2019
年
8
月，阿里全网化妆品销售额
181
亿元，同比增长
51.1%
，环比
7
月提升
17.2pct
。
销量
2.7
亿件，同比增长
9.6%
，均价
67.6
元，同比增长
37.8%
，
行业持续高景气度，量价齐升
。
8
月主要国际品牌天猫销售额同比增长迅速，
SKII、雅诗兰黛、兰蔻、OLAY同比各增
464%
、
395%
、
178%
、
162
。国产品牌中，完美日记、珀莱雅、薇诺娜增长较快，销售额同比各增
369%
、
138%
、
121%
。
护肤：
8
月销售额
117
亿元，同比增长
61%
，环比
7
月提升
17.3pct
，销量
1.3
亿件，同比增长
25.7%
，均价
87
元增长
28.1%
。近
12
个月销售额（
2018.9-2019.8
，下同）
1261
亿元，均价
88.8
元。
分品类，各品类
8
月销售额环比
7
月均有所回升，面部护理套装、眼霜、洁面、防晒类产品环比增长较快。
面膜
以国产品牌为主，
珀莱雅
8
月面膜销售
1.1
亿元，主要为海盐泡泡面膜
；
精华
以国际品牌为主，
OLAY
、雅诗兰黛、
SKII
销售额分列主要品牌前三位；
眼霜
中，
国产品牌仅
丸美
排在前列，
8
月销售额
721
万元
；
面霜
中，
国产品牌
薇诺娜
以
1404
万元销售额排在主要品牌前三位。
彩妆
：
8
月
销售
额
50.7
亿元，同比增长
29.1%
，环比
7
月提升
15.2pct
，销量
1.1
亿件，同比下降
7.5%
，均价
45.2
元增长
39.6%
。近
12
个月销售额
549
亿元，均价
39.9
元
。
分品类，多数品类销售额环比均有所增长，面部彩妆、唇部彩妆、香水增长较快。口红和粉底以国际品牌为主，国内品牌中完美日记排名靠前，
8
月完美日记口红销售
31.8
万件，销售额
2293
万元，主要品牌中排在第
2
和第
8
位，粉底销售
26.6
万件，销售额
1885
万元，主要品牌中排在第
1
和第
4
位。
美发
：
8
月销售额
12.7
亿元，同比增长
70.1%
，环比
7
月提升
30.8pct
，销量
0.2
亿件，同比增长
33%
，均价
63.2
元增长
27.8%
。近
12
个月销售额
114
亿元，均价
58.7
元。
（
1
）
我们一直强调，存量经济时代，零售竞争进入下半场，开始从机会型成长走向能力型成长，效率为先，
坚定看好市场集中度提升趋势下的龙头企业机会
，展望
2019
下半年，预计龙头成长和业绩表现均有望提速，
核心推荐优质龙头
永辉超市
、
苏宁易购
、
天虹股份
。
（
2
）必选超市、化妆品、母婴等属于成长性较好的细分赛道
。其中超市中的
家家悦
和
红旗连锁
自身有核心竞争力和鲜明的中长期成长逻辑，且受益通胀，持续重点推荐；以化妆品、母婴、黄金珠宝为代表的细分行业处于红利期，主要公司自身竞争力提升赢得持续成长表现，组合推荐
周大生、老凤祥、丸美股份、爱婴室
等
。
（
3
）盈利趋稳的低估资产
。部分百货当前已处于价值低估、盈利趋稳状态，若再考虑中短期存在的低基数效应和国改背景下的改善潜力，对冲周期下行，关注
王府井、步步高
等。
【核心推荐】永辉超市、家家悦、天虹股份、苏宁易购、红旗连锁、周大生等
（
A
）永辉超市：治理、组织、机制优化，
2019
年回归核心能力，再迎高效成长。
①公司
1H19
收入
412
亿元增
20%
、归母净利
13.69
亿元增
47%
，同店增长
3.1%
、二季度收入、同店均环比提速；
②
展望下半年，我们判断开店加速、并表百佳、
mini
持续迭代，叠加
2018
年同期较低基数等，三、四季度业绩仍有望保持较快增长
。
③
行业变革期，公司具备更高效的与科技企业纵向合作能力，以及更好的同业横向整合机会。
给以合理市值
900-1148
亿元，合理价值区间
