【广发•早间速递】行业并购重组案例回顾与展望

机械：展望2025——油服新拐点，出海新机遇

全球油服市场继续保持温和复苏，2025年新拐点已至。 在经历2023-2024年需求疲软，地缘政治与美国大选不确定性交织带来的项目低潮后，油气新项目数量预计在2025-2026年持续扩张，新拐点已至。从海外油服公司报表观察，海外油服巨头业绩并未受油价波动影响。近期美国大选尘埃落定，特朗普上台有望加大传统油气开发力度，整体利好全球油服公司。

国内油服龙头出海趋势明确，出海带来全新成长空间+更强的盈利能力。国内油服公司出海面临三大机遇： （1）海外油服市场容量大，增速较国内更高，叠加全球LNG扩产周期，整体需求空间广阔。（2）海外油服市场供给格局更优，目前钻机、海工场地、阀门等零部件已经出现供不应求态势，客观上给国内公司出海提供了机会。（3）中东等业主供应链安全和本土化需要，对国内油服公司的接受度也在提升。2024年上半年多家油服公司获中东EPC订单。国内油服公司出海可期。

国内油服公司凭借多年技术和项目经验积累，开始进军海外，陆续取得不错成效。海外市场需求广阔，当前供给阶段性短缺，国内龙头出海正当时。 看好海外业务突破进展顺利的民营企业。此外，部分优质央国企油服龙头公司也具有出海潜力，甚至部分已经取得了可观的订单突破。

建材：10月地产销售降幅大幅收窄，水泥玻璃继续涨价

国家统计局公布2024年1-10月部分宏观数据。 资金到位率上升带来狭义基建投资增速改善，化债方案已落地，未来财政有望持续发力。10月地产销售大幅改善，政策组合拳落地见效，未来需观察持续性。11月13日财政部发布《关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告》，对契税和增值税进行减免，需求端刺激政策再发力，效果将进一步显现，助力房地产市场止跌回稳，也证明中央稳地产的决心。

消费建材：景气承压，政策持续发力，龙头经营韧性强。 消费建材长期需求稳定性好、行业集中度持续提升、竞争格局好的优质细分龙头中长期成长空间仍然很大。

水泥：价格延续上涨。 在四季度最后需求期，部分地区仍在积极推涨价格，预计后期价格将继续保持小幅震荡上行走势。

玻纤/碳基复材：玻纤价格弱势下行，电子纱价格维稳延续。 电子纱G75主流报价环比持平；玻纤底部涨价、碳基复合材料景气度继续筑底。

玻璃：浮法玻璃情绪刚需均有改善、供给收缩，光伏玻璃成交一般。

煤炭：怎么看行业规模以上企业和上市公司数据变化趋同？

盈利：2010年以来，煤炭板块与行业规模以上企业变化趋势基本一致，而炼焦煤板块业绩波动弹性更大。 CS动力煤板块和CS煤炭开采洗选板块利润总额同比变化趋势一致，而CS炼焦煤板块业绩波动弹性更大，阶段性变化趋势不一致。从单季度数据变化来看，结论与年度数据变化一致，炼焦煤板块业绩波动大的特征更明显。

产量：煤炭上市公司与全国原煤产量历史变化规律不明显，24年以来同比变化接近。 从今年以来的情况来看，上市公司煤炭产量与行业规模以上企业原煤产量同比变化较为接近。

结论：及时跟踪行业整体数据变化，对于分析判断煤炭上市公司年度、半年度业绩变化有利。 （1） 2010年以来，煤炭板块与行业规模以上企业盈利变化趋势基本一致，而炼焦煤板块业绩波动弹性更大，阶段性变化趋势不一致，年度和季度数据显示结论一致，24年前三季度行业规模以上企业和上市公司数据变化趋同有经验规律支撑。 （2） 产量方面， 选取的口径一致煤炭上市公司与全国原煤产量历史变化规律不明显，但24年以来的一季度、上半年和前三季度同比变化均较为接近，可能存在一定巧合因素，也体现了统计数据质量和可信度均在提升。 （3） 由于行业规模以上企业数据为月度发布，而上市公司年报和半年报公布较晚， 及时跟踪行业规模以上企业整体数据变化， 对于分析判断煤炭上市公司年度和半年度业绩变化是有意义的。

化工：香兰素反补贴税初裁落地，正丙醇、叶酸提价

香兰素初裁反补贴税落地。 2024年11月13日，美国商务部发布公告，对进口自中国的香兰素（Vanillin）作出反补贴初裁， 初步裁定中国生产商/出口商税率均为27.33%，预计将于2025年3月24日作出反补贴终裁。 目前香兰素全球市场年消费量超过2万吨。香兰素70%以上的产能聚集在中国，2023年香兰素累计出口量超1.3万吨。 美国反补贴初裁落地，全球香兰素或提涨，率先海外建厂且开始放量企业受益。

正丙醇、叶酸提价。（1）正丙醇： 正丙醇，又称1-丙醇，下游主要用于醋酸正丙酯。年初安徽部分醋酸正丙酯装置投产，9月份山东部分乙酯转产10万吨醋酸正丙酯，下游对原料正丙醇采购需求逐步增长，呈现供不应求趋势； （2）叶酸： 饲料行业是叶酸最大的下游应用领域，占比约43%。由于前期市场对叶酸交投情绪不高，市场库存量较低，叶酸经销商市场报价大幅提升。

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