中兴通讯：Q1稳中有升，向连接与算力跃迁

事件： 2024年4月25日，公司发布2024年一季报，当季度实现营收305.8亿元，同比增长4.9%，归母净利润27.4亿元，同比增长3.7%，扣非归母净利润26.5亿元，同比增长7.9%，整体经营表现稳中有升 。

Q1经营稳健，报表质量稳中有升。 公司2024Q1实现毛利率42.0%，环比提升6.0pct，依旧保持较高水平，费用管控进一步优化，净利率同比提升0.1pct，环比提升4.8pct，体现公司经营质量。公司单季度经营性现金流净额为29.8亿元，同比增长28.3%，现金流健康。整体上看，公司Q1呈现出良好的经营状况，报表质量稳中有升，为全年定下良好基调。

运营商业务稳健发展，结构改善迸发新成长点。 当前5G建设进入到中后期阶段，运营商整体capex趋于稳定，结构上看开始向算力网络倾斜，运营商网络作为公司主要的收入与利润来源，面临一些调整。为此，公司积极挖掘潜在空间，在400G OTN、核心路由器、FTR等产品领域份额提升，与此同时，积极向连接与算力领域深化拓展，契合国家聚焦新质生产力的政策导向，并于运营商推进数智技术的广泛应用，联合拓展商业市场，谋求业绩增量。

投资建议： 当前5G建设进入到中后期阶段，运营商资本开支整体趋于稳定，结构上向算力倾斜。公司作为ICT龙头，具备全栈全域技术优势，在通信与计算领域均有着明显积累，伴随AI的持续发展，公司也将加速相关布局，为国内AI发展提供全套解决方案。此外，运营商业务方面，公司通过挖掘内生潜力，提高细分市场份额。我们综合考虑到运营商资本开始趋缓，以及智算相关利润贡献体量较小等原因，预计公司2024-2026年归母净利润分别为94.9/100.9/109.5亿元，对应估值14.4/13.6/12.5倍，维持“买入”评级。

风险提示： 5G网络设备价格下降；AI进展不及预期；中美贸易摩擦加剧 。