【固定收益】2023年可转债投资策略—防守反击，适度进攻

中银证券研究 · 公众号 · · 2023-01-09 10:08

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邹坤 肖成哲

核心摘要

2022 年初至今 (2022 年 12 月 28 日 ) ，转债市场波动较大，总体呈下行趋势，股票市场大幅下跌。 2022 年初至今中证转债指数下跌 9.78% ，上证转债指数下跌 8.34% 。 2022 年债券市场是典型的结构性牛市。

整体来看，当前转债市场估值相比前期有所压缩，但仍难言便宜。截至 2022 年 12 月 23 日，转债市场的平均隐含波动率为 22.59% ，处于 2013 年以来 /2017 年以来 38.7%/30.5% 分位数。转债市场绝对价格的中位数为 114.87 元，处于 2013 年以来 /2017 年以来 54.5%/60.9% 分位数。转债市场的平均转股溢价率为 40.98% ，处于 2013 年以来 /2017 年以来 87.3%/89.5% 分位数。转债市场的平均 YTM 为 -2.45% ，处于 2013 年以来 /2017 年以来 24.8%/23.3% 分位数。

从交易所公布的转债持仓数据来看：基金机构持仓占比超过一般法人成为转债最大的投资者，其次占比最大的机构为：保险 + 社保 + 年金，一般法人转债持仓占比位列第三，自然人转债持仓占比排名第四。从待发转债规模来看，后续转债供给不会对市场产生很大影响。一方面转债的发行节奏会根据市场行情进行动态调整；另一方面转债的配置力量一直存在，公募、保险等机构配置转债的空间依然存在。

我们认为转债市场的高估值状态或将持续。估值不是 2023 年转债行情的主要矛盾，核心矛盾还是在于正股走势。若未来 A 股市场企稳反弹，转债市场机会仍存。随着之前压制市场的不利因素逐渐缓解， A 股市场有望走出一轮反弹行情。在转债策略方面，我们建议投资者防守反击，保持适度进攻。

风险提示：经济复苏不及预期；上市公司业绩不及预期；转债个券强赎风险。

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