公司8月25日晚披露的半年报显示，上半年公司实现营业收入34.21亿元，同比增加41.18%；实现利润总额9.82亿元，同比增加80.38%，实现归属于上市公司股东的净利润6.02亿元，同比增加67.63%。其中Q2实现营业收入12.4亿元，增长30.2%，实现归母净利润1.34亿元，同比增长108.6%。
收入、利润略超预期。17H1省内、省外分别实现41.3%、42.3%的收入高增长，公司今年省内外并重，明年将重点提升省外市场开发力度。从产品结构来看，17H1其中价格高于100元/L的高价酒收入同增46.6%至22.77亿元，收入占比提升2.48个pct至66.55%；其中300元以上的产品(含金奖20)均实现了50%以上的增长；波汾系列增速也近50%，收入占比近30%。分季度来看，17Q2中高价酒收入占比创新高达68.3%，环比Q1再提升1.9个pct。受益中高价酒快速增长，公司17H1毛利率同比上升2.49个pct达71.08%。我们认为，随着内外环境的改善以及消费升级的进行，公司的产品结构有望进一步走高，高价酒收入占比可以逐步达到80%以上。
期间费用率略有下滑。17H1期间费用率24.8%，同比下降2.1个pct；17H1销售费用、管理费用、财务费用较去年同期分别增长40%、3%、71%；销售费用率、管理费用率/财务费用率比去年同期-0.1、-2.3、+0.3个pct，其中财务费用率上升系利息收入减少所致。其中17Q2销售费用、管理费用、财务费用较去年同期分别增长33%、-6%、88%；我们认为，公司的期间费用率仍旧处于相对的高位，随着改革的推进以及产品结构的优化，期间费用率还有较大的压缩空间。
改革不断，捷报不止。自公司今年2月份签订责任状以来，改革不断进行。除了确定了管理层的奖励方案、规模的招聘销售人员之外（2017年新增1000地聘人员），6月销售公司集体解聘副处级以上干部，采用组阁聘任制，开启市场化用人机制的改革。同时，公司业务人员的绩效更为市场化。伴随国企改革深入，公司活力不断释放，捷报不断。先后有季报、中报报道的快速增长，近期山西日报报道了月份集团收入再次超预期，1-7月份集团酒类收入41.54亿元，同比增长45.6%，完成责任书考核目标的62.46%。我们认为，随着改革的逐步落地，后期业绩加速增长依旧值得期待。
上调2017-2019年公司的盈利预测，营收分别为61.3、82.6、100.3亿元，同比增长39%、35%、21%；实现净利润8.2、12.4、17.0亿元；同比增长35%、52%、37%；对应EPS为0.95、1.44、1.97元。
风险提示：限制三公消费力度加大、改革进度不及预期、食品品质事故。
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