创业板年报盈利增速企稳，景气回升“消化”商誉减值压力
从年报业绩预告来看，创业板业绩增速回升趋势显现。截至2月4日，创业板年报预告披露率已达到100%。创业板年报归母净利同比增速呈现明显上升趋势，年报归母净利增速的上限、中枢（上限与下限算术平均值）、下限、分别是101%、74%、47%，2019年一季报以来创业板季度累计归母净利增速分别为-12%、-19%、-3%、74%（业绩预告中枢），呈现明显上升趋势。A股代表性企业商誉减值规模为2018的60%，我们预计A股整体商誉减值情况或与此相近，部分行业景气向好“消化”商誉减值压力。
创业板增速企稳主要源于非蓝筹板块的业绩修复
近期市场受疫情影响风险偏好回落，但创业板表现强于市场整体，其中创业板绩优板块领涨市场，分板块来看，2018年创业板50板块净利规模占创业板整体比重达到87%，2019年年报预告回落至54%（按业绩预告中枢测算），说明非创业板50板块，即非业绩蓝筹板块其他公司的业绩低基数效应带动了2019年创业板增速企稳。
A
股分行业年报预喜率：地产后周期、新基建、金融板块居前
A
股分行业来看年报情况，地产后周期（建材、轻工制造）、新基建 （电力设备及新能源）、金融（非银金融）、消费（医药）预喜率较高。2019年报业绩预告结果显示，在各行业已披露年报业绩预告的公司中，“预增+略增+续盈+扭亏”占比靠前的行业分别是：非银金融、建材、电力设备及新能源、国防军工、石油石化、交通运输；而占比靠后的行业分别是：汽车、煤炭、钢铁、银行、综合金融。
A
股高商誉代表性企业：商誉减值规模合计达2018年的60%
参考2018年A股计提商誉减值的情况， 2018Q3商誉余额超过5亿的公司在2018年年报计提商誉减值规模最大、占全A商誉减值的87%，目前（截止2月4日）2019Q3A股商誉余额超过5亿的上市公司有588家，有105家年报预告中预计计提减值损失，计提减值损失的比例18%（105/588），显著低于2018年的31%，但平均每家计提约8.34亿元商誉减值损失，共约875亿元，规模接近2018年同类企业的60%。
商誉减值与景气：景气回升行业商誉减值占比显著回落
商誉减值占比居前的行业来看，行业景气是影响商誉减值损失计提的重要因素。2018年年报中商誉减值集中在传媒、机械、计算机、医药、电力设备及新能源行业， 2019年年报预告中商誉减值居前的五个行业有传媒、汽车、计算机、医药、电力设备及新能源行业。行业景气变化与商誉减值规模占比变化呈负相关关系，业绩向好的机械行业在全A商誉减值损失占比从2018年的10.9%快速下降至2019年7%，反之，汽车行业占比从2.6%上升7%。
短期关注具业绩弹性的科技制造业，中长期关注应用端业绩改善
从年报预告来看，相比2018年，2019年商誉减值计提整体规模在下降、但单个公司计提金额在上升，这有待年报预告、年报披露的进一步验证，经济整体景气的复苏企稳、微观企业经营改善、并购企业业绩兑现，是企业“消化”商誉减值压力的重要支撑。配置方面，短期关注具有业绩弹性和持续性的科技制造板块（电子、电力设备及新能源）、金融（非银行金融），与年报同时披露的一季报情况也值得关注，尤其是年报业绩未必最亮眼但2020年有望受益5G应用端持续推进改善的行业，如通信、计算机等。
风险提示：
2019
年年报A股商誉减值规模超预期；疑似病例、重症病例仍持续上升，复工情况低于预期，中小企业盈利复苏受扰动。
创业板非蓝筹业绩修复，景气回升“消化”商誉减值压力
从年报业绩预告来看，创业板业绩增速回升趋势显现。创业板企业分行业来看，地产后周期（建材、轻工制造）和新基建（电力设备及新能源）预喜率较高。
创业板年报业绩增速显著回升，非蓝筹板块业绩修复是核心驱动力
截至2月4日，创业板年报预告披露率已达到100%。创业板年报归母净利同比增速呈现明显上升趋势，年报归母净利增速的上限、中枢（上限与下限算术平均值）、下限、分别是101%、74%、47%，剔除温氏股份、坚瑞沃能、乐视网（业绩周期性波动对创业板影响较大，或非经常性损益波动较大企业）后，年报净利增速上限、中枢、下限分别为73%、50%、26%，2019年一季报以来创业板季度累计归母净利增速分别为-12%、-19%、-3%、74%（业绩预告中枢），呈现明显上升趋势。
