【格力电器（000651.SZ）】从股息率时间分布看格力价值重估——动态跟踪报告（洪吉然）

事件：

12月31日晚间，公司发布2024年中期利润分配预案。拟以股本总数55.22亿股（总股本56.01亿股扣除回购账户7946万股）为基数，每10股派发现金红利10元（含税），共计派发现金红利55.22亿元。

点评：

积极响应监管最新要求，适时推出中期分红预案

国务院《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》以及证监会《关于加强上市公司监管的意见（试行）》均在引导上市公司增强分红水平、提高分红稳定性和持续性、推动一年多次分红。公司积极响应监管要求适时推出中期分红预案。

格力电器股息率胜过高股息标杆品种

工商银行、中国神华、长江电力均是红利投资的旗帜股票，我们将格力电器的股息率与之进行对比，股息率计算标准是24年盈利预期、24年分红率预期（根据各公司23年现金分红率适当假设）、当前市值水平（截至12月31日）。格力电器股息率6.2%（假设全年现金分红率50%），高于工商银行的5.2%、中国神华的5.3%、长江电力的3.5%，当前格力电器的高股息特征胜过同类翘楚。

格力股息率时间分布：7%昙花一现

当前格力的预期股息率是6.2%，这一水平放在历史中已然颇高。2013-2024年的12年间，格力预期股息率超过7%的时间占比约是25%，剩下75%的时间则都是小于7%股息率。超7%股息率的时间分布在两段，而这两个时间区间都对应格力的估值底部。1）2015.07-2016.11：流动性牛市结束后市场大幅调整，2015.06-09四个月间格力市值下跌45%，公司于2016.02股价低位停牌至当年9月；2014年年报公司将现金分红率由2012-2013年40%左右升至64%，2015年市场的预期分红率随之上修。2）2021.08-2022.12：2021年白电行业受制于原材料大幅涨价+需求相对较弱，全年格力股价下跌36%，2022年在此基础上继续下跌4%，但格力2020、2021年的现金分红率高达102%和72%。

格力股息相对国债收益率：5%弥足珍贵

除了股息率绝对水平，我们还要考虑利率环境变化，尤其在10年国债收益率跌至1.7%的当下。当前格力股息率相对10年期国债收益率的差值是4.5%，其放在历史中观察更为可观。2013-2024年的12年间，该差值水平超过5%的时间分布约是19%。超过5%的时间区间集中在2016年和2022年，这两年格力的预期股息率处于高位，同时长债收益率基本在3%以下。未来展望，预计长债收益率易下难上，资产荒框架下格力的股息率更具投资吸引力。

风险提示： 行业价格竞争加剧，以旧换新政策效果低于预期。

发布日期： 2025-01-02