捷佳伟创 | 年报季报点评：订单充沛保证未来增长

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公司2020年实现营收40.4亿，同比+60%；归母净利润5.23亿，同比37%；扣非后归母净利润4.7亿，同比34%。2021Q1公司实现营收11.8亿，同比+138%；归母净利润2.1亿，同比+146%；扣非归母净利润1.98亿，同比147%。

分产品看，2020年光伏工艺设备（主要包括：1、半导体掺杂沉积光伏设备，如PECVD设备、扩散炉等；2、湿法工艺光伏设备，如制绒设备、刻蚀设备、清洗设备、印刷设备等）营收34.3亿，同比+59%，营收占比84.7%；自动化设备营收4.71亿，同比+66%，营收占比12%。 2020年营收保持高速增长主要系： （1）2018-2019年是PERC电池扩产高峰，我们预计2019年公司新接订单达50亿，故2020年收入高增长；（2）2020年开始210 PERC淘汰非210 PERC带来设备替换需求，龙头设备厂直接受益。

2021Q1公司实现营收11.8亿，同比+138%；归母净利润2.1亿，同比+146%；扣非归母净利润1.98亿，同比147%，营收及利润的高增长主要系：（1）2020Q1业绩受疫情影响基数较低；（2）2020年210 PERC淘汰旧产能催化设备需求旺盛，按照电池片设备1年左右的收入确认周期，订单在2021Q1加速确认所致。

2020年公司综合毛利率26.4%，同比-5.6pct；净利率12.7%，同比-2.2pct，盈利能力有所下滑。 分产品看，光伏工艺设备和自动化设备的毛利率分别为25.84%/21.84%，分别同比-5.15pct/-14.40pct，我们判断主要系：1）随着PERC设备近两年逐步成熟，公司订单的毛利率有所影响；2）主要系按照新收入准则，现场安装服务费重分类计入所致。我们预计未来随着高毛利率的新产品TOPCON、HJT设备等放量，公司盈利水平将有所回升。 公司2020年期间费用控制良好，期间费用率10.1%，同比-4.1pct。 其中，销售费用率2.0%，同比-5.1pct，现场安装服务费重计入成本；财务费用率1.3%，同比+1.9pct，主要系外币汇率的波动等影响所致；管理费用率（含研发）6.85%，同比-0.9pct。公司持续加大研发投入，2020年公司研发投入1.9亿元，同比+56%，研发费用率为4.73%，同比-0.26pct。20年计提信用减值1.13亿元，大部分是一次性的非经常性项目影响，信用减值计提影响净利率1.13pct。

2020年，公司经营性现金流净额3.34亿元，同比2019年的-2.54亿元提高6亿元；存货周转天数为433天，同比大幅减少136天，公司2020年现金流及营运能力大幅好转。截至2020年末，公司合同负债（预收账款）为33.25亿元，同比+51%；存货为38.23亿元，同比+14%；21Q1存货45.25亿元，同比+34%，合同负债（预收账款）37.36亿元，同比+589%，存货预收继续保持高增速。表明公司正在执行中的订单明显增长，短期业绩增长动力充足。

2021年4月23日公司发布定增落地公告，发行规模2648万股，募集资金总额25亿元，主要用于光伏电池设备扩产、半导体设备研发项目及补充流动资金。其中，超高效太阳能装备产业化项目及泛半导体装备产业化项目主要用于HJT镀膜设备扩产。PEVCD为HJT生产中最关键设备，投资占比 50%，我们认为本次定增将加快公司 PECVD 布局。

先进半导体装备研发项目致力于实现湿法清洗设备的规模化生产。半导体清洗设备赛道好空间大，容易率先实现全面国产化。我们认为，捷佳伟创的湿法设备在PERC电池时代为国内龙头，向与光伏电池片工艺相关的半导体产业链延伸，技术有积淀且未来成长空间广阔。

我们预计2021-2023年的净利润分别为8.0（原值7.59，上调5%），9.6（原值8.82，上调9%），11.5亿，对应当前股价PE为49、41、34倍，我们看好公司业务顺利拓展，维持“增持”评级。

新品开发不及预期，下游工艺迭代不及预期。

捷佳伟创三大财务预测表