开盘价13.4美元，相比于13美元的发行价略微上涨4%，市值达到42.34亿美元。
文｜张雨忻
11月10日，美国东部时间9点30分，张俊、顾少丰、李铁铮、胡宏辉四位创始人齐齐到场，带着拍拍贷在纽交所敲了钟。
开盘价定格在了13.4美元上，相比于13美元的发行价，略微上涨4%，市值达到42.34亿美元。
这家有着10年历史的老牌P2P公司，在几乎临近死亡边缘之后，终于站到了资本市场的中心地带。
拍拍贷在2007年6月上线，是中国最早的P2P公司。与第一批成立的P2P公司都不同，拍拍贷是其中唯一的一个纯线上平台，甚至在最开始都不赚息差。
这种特立独行的模式让拍拍贷一直不温不火，甚至在久久不能盈利的局面下几乎陷入生死危机。一位资深业内人士告诉36氪，拍拍贷在2015年年底已经被市场边缘化。
然而，如今我们在招股书中看到的却是非常耀眼的财务数字。
据招股书，2016年，拍拍贷净营业收入为12.16亿元，相比2015年的1.96亿元，增长率达520%。在截至2017年6月30日的这6个月中，拍拍贷净营业收入达到17.35亿元，而2016年同期仅为3.52亿元。
盈利数字同样增长惊人。2015年拍拍贷净亏损7214万元，而2016年扭亏为盈后在一年时间里便实现了5.015亿元的净利润。2017年截至6月30日的净利润为10.486亿元，较去年同期的4193万元增长了25倍。
而最新数据显示，2017年前三季度，拍拍贷营业收入为29.837亿元，净利润为15.9亿元。截至2017年11月2日，拍拍贷的累计注册用户数超过6000万人，撮合了超过3000万笔交易，平台累计成交总额超过800亿元。
从最初坚持纯线上、纯中介的模式，不挣息差，到近两年尝试线下消费分期业务，推出现金贷业务，最终实现大规模盈利。拍拍贷的上市故事，可以说是一个理想主义者被商业世界逐渐驯化的故事。
探索与挣扎
虽然拍拍贷是第一个纯线上P2P平台，但它的起步是从线下开始的。
当时大部分人都看好线下模式——在各个地方开公司设点，类似民间借贷公司的做法。当时，线下业务是行业的主流，比如与拍拍贷差不多时间成立的宜信，就是通过线下获客、风控、完成贷款。
即便自己不设线下门店，大部分P2P公司也选择与线下的小贷公司合作，从那里获取资产包然后放到线上募集资金。若干年后，随着O2O行业的兴起，这种模式也被称为网贷行业的O2O模式。
而张俊在尝试了一阵子线下贷款模式后却果断放弃了。主要原因在于，与大部分P2P平台的定位不同，拍拍贷想做的是更加小额的借贷业务，人均小几万。如此一来，门店和人工带来的成本太高，小单模式难以覆盖。另外，对于小额贷款业务来说，通过数据快速高效的完成风控比通过信贷员来做这件事更加行得通。
2008年初，张俊放弃线下，转做纯线上P2P业务 。
在当时，面对没有先例、毫无行业经验可参考的现状，张俊在风控上犯了难。到底依据什么来给用户授信？当时，在线上可获取的授权数据都还非常少。最终，张俊采取了一个简单粗暴的方式——每个借款人的首次授信3000元，让用户依据自己的行为逐渐积累信用。
拍拍贷的盈利模式也跟其他P2P平台不一样。在张俊看来，拍拍贷要做一个互联网贷款中介平台，而在交易过程中赚息差，是传统金融机构的做法，不是互联网的做法。
所以，拍拍贷只对每笔贷款收取一笔服务费。最初的收费标准是：6个月及以下2%，7-12个月4%。不做信用担保、不承担风险，只收取服务费，贷款质量的好坏不会影响平台收入。
然而这个有些理想主义的决定，让拍拍贷的增长规模一直慢于同业。在盈利上一直很困难，以至于足足亏损了8年多。
是3轮总计1.7亿没有左右的融资，帮拍拍贷撑到了大规模盈利的这一天。拍拍贷的第一次融资发生在2012年10月，是由红杉资本领投的2500万美元。此后的B轮和C轮，红杉也一直跟投，另外进来的还有光速安振、诺亚财富、君联资本、SIG等机构。
踩中政策红利
2016年和2017年前6个月，拍拍贷平台的平均贷款金额分别为2795元和2347元，平均贷款期限分别为9.7个月和8.2个月。看到出来，拍拍贷的单客贷款金额很小，远远低于大部分P2P公司。
一直以来，拍拍贷都以线上的小额借款作为主要资产，这也一直是它规模做不上去的原因之一。
BAI投副总裁赵鹏岚曾向36氪分析过当时的行业情况。P2P这一波潮流的本质是由于小贷公司因受限于资本金，希望通过互联网放大杠杆。所以，2012年以来几乎所有P2P平台兴起的资产来源，都来自于不同渠道的小贷公司资产包。大量P2P在实质上充当了线下小贷公司的资金端。
