锡矿复产预期被再度确认，年内供需转向过剩的概率大幅提升，短期来看，春节后受供应扰动及AI题材炒作的溢价或将回吐，锡价将再度回归至节前的运行平台，后续关注缅甸复产进程及美国关税变化可能带来的预期偏差。
供应：
原料端呈强现实弱预期态势：现实端缅甸锡矿仍未复产，刚果（金）冲突又引发供应担忧，叠加国内矿山增产有限，锡矿整体供应量持续偏低；预期端佤邦锡矿进入复产前的正式筹备阶段，市场回到锡矿供应转向宽松的预期交易。精炼端，精锡受季节性影响开工率环比下滑，但整体仍处于历年同期高位；近期出口利润恶化，2月我国自印尼进口量环比下降，临近斋月，预计印尼出口将持续下滑。短期上，国内精炼锡供应增量相对有限，中期看若锡矿供应端有所恢复，预计精炼锡供应将明显增长。
需求：
国内外消费有所分化：国内受春节假期影响叠加价格持续上行，下游消费表现相对清淡；海外消费相对良好，半导体行业正处于上行周期，高增速支撑锡需求。另外，国内Deepseek横空出世后，AI概念题材再度引发市场的关注，锡潜在需求预期随之提振，然而实质影响将于更远期才能体现。
结论：
锡矿复产预期被再度确认，年内供需转向过剩的概率大幅提升，短期来看，春节后受供应扰动及AI题材炒作的溢价或将回吐，锡价将再度回归至节前的运行平台，后续关注缅甸复产进程及美国关税变化可能带来的预期偏差。
策略：
逢高布空，沪锡目标价回到240000-250000元/吨运行；关注沪伦比值，择机布局内外反套；
风险提示：
缅甸锡矿复产进度不及预期，关税政策超预期，中美需求超预期；
自1月以来，国内外锡锭库存趋势出现分化，国内社会库存受季节性影响持续累积，LME库存因海外消费转好而持续去化。截至目前，LME锡锭库存相较于1月初已减少1085吨，降幅基本均来自于亚洲仓库巴生港。近期有传言称外盘有挤仓风险，我们认为其发生的概率较低：一是全球显性库存并不处于极低水平，且当前仍呈累库状态；二是LME的升贴水结构虽然有所收窄，但仍处于Contango的阶段；三是从海外的持仓角度，多头的集中度相对较低。另外，当前出口窗口暂未打开，若库存分化趋势持续，推升出口利润回升，国内锡锭必将由此流入海外，对LME库存形成一定压力，届时可考虑布局内外反套。
本月锡矿端扰动加剧，1月末刚果（金）爆发武装冲突，由于我国2024年锡矿进口中，刚果（金）占比约22%，且这一占比因缅甸锡矿进口大幅下滑而逐月提升，因此该突发事件引发国内对于锡矿供应的担忧。然而目前来看，该事件的实际影响相对有限。
2月26日，缅甸发布《办理开采、选厂、探矿许可证的流程》，标志着佤邦锡矿的复产正式进入筹备阶段，该文件明确采矿许可证的申请流程，但实际复产进程仍需时日，预计产量将于下半年逐步释放。根据进口数据，佤邦2023年禁矿前，我国自缅甸进口锡矿月均约1.2-1.5万吨，而目前，每月仅1000-6000吨不等，因此，若锡矿今年顺利复产，预计全年缅甸锡矿进口同比将增3-4万吨。短期上锡矿供应依然偏紧，关注佤邦当地生产进程会否快于预期。
2月，云南及江西锡锭平均开工水平受季节性影响环比下滑5.6%至53.1%，同比去年偏高4%，截至目前两省精炼锡单月产量约为1.03万吨，同比去年增加0.06万吨；1月，国内精炼锡产量约为1.57万吨，环比12月减少0.05万吨，同比增加2%，整体产量处于历年同期最高水平；
截至1月，国内再生锡产量约为3560吨，同比去年增加180吨，再生锡供应处于近六年来最高水平。
受美国关税预期影响，2月沪伦比值快速下滑，精炼锡进口利润恶化，出口利润随之回升，预计2月精锡进口量将有显著下滑，出口或有回升；
2024年，我国锡锭进口约为2.16万吨，同比减少1.19万吨，出口约为1.72万吨，同比增加0.51万吨。截至12月，印尼锡锭出口环比下滑至4600吨，我国自印尼进口精锡减少970吨至2039吨，后续关注印尼出口情况。