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创业板增速企稳主要源于非蓝筹板块的业绩修复
近期市场受疫情影响风险偏好回落，但创业板表现强于市场整体，其中创业板绩优板块领涨市场，分板块来看， 2018年创业板50板块净利规模占创业板整体比重达到87%，2019年年报预告占比回落至54%（按业绩预告中枢测算），说明非创业板50板块，即非业绩蓝筹板块其他公司的业绩低基数效应带动了2019年创业板增速企稳。
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A
股预喜率较高的行业：
非银金融、建材、电力设备及新能源
分行业来看，A股地产后周期（建材、轻工制造）、新基建（电力设备及新能源）、金融（非银金融）、消费（医药）预喜率较高。
2019
年报业绩预告结果显示，在各行业已披露年报业绩预告的公司中，“预增+略增+续盈+扭亏”占比靠前的行业分别是：非银金融、建材、电力设备及新能源、国防军工、石油石化、交通运输；而占比靠后的行业分别是：汽车、煤炭、钢铁、银行、综合金融。单看业绩“预增+略增”情况，占比靠前的行业分别是：非银金融、交通运输、医药、轻工制造、建材、石油石化，占比靠后的行业分别是：传媒、汽车、综合、钢铁、银行。
商誉减值：A股代表性企业整体商誉减值规模达2018年的60%
2019
年A股商誉/净资产比重持续回落，代表性企业计提商誉减值达2018年的60%
从整体来看，2018年年报商誉减值损失上升，商誉占净资产的比例下降到3.2%，低于2017（3.5%），与2016年持平，2018年商誉余额达到近1.31万亿，绝对值仍是高于2017年（1.305万亿）。A股2019年三季报商誉余额/净资产比重回落至3.1%，同期创业板商誉余额/净资产比重从2017年高峰的17.8%回落至2019年三季报14.9%。
那么2019年年报预告中商誉减值计提情况如何？参考2018年A股计提商誉减值的情况，2018Q3商誉余额超过5亿的公司在2018年年报计提商誉减值规模最大、占全A商誉减值的87%，目前2019Q3A股商誉余额超过5亿的公司计提商誉减值金额接近2018年的60%。
2019
年A股景气行业计提商誉减值占比下降
将全A股（截止2月4日）2019年报预告及商誉减值情况，与去年年报做个对比，我们发现两大变化：
一是2018年商誉减值损失集中爆发的出现在商誉余额超过5亿元的公司，2018年与2019年该类企业商誉减值情况对比来看，计提商誉减值损失企业范围在缩小、但平均计提商誉减值损失的金额在上升。2018年三季报2082家商誉余额超过5亿元的上市公司中有642家在年报计提商誉减值，计提的公司比例达到31%，商誉减值损失计提共达到1451亿元，平均每家计提2.26亿元；2019Q3588家商誉余额超过5亿元的上市公司中，目前有105家年报预告中预计计提减值损失，计提减值损失的比例18%（105/588），显著低于2018年的31%，但平均每家计提约8.34亿元商誉减值损失显著高于2018年，计提商誉减值金额共约875亿元，规模接近2018年同类企业的60%。
二是从商誉减值占比居前的行业来看，行业景气是影响商誉减值损失计提的重要因素。2018年年报中商誉减值集中在传媒、机械、计算机、医药、电力设备及新能源行业，这五个行业商誉减值占全A比重达到69%，2019年年报预告中商誉减值居前的五个行业有传媒、汽车、计算机、医药、电力设备及新能源行业，五个行业商誉减值占比达到61%，行业景气变化与商誉减值规模占比变化呈负相关，业绩向好的机械行业在全A商誉减值损失占比从2018年的10.9%快速下降至2019年7%，反之，汽车行业占比从2.6%上升7%。
从年报预告来看，相比2018年，2019年商誉减值计提整体规模在下降、但单个公司计提金额在上升，这有待年报预告、年报披露的进一步验证，但我们认为2013年以来积累的商誉余额不会随着近三年的减值计提被“出清”，甚至商誉减值清零并不是业绩“爆雷”终点，企业仍可能继续计提各项资产减值。经济整体景气的复苏企稳、微观企业经营改善、并购企业业绩兑现，才是企业“消化”商誉减值压力的重要支撑。
风险提示
2019
年年报A股商誉减值规模超预期；疑似病例、重症病例仍持续上升，复工情况低于预期，中小企业盈利复苏受扰动。
