2024Q1-Q3公司营收130.6亿元，同比+0.26%；扣非前后归母净利润13.3、13.1亿元，同比-0.90%、-1.61%。2024Q3公司营收42.02亿元、同比-7.11%，扣非前后归母净利润4.31、4.18亿元，同比-10.1%、-11.6%。2024Q3需求持续疲软，啤酒销量、吨价承压，我们下调2024-2026年归母净利润预测至13.68/14.85/15.81亿元（前值14.20/15.40/16.40亿元），对应2024-2026年EPS2.83/3.07/3.27元，当前股价对应2024-2026年20.8/19.2/18.0倍PE，刺激政策落地，2025年需求有望改善，我们预计公司股息率约5%，维持“增持”评级
。
需求疲软，吨价、销量承压
2024Q3销量同比-5.6%，吨价同比-1.6%，主因餐饮消费疲软、雨水天气增多等影响。2024Q3高档、主流、经济营收同比-9.2%、-7.6%、+20%，高档和主流啤酒下滑均受需求不振及高基数影响，经济型啤酒受需求消费降级影响营收有所增长。分区域看，2024Q3西北区、中区、南区市场营收同比-10.5%、-5.2%、-9.3%，各区域增速均有所下滑，2024Q3南区市场增速转负
。
2024Q3公司归母净利率同比-0.34pct；其中毛利率同比-1.35pct，主因吨价下降，叠加吨成本+1.1%，主因佛山工厂投产后折旧增加。销售、管理、研发、财务费用率同比-0.86、+1.04、+0.05、+0.19pct，除管理费用率以外，其他费用率相对平稳
。
高股息对股价仍有较强支撑
2024Q3公司受餐饮疲软、雨水天气等影响增速、结构提升有所放缓，公司产品结构相对偏高端，受影响程度较大。全年行业延续去库存趋势，随着宏观政策刺激落地，2025年需求有望恢复。公司现金流良好，高分红、高股息有望持续
。
风险提示：
成本过快上涨风险、雨水天气风险、食品安全风险
。
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2
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2
4
.11.1
张宇光：15814062021
证书编号：
S0790520030003
方 勇：18320770836
证
书
编
号
：
S
0
7
9
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5
2
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1
0
0
0
0
3
逄晓娟：15253166077
证
书
编
号
：S0790521060002
陈
钟
山
：
1
8
6
0
2
1
5
6
0
7
8
证
书
编
号
：
S0790524040001
方一苇：18905633299
证书编号
：S0790524030001
张恒玮：19117250984
证书编号：
S0790524010001
张思敏：15801790938
证书编号：
S0790123070080
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备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
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