核心要点：

1.锗是重要的半导体材料，广泛应用于红外光学、光纤、太阳能等领域，而红外光学领域中军用领域市场份额大约有85%-88%。 业内预计近几年全球红外光学用锗晶片市场将保持约15%的增长速度。

2.钨是工业牙齿，也是“中国优势”品种，硬质合金是钨下游需求的主要应用领域。 从我国与发达国家的应用结构对比看，我国硬质合金的用量占比仍有上升空间。

3.钛的军工应用体现在航钛材料。宝钛股份、宝钢及西部材料为国内三大主要钛材厂，三者合计年产量占全国总产量的45%以上。海外钛深加工生产线集中在美国、日本及俄罗斯。 由于日本自身无航天工业，因此下游应用中航天航空需求量不多。而美国由于其强大的航空、工业事业，与此相关的应用占总量比例达到80%。

4.钼在自然界中，钼总是和其他元素同时存在，钼矿中一般来说品位仅有0.01%到0.25%。 关注外盘价格上涨带来的投资机会。

5.锆是核动力驱动设备的关键原料：90%以上锆金属都用于核反应：即用作核电厂的燃料罐和核动力舰船原子燃料的包装材料。 目前，全球核级锆市场基本被法国、美国、俄罗斯、德国等5大厂商占据，而这5大厂占据了全球锆管市场份额的近70%。目前国内主要厂家包括国核锆业和东方锆业。

6.铼是航空发动机关键金属。美国是铼的主要储量国及消费国，全球每年产量已达60吨左右。 中国目前产能较小，产量估计在2吨左右。目前铼的需求基本都集中在高温耐热合金和催化剂两类，分别占比约78%和22%，未来对铼的需求量会大幅度上升，市场前景广阔。

7.粉末冶金及炭/炭材料：我国高端的飞机刹车副材料长期依赖进口，价格和供给都受制于人 。C919的进度是2015年首飞，2017年生产产品交付给航空公司使用，然后进入到批量生产阶段。目前全球有60余型飞机使用炭/炭复合材料飞机刹车副，其用量占炭/炭复合材料年消耗量的60%左右。预计到2025年之前，我国需求的年均复合增速将在10%左右。

锗：红外线需求凸显

锗（Ge）作为一种稀有金属隶属稀散金属范畴，是重要的半导体材料，广泛应用于红外光学、光纤、太阳能等领域，而红外光学领域中军用领域市场份额大约有85%-88%。

供给格局：世界看中国，中国看云南 。

美国虽然锗的储量全球第一，但是由于以铅锌伴生矿为主，因此锗的产量受制于铅锌的生产，近几年美国锗的年产量稳定在3吨左右，只占全球产量的2.5%。

中国储量虽然次于美国，但是产量最大，主要是因为我国70%的锗原料来自于褐煤矿，铅锌矿仅占25%，废料回收5%。2011年我国锗产量为80吨（云南占60%），占全球供应量的67.8%，国内消费量约35吨，其余全部出口。可以说，中国锗生产影响着全球锗的总供应量。

从全球范围来看，锗的产出主要来自于铅、锌冶炼的副产品，剩余30%来自于终端产品的回收再利用，因此产量取决于上述两种金属的产量，而不与自身市场价格相关。近年来，全球锗产量维持在120吨的水平，变动不大。

锗自被发现之日起，下游应用就在不断变革。20世纪60年代前后，金属锗主导全球半导体器件行业的发展；70年代后随着半导体硅生产技术的进步及大规模集成电路的出现，金属锗在半导体领域的应用有所下降；但是随着科技水平的发展，锗开始逐步在红外光学、光纤、太阳能领域应用，这些新领域的开发将锗行业推进了一个新的黄金发展期。目前，锗主要应用在太阳能电池、红外光学、光纤、PET催化剂、合金和医疗保健等领域。

金属锗具有优良的红外光学特性和物理特性，是热像仪理想的窗口、透镜、棱镜及滤光片，大规模应用于侦查和警戒的夜视仪和热成像仪等领域，在红外光学领域具有不可替代的作用。

红外热像仪具有很高的军事应用价值和民用价值。在军事上，红外热像仪可应用于军事夜视侦查、武器瞄具、夜视导引、红外搜索和跟踪、卫星遥感等多个领域，军用红外锗镜头对精度、工艺要求高，一般含有6-10多片锗镜片；在民用方面，红外热像仪可以用于预防检测、消防、安防、汽车夜视等诸多方面，民用红外锗镜头技术要求相对较低，一般含有2-3片锗镜片。业内预计近几年全球红外光学用锗晶片市场将保持约15%的增长速度，其中民用领域将达到约18%的增长速度，市场份额有望达到12%-15%；军用领域将保持约14%的增长速度，市场份额维持在85%-88%左右。