正是这种模式让一些P2P平台快速获取资产，迅速做大交易额，也把拍拍贷挤出了行业主流队伍。在2015年依然在亏损的拍拍贷，进入2016年后第一季度的累计成交量才107.62亿，平台贷款余额47.84亿，此时，拍拍贷已经有9年历史了。
然而，这个让拍拍贷滑到行业边缘的线上小额资产模式，却在网贷的监管文件出来后，成了它天然的优势。
2016 年8月24日，《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法》出台，《办法》对对客户贷款上限提出要求，必须秉持小额分散的原则。一时间，拍拍贷成了监管眼中的模范代表。
另外，监管还严格把P2P定位为信息中介平台，这也正中拍拍贷的下怀。拍拍贷官方也称，“消费金融的起势和行业的逐步规范化，使拍拍贷的用户增长迎来爆发。”
一位资深行业人士告诉36氪：“拍拍贷事实上到2015年年底被边缘化了，但2016年开始情况又好了，因为它倡导的是不刚兑，符合政府监管要求。” 自2016年开始，所有P2P网站，都不能明文声称保本保息，必须写明投资有风险的字样，这对不少平台的交易额影响甚大，而拍拍贷反而成了受益者。
根据拍拍贷官网披露的数据来看，监管办法发布前后37天相比较，拍拍贷成交量上涨39%，新增借款余额增长34%，用户投资额增长31%。2016年三季度拍拍贷新增注册投资用户环比增长高达132%，而P2P行业的平均投资人数则下降了2%。
关键一跃
目前，拍拍贷主要提供三类产品：标准贷款（P2P业务）、现金贷和线下消费分期贷款。在2017年撮合交易额中，标准贷款产品占比81%，现金贷占比12%，是主要的两类产品。
而在这之前，拍拍贷做标准贷款产品做了8年，一直没有盈利，这迫使张俊去思考新的产品创新，而线下消费分期就是他的第一次尝试。
2015年7月，拍拍贷在浙江与消费电子产品零售商合作，进入线下消费分期业务，并成立子公司“拍分期”，在80个城市与1.6万个零售商展开合作。
然而，线下分期竞争一直很激烈，捷信、佰仟的规模和先发优势明显，拍拍贷在这个市场中并没有什么竞争优势。
即使作为获客渠道也价值有限。爱分析做了一个测算：按件均2500元计算，2017年上半年消费分期交易不到30万单，即使所有线下客户都能转化为线上第二笔借款用户，30万用户也只占487万活跃借款人的6%。
最近，拍分期的线下门店开始关店，拍拍贷在消费金融业务上的第一次尝试算不上成功。
2016年，纯线上的小额短期贷款业务刚刚开始兴起，拍拍贷也在2016年4月上线了小额短期的移动现金贷产品曹操贷。这一次，拍拍贷踩准了时间点，为自己找到了一个真正的赚钱利器。
招股说明书显示，2015年拍拍贷发放贷款总额仅为50亿元，到了2016年，这个数据变成了194.24亿元，而在今年上半年，拍拍贷就已经放出了264.3亿元的贷款，远超去年全年。
这一方面是因为政策红利给拍拍贷品牌带来的光环，使其在P2P业务上的获客能力加强，另一方面就是现金贷业务的高利息、短周期、高复购带来的强盈利能力。虽然在总撮合交易额中，现金贷的占比仅有12%，但它向用户所收取的综合费率远高于标准贷款产品，是前者的两倍多。
截至2017年上半年，拍拍贷的注册用户数超过4800万。其中，借款人数量为690万。这690万借款人中，重复借贷率为68.3%。对比趣店来看，其2017年上半年的复借率已经高达82.7%。
现金贷就是一个复借率很高的行业，据业内人士估计，整个行业的平均复借率也在60%左右，而复借率高意味着较强的盈利能力。
爱分析对曹操贷的营收能力做了测算，根据过去四个季度拍拍贷招股书披露的各项指标，爱分期推算出曹操贷产品到2018年交易额将达到175亿元，收入在7-9亿元之间。
借着现金贷的东风一夜翻身的P2P公司远不止拍拍贷一家。哪怕自己不做现金贷，靠着给其他现金贷公司提供资金也挽救了一大票P2P公司。
不过这看起来一派欣欣向荣的现金贷行业，最大的变数还是在监管上，拍拍贷在招股书中也说明了这一点。“监管马上就要有大动作了，而且这次会动真格的” ，这几乎已经成了业内共识。
所幸，拍拍贷本身的P2P业务也在良性发展着。IPO之后，或是以充足的资金为安全垫把现金贷业务的利率降下来，或是进一步调整业务结构，用更加多元化的业务布局来对冲现金贷的政策风险。
比起后续还将靠着现金贷业务前仆后继赴美上市的互金公司来说，拍拍贷或会走的更稳健一些。
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