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【东吴机械】
周尔双/朱贝贝18321168715/黄瑞连/严佳/罗悦18502542232/刘晓旭
2021Q1公司单季营收190.50亿，同比+ 110.11%，归母净利润24.16亿，同比+ 135.41%，靠业绩预告上限；扣非后归母净利润22.43亿，同比+ 157.79%；经营性现金流净额26.60亿，回款情况较好。
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受益行业高景气，后周期机种+新兴战略板块保持高速增长
（1）传统后周期机种领域：21Q1行业起重机销量1.9万辆，同比+ 75.75%，大吨位起重机排产至下半年；混凝土泵车、搅拌车，与同为后周期品种的起重机保持高速增长。2020年公司工程起重机、塔机及混凝土机械合计收入占比86%，深度受益后周期产品高景气持续，产品竞争力及市场份额持续提升。（2）新兴成长板块：2020年挖机、高机及农机，三块合计收入不到70亿，体量较小。受益于公司出色产品竞争力、端对端营销政策，21Q1高机等产品供不应求，新兴板块保持高速增长态势。
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新品快速放量短期拖累毛利率，降本增效贡献业绩弹性
21Q1年综合毛利率27.17%，同/环比-3.39/-1.60pct。我们预计主要系公司产品销售结构变化，
高空作业平台等毛利较低的新兴事业部营收占比提升，在一定程度上摊低了毛利率。我们预计2021年挖机、高机及高端农机仍是公司增长最快的子板块，预计随着规模放量，毛利率有望稳步回事。值得注意的是，公司臂式新产业园预计明年投产，届时产能有望站上新台阶。
21Q1年归母净利润率为12.68%，同/环比+1.36/+1.50pct，主要得益于控费能力大幅提升。
21Q1单季期间费用率为14.6%，同比-4.47pct，其中管理/销售/财务费用率控制良好，分别同比-2.24/-1.05/-2.77pct，研发费用率同比+1.59pct，主要系公司致力于自主创新能力的提升，目前已实现4.0产品全覆盖。
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拟出售北京租赁公司81%股权，聚焦高端制造主业
2021年4月16日，中联重科拟将北京租赁公司91%股权，以16.2亿转让给湖南省国资委、迪策投资。其中，45%的股权、36%的股权分别以人民币9.0亿、7.2亿元转让给湖南国资集团、迪策投资公司。通过本次股权交易，公司将获得约16亿元资本金回收，用于主业发展，同时减少130亿左右的融资租赁应收款。公司融资租赁业务平均账期3年左右，存量未到期欠款有望3年左右归还。我们认为，融资租赁作为资金占用高，杠杆率高的业务，从上市公司剥离有利于降低资产负债率、减少公司资金占用，集中资源聚焦高端制造主业。同时，通过专业化、市场化的金融服务，租赁公司能够更客观有效的识别客户与风险，优化产业结构实现多赢。
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行业景气持续性有望超预期，行业竞争格局已大幅优化
针对市场担心的景气度及价格战问题，我们认为：
1、本轮周期景气拉长，波动性弱化。
CME预计4月挖机销量同比+10%，1-4月累计增速至55%。项目开工需求持续旺盛，下游设备客户平均回收期2-3年。我们预计21年后周期产品起重机、混凝土机械行业增速20%以上。未来几年行业周期波动预计个位数，较上一轮周期显著弱化。2025年后有望进入下一轮大更新周期。
2、行业竞争风险可控，利润率可以维持
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①行业集中度提升：
2011年挖机行业CR3为33%，2020年升至56%，龙头话语权加大，竞争风险可控。
②中小厂商降价空间有限：
龙头利润率较高，行业降价对中小厂商将是存亡问题。
③部分机种已经涨价。
受原材料钢材涨价、下游需求旺盛影响，21Q1行业搅拌车、泵车已经涨价，塔机等也存在涨价动力，行业竞争良性。建议积极关注受益行业集中度提升的强阿尔法。
我们维持公司2021-23年预计净利润101/116/128亿，当前市值对应PE为10/9/8 X，维持“买入”评级
工程机械行业景气度不及预期；新业务开展不及预期。
中联重科三大财务预测表
