金分红方案或预案（含送转），合计分红金额达5288.0亿元，均较2023年中期显著增长；央国企仍是分红主力；银行、石油石化、通信行业的现金分红金额居前。市场表现来看，自2021年以来，红利指数已经连续超三年较大盘取得超额收益；2024年红利策略的行情演绎从年初的扩圈加速上涨到年中缩圈调整；过往来看，现金分红规模增速与盈利增速具有一定相关性，年中以来的红利板块表现分化与行业基本面盈利预期的分歧相关，6-9月煤炭、石油石化行业跌幅较深，而银行板块在基本面预期有所回稳、资金抱团流入之下相对抗跌。
回购增持：2024年以来，A股回购公司数和金额分别同比增长90%和157%，医药生物/电子/电力设备/计算机的回购规模居前；A股净增持公司数和金额分别同比增长123%和56%，央国企金额占比近半。回购方面，2018年回购规则得到完善以来，A股回购规模持续增长，年均实施回购规模从2018-2020年的731亿元增长至2021-2023年1049亿元；2024年，A股回购公司数和规模进一步创新高，分别超1900家和1380亿元（截至2024/9/25），医药生物、电子、电力设备、计算机的回购规模居前，合计规模占比近半。大股东增减持方面，2023年监管层进一步严格大股东减持监管，截至2024/9/25，2024年A股净减持规模近94亿元（2018-2023年年均约4000亿元左右），上市公司加大增持的积极性进一步提升，净增持公司数和金额分别达900家和607亿元，分别同比增长123%和56%，其中净增持的央国企公司数和金额分别占比26%和47%。
两类特殊公司：主要指数分红/回购表现较好，长期破净公司集中于银行/地产/钢铁。《市值管理指引》明确主要指数成分股公司为沪深300、科创50、科创100、创业板指、北证50指数，均为各板块头部优质公司，现金分红和回购表现较全A整体更为占优；主要指数2023年实施分红的公司数占成分股总数的比重在72%-93%，全部A股分红公司数占比为72%，2024年以来实施回购的公司数占比在41%-58%（除北证50），全部A股为37%；沪深300指数成分股在分红方面更具优势，科创及创业板指数成分股在回购积极性方面更具优势。《市值管理指引》明确“长期破净公司” 指股票连续12个月每个交易日的收盘价均低于其最近一个会计年度经审计的每股净资产的上市公司；以2024/9/25收盘价统计，目前长期破净公司主要集中在银行、房地产、钢铁行业，分别占各自行业公司总数的比重达95%、35%、35%，其次是非银金融、交通运输、建筑装饰。
