10月主要经济指标有所回升，后续政策如何发力？

11月15日，国家统计局发布数据显示，10月份，规模以上工业增加值同比增长5.3%，比上月回落0.1个百分点；社会消费品零售总额同比增长4.8%，比上月加快1.6个百分点；1-10月，全国固定资产投资同比增长3.4%，与1-9月持平。

在存量政策加快落实和一揽子增量政策加力推出作用下，市场信心得到提振，经济回升势头有所增强。具体来看，股市、楼市交易活跃度提升，企业和消费者的预期改善。房地产方面，1-10月份全国新建商品房销售面积、销售额降幅比1-9月份分别收窄1.3和1.8个百分点。其中10月份当月改善幅度之大，为今年以来的首次。资本市场也呈现显著回暖态势，10月份沪深两市股票成交量和成交额同比增长幅度都在1.5倍左右，增速回升幅度之大，也为今年以来的首次。

从经营主体预期看，10月份制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月上升0.3个百分点，是今年5月份以来首次回升到扩张区间。从消费者预期看，消费者信心指数比上月回升1.2个百分点，为连续六个月回落之后的首次回升。

从10月份的主要指标来看，市场销售加快，10月份社会消费品零售总额同比增长4.8%，比上月加快1.6个百分点，其中商品零售额增长加快1.7个百分点。

服务业明显回升，10月份服务业生产指数同比增长6.3%，增速比上月加快1.2个百分点，连续两个月加快，这也是今年以来服务业生产指数的最高增速。其中在增量政策带动下，金融业、房地产业、批发和零售业生产指数都出现了明显回升，金融业生产指数加快3.7个百分点，房地产业生产指数同比增长0.8%，为去年6月以来的首次由降转增。

固定投资方面，制造业投资、大项目投资增长较快，创新投入持续加大。在“两重”建设推动下，1-10月基础设施投资出现回升，同比增长4.3%，比1-9月加快0.2个百分点，为今年3月以来的首次回升。制造业投资增长9.3%，比1-9月加快0.1个百分点。不过，房地产投资降幅进一步扩大，1-10月全国房地产开发投资同比下降10.3%，比1-9月份多降0.2个百分点。

此外，10月份，全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.3%，涨幅比上月回落0.1个百分点。全国工业生产者出厂价格（PPI）同比-2.9%，创年内新低。

国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司负责人付凌晖在国新办新闻发布会上表示，10月国民经济运行稳中有进，主要经济指标回升明显，市场信心得到提振。但也要看到，国际环境依然复杂严峻，国内需求依然偏弱，部分企业经营困难，下阶段要加大宏观调控，有效发挥各项政策效能，扩大国内需求、强化创新驱动、巩固增强经济回升向好势头。

“药方已经配齐，进度和力度成为关键。”中国金融四十人论坛资深研究员、中国社科院世界经济与政治研究所副所长张斌等指出（详见《CF40季度报告 | 逆周期政策药方配齐，进度和力度成为关键》），当前宏观政策已经出现了明显转向，进入了更加积极扩张的阶段。宏观政策的实施力度是接下来几个季度宏观经济复苏能否加力提速的关键。

应当注意到，房地产市场的持续调整仍然是拖累投资、造成有效需求不足的最重要原因。有三方面因素在真正阻碍我国房地产市场止跌回稳，即房地产企业风险尚未得到系统性处置；名义利率调整不足导致实际利率偏高；住房供给存在明显空间错配。由此导致的信用收缩有较强的惯性，扭转这一趋势仍需时间。建议：

第一，保持广义财政支出强度，在推出足够规模的地方隐性债务置换计划的基础上，2025年适度提高财政赤字率到4%的水平。根据测算，2025年若要达到5%的合意经济增长（GDP平减指数为0），广义财政支出应较2024年增加2.6万亿元，一般公共预算和政府性基金预算合计需要通过新增债务等渠道筹集资金11.8万亿。 