钨：工业牙齿， “中国优势”品种

钨由于硬度极高且耐高温，钨合金大量应用在机械、武器工业中，比如枪、炮的发射管都会用到钨合金，穿甲弹的弹丸都是用比坦克装甲硬得多的高密度合金钢、碳化物等材料制成的。

我国钨储量丰富，全球绝大部分钨供应来自中国。从USGS数据看，钨探明储量中国占比达到60%以上。而随着江西大湖塘钨矿逐步进入详勘，中国的钨储量预计将大幅增加。

2008-2009年受美国金融危机的影响，出口需求下降，硬质合金总产量保持在16500吨。2010年随着国际经济的逐步恢复以及国内经济的快速增长，国内硬质合金产量达到22000吨，2011年增长至23500吨。

国内硬质合金企业“多、散、小”，产业集中度低，低水平重复投资现象十分严重，导致产能过剩，竞争激烈。据不完全统计，199家硬质合金企业平均年产能176吨，平均年产量86吨，行业平均产能利用率仅有48.86%；年产量在1000吨以上的企业只有4家。

国内钨企业深加工产品和技术创新能力与国外大型钨企业相比差距很大，硬质合金产品以中低档为主，而且大多数还只是烧结态产品，高性能、高精度的高档硬质合金数控刀片等高技术含量、高附加值的钨制品仍需从国外进口。

钛：军工应用体现在航钛材料

钛的产业链中，四氯化钛为中间产品；深加工产品为航空钛材。

全球钛材加工概况：美国主导航钛加工，我国与日本航钛材市场小。海外钛深加工生产线集中在美国、日本及俄罗斯。

由于日本自身无航天工业，因此下游应用中航天航空需求量不多。而美国由于其强大的航空、工业事业，与此相关的应用占总量比例达到80%。

我国的钛材应用中，化工需求占到55%；其余的下游需求较分散。细化到化工领域，钛材应用主要为抗腐蚀材料，六大应用领域分别为氯碱、纯碱、真空制盐、石油化纤、精细化工和无机盐。

航空领域无论从用量或是技术要求，均是钛材未来发展的方向。

钼：外盘价格大涨带来的投资机会

根据美国地质调查局的调查，截止2008年，全球钼矿的基础储量总计1900万吨，其中中国约占44%的基础储量，之后依次为美国、智利、加拿大，全球范围内钼矿分布较为集中。我国的钼矿基础储量在2003年到2010年之间一直处于稳步上涨之中，到2011年开始随着新一轮的找矿热，先后发现了钼储量约有220万吨以上的安徽金寨钼矿以及初步估算资源量在230万吨以上的内蒙古乌兰察布市兴和县曹四夭钼矿，这些新发现的钼矿势必会提升我国钼储量占据世界钼储量的比例，进而增强我国在钼定价方面的话语权。

在自然界中，钼总是和其他元素同时存在，钼矿中一般来说品位仅有0.01%到0.25%。钼矿中钼主要以MoS2的形式存在，即辉钼矿。钼矿石可分为单一钼矿石，国内主要是辽宁杨家杖子钼矿、河南的栾川钼矿和吉林的大黑山钼矿；铜钼矿石，国内主要是德兴铜矿、宝山铜矿，金堆城也属于这一类；

钨钼矿石，其中与黑钨矿共生的有漂塘钨矿、琯坑钨矿、汶水钨矿，而与白钨矿共生的矿有栾川钼矿、柿竹园钨钼矿等。除此之外还有碳质铜钼矿石金口岭的辉钼矿与含碳硅质页岩共生，这种碳岩为黑色，致密、块状、质坚，含碳2.94%，碳质页岩与辉钼矿等具有可浮性，因此要进行碳钼分离。而钒铀钼矿石非常难选，只能使用化学选矿。

据世界钼业协会对世界各区域钼产量的估算，近五年全球的钼产量主要集中在北美、南美和中国这三个区域。图中显示的钼产量数据来自于报道的数据和IMOA的估算，产量数据包括从钼矿中新提取的钼和从使用过的催化剂从重新提取的钼。2004年之前，中国的钼产量占世界的比重还比较小，之后的几年中，这个比例随着中国资源类企业整体大发展而逐步提升。到2012年，中国产量在全球产量的40%左右，北美在33%左右，而南美约占21%。

北美生产钼的企业主要是美国的Freeport-McMoRan铜金公司、墨西哥集团南方铜公司、力拓集团美国Kennecott公司和加拿大Thompson Creek金属公司。南美生产钼的企业主要是智利Codelco公司、智利Antofagasta矿和Xstrata智利Collahuasi矿。我国占据钼储量第一第二位和产量第一第二位的均为洛阳钼业和金钼集团，和这两大国内巨头相比较，炼石有色的钼产量还很有限，是市场的跟随者。

