本文源自余永定于第六届CF40-PIIE中美经济学家学术交流会上的的发言
余永定，中国社会科学院学部委员。
以下为余永定主题演讲，内容经本人审核。
今年早些时候，我对于中美关系感到非常担忧，对于特朗普总统在竞选过程中的言论感到非常不安。今年早些时候我写了一篇文章表达了我的担忧：非常有可能出现的情况是贸易战会以货币战的形式出现，因为特朗普总统当时指责中国任意操纵货币汇率，偷走了数以亿计美元资本和数以百万计的就业机会，任何有经济学背景的人都知道这样的说法完全是垃圾，我想表示抱歉当时使用了这样的语言。
中国2013-2014年以来是不是有压低人民币汇率的做法？这是一个可以讨论的话题。正如PIIE前所长伯格斯坦11月份在PIIE网站上的文章所指出的，中国实际上正经历了资本的大规模流出，并且使得人民币贬值，同时引发了市场上对于人民币汇无序贬值的担忧。中方在市场上的另外一个方向作出了干预，中方抛售了大量美元来防止人民币进一步贬值，而不是有些人指责的买入美元来压低人民币汇率。我想非常感谢彼得森研究所阐述了这样的事实。但是在过去一个月当中我们看到形势发生了戏剧性的变化，我们看到特别是过去一个月当中双方态度都发生了很大变化，现在又对中美关系前景充满了希望，我觉得美中两国将能够解决好自己的问题。
我想讲我的一些观点，甚至是一些有争议的观点，就是我们进行这样的调整会带来什么样的影响。我多年来一直主张中国必须要进行结构性调整，实现结构平衡重构，这个观点我讲了很多年，但是这样的举措在将来可能会碰到一些困难。如何应对这样的形势呢？我们需要开展进一步的讨论和研究。
大家知道，目前中国大概有2万亿美元的对外净资产，但是中国的投资收益多年来为负，已经连续十年投资收益为负，这是一个实实在在的情况。从理论上来说，如果一个国家有庞大的对外净资产，就应该有的正向的投资收益，但是在中国却不是这样的情况。中国对外净资产投资收益，多年以来收益为负。我们对此并不感到吃惊，因为我们也可以看到Houssmann（豪思曼）教授做的研究。豪思曼教授指出，虽然美国有巨大负债，但是美国多年以来始终保持正的投资收益。他将这种现象称之为美国出口“暗物质”，中国正好相反，是进口“暗物质”。国际收支再平衡从这个角度是符合中国利益的。为什么中国会进口暗物质呢？中国为什么在拥有庞大的对外净资产的同时，又有投资收益逆差呢？
这是因为中国几十年来保持了“双顺差”，中国的双顺差就意味着中国一直在积累大量的低收益的资产（美国财政部债券），同时又在积累高成本的负债（FDI）
。第三个原因是资产负债管理失当，而造成这种失当的重要原因之一是汇率缺乏弹性。由于这种失当，过去两年来，我们看到了大量“套息交易”的平仓和资本外逃。
在这里我做一个小结，因为中国积累了大量的低收益的资产，通过进口成本非常高的负债及外商直接投资，并且在这段时间当中中国也没有能够对其资本流动进行有效的管理，结果积累了大量的对外净资产之后，中国投资收益却始终是逆差。大概十年前斯威格先生（前总统经济顾问委员会办公室主任）写了一篇非常重要的文章，在斯威格教授的这篇文章里面（这是2005年写的），他当时提出一个问题：为什么要给中国货币汇率施压？人民币低估实际上是有利于美国的。而且，大张旗鼓的采取公关行动逼中国让人民币升值，反而使得中国更难这样做。既然如此，为什么美国政府要压中国升值呢？问题的奥妙之处正在于此。我们实际上不希望让人民币升值，我们这样做实际上是要让这种对于美国的好时光能够继续持续下去。
中国已经开始了结构调整，并且在结构调整中已经取得了非常重要的进展。但是令人遗憾的是，在过去几年当中，中国经常项目顺差对GDP之比在下降，但投资收益逆差的现象并没有改变。这种情况同日本形成鲜明对比。我们都知道，日本有贸易赤字，但是他们的投资收益是正数，而且这个数字还很大，所以日本依然是经常项目顺差国。
