新春特辑：基础化工行业研究框架

1、基础化工研究框架概述

2025年框架特点：2025年基础化工研究框架与2024年相比，有三点不同。一是颗粒度更细、落地性更强；二是补充了中长期研究思路；三是增添了最新案例和思考。该框架基于股价公式（盈利×估值），重点关注能持续正向带来EPS变化的因素，若发现此类因素，需予以重视并考虑重仓。

研究体会分享：从事化工行业研究11年，有诸多体会。首先要清晰定义好机会；化工子行业和公司众多，不同子行业特点不同，研究和投资侧重点有别；研究和投资存在差异，短中期研究关键点未必影响投资者；买入和卖出取决于后续空间和性价比，而非短期涨跌幅；基本面是驱动股价的核心因素之一；投资应顺势而为，在上行期买入胜率较高；同时要关注A股特点，如股价反映预期、投资久期和业绩久期匹配、线性外推等问题 。

2、阶段性化工牛股特征与投资机会分类

牛股特征：化工阶段性牛股具备多种特征，例如处于景气赛道卡脖子环节，像2020 - 2021年的吉林碳谷、湖北宜化、合盛硅业；或是大单品放量，典型的如19 - 21年的山东赫达；还有供给端收缩带来涨价行情，像11 - 13年的江山股份、12 - 15年的闰土股份。

投资机会分类： 化工投资机会主要分为三大类，即供给收缩带来的涨价行情、需求快速增长带来的涨价行情、放量的成长股行情。

3、涨价行情研究框架

基础框架：涨价行情的基础研究框架是供需分析，需深入剖析供需及库存情况。 对于行业研究而言，供给和需求研究的重要性大于库存。分析涨价品种的关键点有三个，分别是价格的拐点、价格弹性以及业绩能否兑现。

进阶框架：进阶研究框架需回答化工品涨价及周期产生的原因，核心在于供需错配，可分为供给端收缩和需求快速增长两类。供给端收缩按确定性和可测性排序，较好方向依次为行政化供给约束（如16、17年供给侧改革、19年3·21行情）、供给端有约束的资源品（如磷矿、钛矿）、不可抗力、市场化出清（如TDI在16、17年因海外产能关闭和爆炸事故迎来大行情，2024年TMA因龙头美国英尼斯退出27%全球产能而涨价）。

4、需求快速增长带来的投资机会

机会优势：需求快速增长带来的投资机会较好，原因在于既能带来盈利弹性，又能带来估值弹性。因市场对这类方向需求持续性预期更强，所以能给予估值。

机会分类：基于确定性和可测性对需求快速增长机会分类。 第一类是政策驱动，如20 - 21年新能源化工材料、19 - 20年国六材料、可降解塑料；第二类是大产业趋势，如农药和医药代工往中国转移；第三类是消费升级，如植物胶囊、代糖；第四类是新老产品替代或新技术带来新需求；还有突发性事件（如疫情期间制氧分子筛、手套料相关公司）、地缘政治（如俄乌冲突带来润滑油添加剂机会）、需求弹性变化（如六氟磷酸锂在16、17年和2020年两波行情，草甘膦07、08年因供给收缩和转基因作物需求增加迎来大行情）。

5、涨价品种研究和投资要点

关键问题判断：方向判断可依据研究框架提前筛选潜力方向；行情级别判断核心看供需缺口大小及驱动因素可持续性；拐点判断需结合供需平衡表、深度跟踪和产业链交叉验证，回答高度和深度。

买卖点判断：买点相对简单，以周期品为例，需结合是否大级别周期、估值是否便宜等因素。卖出信号有达到或超过目标价格、股价包含乐观预期、涨价逻辑弱化、周期股价和成长股逻辑变化、产品价格超过历史最高价。

注意事项：研究和投资涨价品种时，不要把周期看成成长，不要对行业有偏见，要回归行业本质，同时要认识到股价反映预期，股价会先于产品价格见底等。

6、成长股研究框架

核心要点：成长股研究核心看行业和公司成长曲线，不同阶段关注点和估值体系不同。初创期关注边际变化，如技术推进、客户认证；快速成长期和持续爆发期关注兑现，如量和业绩的兑现。

研究问题与买卖点：研究成长股涉及三个核心问题，选择方向时，多产品选卡脖子环节，单一产品选快速增长且有壁垒的大单品；研究关键点落实到边际变化和管理，可通过跟踪龙头、技术突破、客户突破等判断拐点；选择标的关注大市值、平台型、新兴赛道标的。买点判断指标有行业重大变革、新产品关键节点；卖点判断有基本面无逻辑变化、明显高估、达到目标价等。

案例分析：以新能源行业为例，20 - 21年新能源汽车较景气，2022年光伏更具确定性。光伏产业链分析后，落地纯碱和硅料品种。新兴赛道拐点判断方面，行业渗透率是滞后指标，龙头是前端指标，如特斯拉股价拐点领先中国新能源汽车指数近一年，19年Q3特斯拉利润转正迎来拐点。还列举导电炭黑、国际材料、东方科技等案例，说明成长股投资注意成长股有周期属性，警惕线性化，避免忽略逻辑和数据验证，注意投资久期和业绩久期错配。

7、牛股复盘与好公司要点

牛股复盘：复盘化工历史牛股，发现化工行业存在很多大的拐点，如某些公司（雪天、华鲁恒升等），好的行业壁垒较深。

好公司要点：研究好公司有几个要点，一是了解控制人的性格特点、做事风格、从业经历等；二是查看收入回报水平、规划水平、治理结构是否市场化等；三是研究公司文化，正向考核的主业化工经济实践有助于实现产品发展，形成独特研究框架。

8、风险提示

风险因素：基础化工行业存在多种风险，一是能源价格剧烈波动，可能影响生产成本和企业盈利；二是政策变动风险，政策调整可能改变行业竞争格局和发展方向；三是产能集中释放风险，会导致市场供给大幅增加，引发价格波动；四是需求大幅波动风险，影响企业产品销售和业绩表现。

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