【浙商银行FICC·固收日报】疯狂星期四

年后抢配还是止盈？这个讨论已久的问题终于揭开答案。周四开盘30年国债快速下行2BP，基金、券商气势如虹，交易盘开启抢券序幕。12月财新PMI回落、股市继续大跌进一步助推了长端的做多热情，国债期货平稳拉升，几无回调，TL日内创下120新高，现券在期货收盘后甚至继续下行。一级情绪同样火热，10年新发国开债收益率低二级7BP，彰显了对债市的乐观预期。由于资金偏紧（可能受到月初首个工作日利率押品不足的影响）以及部分银行选择短券止盈，3年内政金债出现明显调整，曲线大幅走平。全天来看，3年、5年、10年、30年国债分别下行1.25BP、2BP、5.15BP、7.35BP。

2025年首个工作日的“开门红”显然超出了大部分市场机构的预想，12月滞后上涨的30年国债、15年及以上地方债、二永的压利差行情全面爆发，且尚未结束。市场几乎无视基本面数据以及偏紧的资金现实，试图用更长的久期、更高的资本利得覆盖资金成本，加之MLF存量规模逐渐下降，用MLF利率、资金利率锚定十年国债收益率的经验法则失效。股市表现与2024年一季度有相似之处，供给的预期也在一个个小作文中被拉高然后消化，短期缺乏利空，因此即便收益率如脱缰野马，也难言终点何处。

从机构行为上来看，机构的止盈意愿与收益率运行方向密切相关。在看到债市下行动力仍然强劲的情况下，机构的止盈行为会相机变化，银行的止盈节奏放缓或选择卖短买长置换，年前配合基金冲量的资金仅有零星赎回，保险则因开门红存在刚性的配置需求，共同推动了行情的演进。此外，尽管基金是12月全市场最大的买盘，但净买入期限集中在1-5年，对长债及超长债采取边打边撤的策略，净买入规模并不大，年初也具备一定的补仓需求。风浪越大鱼越贵，止盈引发的回调都是插曲，在降息未落地前，债市风险可控。

数据来源：iFind

2024年最后一天交易时段因节日而缩短，美国国债期货交投活跃，但对价格影响不大。纽约时间下午1点月末指数再平衡后，收益率曲线趋陡。10年期国债收益率日间上涨近5个基点至4.58%，盘初一度接近4.50%，为一周多来的最低水平。彭博美国国债指数月末再平衡将久期延长了0.07年，这通常会刺激被动管理基金和其他指数追踪型基金的买盘，但下午1点前的一个小时内收益率触及盘中高点，表明其他参与者利用与该事件相关的流动性卖出。11万张10年期国债合约在下午1点的一分钟内换手，三分钟内成交量创七个交易日最高。截至收盘，2年期国债收益率报4.2396%，5年期国债收益率报4.3785%，10年期国债收益率报4.569%，较2024年初分别下行了3BP，上行了55BP和73BP。