加拿大总理特鲁多1月6日于加拿大渥太华召开新闻发布会，宣布将辞去总理职务及执政党自由党领袖，引发市场强烈关注。消息发布后，加元汇率出现快速震荡，而有关加美经贸关系的讨论迅速升温。随着特朗普在社交媒体上对加拿大及特鲁多辞职发表评论，市场担忧加美之间无法就关税问题达成和解，加菜粕及加菜油面临较大销售压力。截至1月7日收盘，郑盘菜粕跌幅3.14%，菜油跌幅1.74%，均实现增仓下跌。
对于加拿大而言，特鲁多辞职并不代表国内动荡局势的终结。自2015年以来，特鲁多所在的自由党连续3次在议会选举中胜出，但在2021年选举中支持率已经不如保守党。按照加拿大法律规定，2025年10月之前加拿大理应举行新一届选举，时间可以提前。目前加拿大保守党成员Pierre Poilievre已在Polymakret等多个预测网站获得较高支持率，若保守党取代自由党出任下一届加拿大总理，美加、中加关系均有可能转向，具备较大悬念。
我们无法提前预知加拿大议会后期演变结果，但可以确认的是加菜粕在本次人事更迭中难以独善其身。近年来加拿大菜粕出口数量整体呈现上升趋势，2023年出口量达到543.4万吨，其中对美出口360.1万吨，占比66.2%，对华出口182.9万吨，占比33.7%。2024年1-10月，加菜粕累计出口数量已达471.3万吨，其中65.1%流向美国。若后期加美经贸关系无法调和，加菜粕出口或受到严重冲击。
查询加拿大统计局出口数据及FAS美国菜粕进口数据可知，加菜粕产量与美国菜粕进口节奏较为类似。历年9-12月期间为新季加菜籽的压榨高峰期，加菜粕月度产量相对偏高，此时亦为美国菜粕进口的主要时间段。在二季度，加菜籽旧作压榨基本结束，美国菜粕进口也随之下降。
从目前价格表现及季节性规律来看，24年4季度及25年1月期间加菜粕对美出口仍将维持强劲。目前加拿大马尼托巴省菜粕价格约311加元/吨，而美国俄勒冈菜粕价格约306美元/短吨，单位换算后俄勒冈与马尼托巴的价差在170美元/吨，若按照80-100美元/吨的运输费用估计，目前仍有商业利润。不过，如果后期特朗普修改《北美自由贸易协定》及USMCA协议，加菜粕出口美国将失去关税及增值税优惠，进口利润能否维持存有悬念。
近期内盘菜粕走弱一定程度上反映的是对加菜粕销售压力的悲观预期。随着商务部反倾销调查推进，预计2025年中国将减少菜籽进口，增加菜粕进口，加菜粕对华CNF报价对内盘菜粕估值的影响程度将提高。目前加菜粕CNF报价290美元/吨左右，若后期加菜粕对美出口受阻，或进一步依赖中国市场，加菜粕CNF仍有下跌可能。
基于近期加菜粕CNF报价及后市预期，我们认为在进口利润仍然存在的前提下，25年1季度菜粕月均进口在16-18万吨左右，叠加菜籽月度压榨预期仍有20万吨以上，预计菜粕供应仍相对充足。另外，考虑到春节假期影响，预计菜粕表观消费难有亮眼表现。综合来看25年1季度菜粕有降库预期但节奏将较为缓慢，25年3月后才有可能出现明显降幅。
总的来看，加拿大人事更迭后，加美经贸前景不明，若后期特朗普对加拿大加征关税，或导致美国菜粕进口利润迅速恶化，导致加菜粕被迫更加依赖中国进行出口，这一点可通过加菜粕CNF报价进行跟踪。若加菜粕CNF持续下跌，给予国内菜粕较好进口利润，预计内盘菜粕企稳难度依然较高。