近年来，国外也有不少大型钼生产项目陆续投产，比如2011年美国Freeport-Mc Mo Ran铜金公司重启Climax钼矿的项目最大产能达1.36万吨/年；2013年投产的美国General Mloy公司的Mount Hope项目，最大产能也达到1.36万吨/年。澳洲Kennecott公司2013年投产的高压钼压煮项目将比传统的焙烧方法更有效地处理较低品位精矿，可以提高钼回收率和经营灵活性，年产13608吨钼。而从年初至今的钼精矿产量看，供给端扩张速度确实有所放缓，主要原因在于长期价格疲弱。

钼的主要需求为钢铁的合金原料，替代品不多。钼化工产品是钼的另一重要消费形式，其中最重要的钼化工产品是钼酸铵。氧化钼一般含钼45-57%，为国际钼市场的主要消费形式；钼铁一般含钼60%，是国内钼市场的主要消费形式。全球约75%的钼产品以氧化钼或钼铁等钼炉料形式应用于钢铁业，而其他25%用于钼化工，钼金属制品等行业。年初至今，我国钢材产量月度同比增速均保持在10%以上。

2008年至2012年间，中国的钼需求的年均增速为16.1%，可见这一时期，主要是我国的钼消费在拉动全球钼消费的上涨。根据IMOA的报告，预计2012-2019年间钼消费量的年均增速为4.5%，主要动力来自发电、建筑施工和交通领域。这一增速低于2005-2011年全球钼消费量年均增速4.63%，反映了对钼需求放缓这一预期，同时中国的需求增速也必然出现相当程度的放缓。2014年3月份我国钢材产量同比增速超过15%，呈现明显回暖状态。下游的回暖配合上文所提及的供给增速放缓导致供需基本面趋好的。

锆：核动力驱动设备的关键原料

在整个产业链中，氧氯化锆是生产和加工其他锆产品的基础原料，我国盛产氧氯化锆。而复合氧化锆与金属锆（核级锆）属于深加工产品，目前我国在两块产业的技术均偏低，多需进口。对应比例如下：1吨锆英砂大致对应1吨硅酸锆（合计含有二氧化锆约65%）；0.6吨锆英砂对应1吨氯氧化锆；2.5-2.7吨锆英砂生产1吨二氧化锆或1吨复合氧化锆；1.5-2吨锆英砂生产1吨电熔锆；5吨锆英砂生产1吨金属锆。

我国核级锆技术相对国际水平尚有距离。90%以上锆金属都用于核反应，即用作核电厂的燃料罐和核动力舰船原子燃料的包装材料。目前，全球核级锆市场基本被法国、美国、俄罗斯、德国等5大厂商占据，而这5大厂占据了全球锆管市场份额的近70%。

我国上世纪50年代由北京有色金属研究总院完成了锆铪分离工艺研究，首次生产出核级海绵锆并加工成管材。但目前同国外先进核级锆生产水平相比，我国锆材生产还有较大差距，没有形成专业生产厂家。目前国内主要厂家包括国核锆业和东方锆业。

国核锆业系国家核电技术公司联合陕西宝钛成立的公司，旗下维科金属锆铪公司与美国西屋电汽合作，引进其核级海绵锆生产技术。目前已经在南通开工建设了2000吨核级海绵锆的生产线。而东方锆业的规划产能为1000吨/年。每10MW核电首次装机约需锆材0.45吨（折合海绵锆0.9吨，损失率为50%），而每年更换锆材0.15吨（折合海绵锆0.3吨）。

铼：航空发动机关键金属

储量和需求集中在美。根据美国地质调查局的报告，截止2010年全球铼储量为2453吨，其中超过一半分布在智利，分布极为集中。铼储量基础为10180吨，超过44%分布在美国，加上智利、加拿大，前三家占比达80.49%，铼的分布是相当集中的。注：该数据中缺少对中国的统计，不免有失精确性。

铼每年的产量已达60吨左右。全球的主要生产商分别是智利的Molymet、美国的Climax和RTZ-Kennecott、哈萨克斯坦的KazakHmys、波兰的KGHM-Ecoren，这五家的产量占到全球产能的93%，全球的铼供应集中度较高。中国目前产能较小，产量估计在2吨左右。

从全球铼的供需基本平衡，2012年铼需求为65吨。从消费国家来看，美国消费量达到57%，而欧洲也接近30%的消费量，两者的需求几乎决定了全球的消费总量。目前铼的需求基本都集中在高温耐热合金和催化剂两类，其中前者约占78%，后者22%。据世界权威预测机构“FORECASTINTERNATIONAL”的报告预测，未来20年，世界主要航空大国的先进航空发动机产量将达140000台。

用于新一代大型商用飞机发动机的涡轮叶片是由含铼高达6%的高温合金制成，世界含铼高温合金总需求量将超过80000吨，平均每年超过4000吨。而目前每年含铼合金的产量仅有市场需求量的50%，未来对铼的需求量会大幅度上升，市场前景广阔。