【国金策略】延续金秋行情，盈利驱动配置（李立峰\/丁潇等）@一周思考第125期

研究的价值在于传递真实有效的信息，为投资链产业而输出。“高山仰止，一步一行”，希望您能看到【国金策略 】对研究的执着与努力。国金策略团队：自上而下、行业比较、企业盈利、主题策略等。

一、海外市场： 主要权益类市场涨多跌少；FED主席呼之欲出，特朗普政府“税改计划”又进一步，年内落地概率较大，提振美元

刚刚过去的一周，海外权益类市场“涨多跌少”。 受“美国税改进展顺利”等预期的影响，美国道琼斯指数、标普指数不断刷新历史新高，单周分别上涨2.0%、0.86%； 受安倍获胜预期的推动， 日经指数创下21年新高。全球波动率VIX指数进一步回落至历史低位9.97，避险品种“黄金”价格延续回落态势。

美联储在周三发布的最新褐皮书称，9月至10月初，美国经济以小幅至温和的步幅扩张，但通胀仍显低迷（美国9月核心CPI报1.7%，与美联储通胀目标值2%有一定的距离）。 最新的联邦基金利率期货显示，2017年美联储选择12月份再加息一次的概率为88%。美联储主席耶伦的任期将于明年的2月届满，目前主席候选人5名，特朗普或在访亚前（11月3号）选定，并于近期披露。 美国参议院于10月19日批准了2018财年的预算议案，总统特朗普的税制改革清除了一道重要障碍，为共和党在无需民主党的支持下通过减税方案铺路。 美国税改进展顺利，年内落地概率较大，提振美元指数。

大宗方面，除“沪铜、NYMEX原油”价格上涨外（周度分别上涨3.16%、0.47%），其他品种大多呈不同程度的回落。

二、十九大报告核心要点：新时代、新判断、新目标，提振风险偏好

十九大报告，全文3.2万字，结合社会发展形势提出了“新时代”的历史定位，高瞻远瞩，影响深远。报告总体分为三个新，新时代、新判断、新目标，另外“现代化”成为高频词，出现47次，吹响了中国全面建设社会主义现代化强国的号角。

十九大报告覆盖面比较广。十九大报告涉及到领域有：农业（土地承包）、科技创新、军工、中高端消费、养老保险与医疗保险、教育、供给侧、数字经济、共享经济、生态文明、互联网、大数据、人工智能、美丽中国、健康中国、租购并举、国企改革、区域协调发展、一带一路、粤港澳大湾区建设等。 十九大报告指引未来30年改革方向，改革驱动社会发展，提升风险偏好与盈利，对A股影响偏向于积极正面。

三、农产品价格持续低迷，国内通胀无上行压力，给予了央行维持现有货币环境的基础条件

数据显示，生猪价格、蔬菜价格、禽类养殖价格等延续疲弱态势。 生猪价格方面，22省生猪最新平均价格微降至14.09元/千克，需求边际下滑，而市场生猪供给边际增加；蔬菜价格方面，我们预计10月价格同比下滑幅度有望至10%左右；禽类养殖方面，当前市场需求较差，屠宰场库存容压力高，降价走货以期减少库存，毛鸡价格下降幅度比较大。 国内通胀并无上行压力，给予了央行维持现有的“稳健中性”的货币环境。结合十九大报告中对健全金融监管体系、防范系统性金融风险的强调，货币政策仍将继续配合经济去杠杆和加强金融监管的进程，短期料货币政策维持中性基调。

中国央行公开市场本周重启14天期逆回购，与七天品种组合放量操作，单周净投放5600亿元，创下近九个月新高，传递了央行“十九大”期间的维稳意图。在央行大额投放安抚之下，资金面整体稳中偏松。另外，央行主动加强沟通频率，亦被视作稳定市场预期的一种表现。

四、步入上市公司三季报业绩披露期，盈利驱动十月行业配置

十月份是A股三季报集中披露期，沪深两市所有上市公司的三季报将于10月31日全部披露完毕。截止10月22日，已有“方大化工、博汇纸业、旗滨集团、中国巨石、红星发展、中原特钢、北新建材、万华化学、宏达矿业”等共计286家上市公司披露了三季报业绩。根据上市公司披露情况统计，截至10月22日，A股业绩预增的公司有703家，这一数据是明确预减公司家数（147家）的近5倍。 受益于“原油价格三季度上涨、供给侧改革以及消费升级”等因素，2017年上市公司三季报有望延续高景气度。

从历史10月板块超额收益板块特征来看，盈利驱动10月份的行业配置（取得超额收益）。 历史上10月份取得超额收益的板块，大多受盈利（三季报）的驱动。截至10月22日，化工、电子是三季报业绩预增公司数量最多的前两个行业，行业内预增的公司分别为85家、77家，合计占所有预增公司家数的23.04%，从行业景气度来看，三季报利润增速环比二季度提升的行业，主要集中在“建材、造纸、园林、白酒、家电、重卡、汽车零部件、光伏、LED、光学元件”等。

五、投资建议：金秋行情延续，盈利驱动配置

站在当前时点，我们延续看好A股行情的看法，10月、11月A股反弹窗口依然开启，提防12月市场调整风险。 站在当前，海外市场积极因素依旧：特朗普政府的减税计划在拖延了大半年后，税改整体框架终于面世，虽较之前给出的大框架减税力度有所减小， 但是仍然是多年来美国历史上规模最大的减税，预计在11月13日前推出正式的税改草案，年内落地的可能性较大，若特朗普税改通过，将视之为给美国经济注入一剂“强心针”，利多权益类市场等；站在当前，国内因素亦呈现出积极变化：2017年国内经济年内实现软着陆的可能性大，“定向降准”的实施有助于A 股盈利（ROE）的结构性改善，且释放了流动性偏暖的信号，未来一段时间货币政策收紧的概率几乎为零。

具体配置方面，我们维持对 “ 大金融（银行、非银）、 大消费（白酒、消费电子、快递物流） ” 等板块的推荐；主题上，建议关注 “ 新零售、租售同权、美丽中国、健康中国、区域规划（粤港澳大湾区、海南规划、上海自由港）、特斯拉产业 ”等。

风险因素：海外黑天鹅事件、政策监管