第二，继续落实“有力度的降息”以降低真实利率水平，并适时将结构性货币政策工具的利率降至政策利率水平以下。我国当下的基本事实是，实际利率显著高于中性利率，两者之间还有5-6个百分点的差距。9月底的降息应该作为一个起点，通过更大幅度的降低政策利率和更清晰的市场沟通，带动通胀预期和名义增速预期的回升，达到降低真实利率的目标。

要想明显改善名义GDP增速预期，需要在半年左右的时间内，分四到五次降低政策利率100个基点，并通过降低政策利率带动LPR至少下降100个基点。与此同时，应考虑尽快将结构性货币政策工具的融资利率至少下调至OMO基准利率以下，例如OMO-25bp。

第三，稳定房地产行业，需要缓解房地产企业当前面临的现金流压力，为实现保交楼和房地产发展新模式奠定必要基础。优化预收资金监管制度，对于已经完成交付任务的项目，应该无条件解冻资金，提高房地产企业的可支配现金流。

采用更为积极的“一企一策”的方式，尽快建立一套规范和有效的司法和解流程。该流程可考虑由政府牵头，协调好房地产企业、购房者、供应商与施工方、银行等金融机构债权人，明确各方的责任与义务，确保重整方案的公平性与可行性。

同时，考虑到短期的流动性压力，可以指导商业银行设置一定时间的利息免除期，以减轻企业短期内的现金流压力，使其能够集中资源进行经营调整、恢复和转型。

CF40宏观医生2024年10月报告单

◆ CPI回落，PPI维持负增长。10月CPI同比增速为0.3%，较9月回落0.1个百分点。其中，非食品价格同比增速为-0.3%，较9月多降0.1个百分点；食品价格同比增速为2.9%，较9月回落0.4个百分点。扣除食品和能源的核心CPI同比增速为0.2%，较9月上升0.1个百分点。10月PPI同比增速为-2.9%，较9月多降0.1个百分点。其中，生产资料出厂价格同比增速为-3.3%，与9月持平；生活资料出厂价格同比增速为-1.6%，较9月多降0.3个百分点。

◆ 国外主要经济体制造业景气程度维持在收缩区间。10月摩根大通全球综合PMI为52.3，较9月上升0.3个百分点；摩根大通全球制造业PMI为49.4，较9月上升0.6个百分点。10月美国制造业PMI为46.5，较9月回落0.7个百分点，欧元区制造业PMI从9月的45上升至10月的46，日本制造业PMI从9月的49.7回落至10月的49.2。CRB大宗商品现货价格环比回落0.2%。

◆ M1增速持续回落。10月M1同比增速为-6.1%，较9月少降1.3个百分点；M2同比增速为7.5%，较9月上升0.7个百分点。社会融资规模存量同比增速为7.8%，较9月回落0.2个百分点。10月，新增社融1.4万亿，较9月回落2.4万亿。其中，政府新增债务（国债+地方债+专项债）1.0万亿，较9月回落0.5万亿；企业新增债务0.2万亿（包括地方融资平台企业新增债务），较9月回落1.5万亿；居民新增债务0.2万亿，较9月回落0.3万亿。

◆ 7天回购利率回升。7天银行间质押式回购利率10月均值为1.90%，较9月回落3个基点。3个月SHIBOR与3个月国债收益率之差来代表的短期流动性利差较9月上升1个基点至0.45%；10年期国债收益率与1年期国债收益率之差来代表的期限利差较9月上升1个基点至0.72%；10年期AAA级债券收益率与10年期国债收益率之差来代表的信用利差较9月上升12个基点至0.40%。

◆ 内需不足仍是当前经济恢复的主要掣肘。

◆ 通过取消限购、降低房贷利率、对首套房购房者采取优惠贷款利率、帮助开发商化解商住楼、车位等沉淀资产等措施，改善房地产企业现金流；通过注入政府信用，阻断银行等金融系统对房地产企业的“挤兑”，帮助房地产企业恢复正常融资渠道。