9.4-12.0
元
。
风险提示：跨区域扩张、新业态发展、激励机制改善以及投资收益的不确定性
。
（
B
）家家悦：夯实核心竞争力，
2019
年内生外延快速成长。
公司为零售行业稀缺的确定性价值成长标的，优秀的供应链与密集的网点强化竞争壁垒，同店增速持续优于同业（
1H19
增
4.4%
）；
2018
年开店
85
家，
2019
年计划开店
100
家，加快鲁西扩张、积极拓展张家口，建议密切关注公司外延进展。给以合理市值
149
亿元
-179
亿元，合理价值区间
24.5-29.4
元
。
风险提示：开店速度低于预期；新店培育期拉长；区域竞争加剧
。
（
C
）天虹股份
：
引领百货转型创新，携手腾讯加速科技转型，进入加速成长期。
公司
2013
年开始全面转型，各层级激励全覆盖激励充分；围绕数字化、体验式、供应链打造核心竞争力，引领行业业态创新，具备整合输出能力；储备门店丰富，开店提速且创新管理输出模式，次新区坪效和毛利率向成熟区域靠拢。通过持续精耕细作、修炼内功，从而保障公司整体业绩稳健增长，显著优于同业。给以合理价值区间
14.46-16.06
元。
风险提示：外延扩张低于预期；新店培育期拉长；竞争加剧风险
。
（
D
）苏宁易购：
智慧零售，逆势上扬。
①全渠道优势：新零售产业趋势下，公司是唯一拥有深度融合的双线渠道，以及优秀运营能力的平台型企业。
②
竞争格局改善，市场份额提升：线上与阿里战略合作，且增速持续快于京东，线下同店与开店速度快于国美。
③
资源充沛，核心能力强化：公司零售、金融、物流三大业务协同发展，科技赋能增效，集团置业、文创、科技、体育等产业资源丰厚。
④
渠道加速下沉，有望提升议价能力，驱动产业链价值再分配。给以合理市值
1529-1826
亿元，合理价值区间
16.4-19.6
元。
（
E
）红旗连锁：整合成长力强，打造
“
生鲜
+
便利
”
典范。
公司为四川便利店龙头，我们估计
2Q19
无论是同店还是开店均环比
1Q
显著提速，期末门店数
2958
家，我们预计
3Q19
末有望达
3000
家；公司具有成功并购整合经验，
2015
年收购红艳、互惠、乐山四海，
1H19
推进收购
9010
超市；预计
2019
年改造
300
家生鲜门店，打造“生鲜
+
便利”样本；新网银行
2018
年盈利，我们认为有望为公司贡献可持续的投资收益。给以合理价值区间
6.35-7.52
元
。
风险提示：门店租金上涨；门店整合的不确定性及大量开店后管理的复杂性；竞争加剧。
行业风险提示：
消费疲软压制行业业绩和估值；国企改革慢于预期；转型进程的不确定
1. 1
申万商贸指数期间涨
0.7%
，跑赢大盘1.1
个百分
申万商贸指数期间（
9.2-9.6
）涨
1.8%
，跑输上证综指
2.1
个百分点，板块表现居各板块第
25
位。
期间上证综指涨
3.9%
，各板块多数上涨，其中通信（
+11.3%
）、电子（
+9.8%
）和计算机（
+9.3%
）涨幅居前，仅农林牧渔（
-1%
）和食品饮料（
-0.2%
）下跌
。
海通批零指数期间上涨
0.33%
，子板块中百货上涨
2.63%
，超市下跌
3.00%
，专业市场上涨
3.93%
，专业连锁下跌
0.55%
。
9
月
6
日，海通批零板块动态
PE
为
16.3
倍（剔除苏宁易购），同期沪深
300
指数为
11.29
倍，其中，百货
11.99
倍、超市
35.94
倍、专业市场
11.09
倍、专业连锁
12.17
倍
。
本周批零板块个股多数上涨，津劝业（
+37.98%
）、青岛金王（
+10.19%
）、中兴商业（
+9.22%
）领涨。而跌幅较大的包括永辉超市（
-6.50%
）、周大生（
-3.57%
）和上海家化（
-3.20%
）等
。
行业动态跟踪
悦诗风吟中国首家全新绿色工坊概念店进驻南京德基
中心
悦诗风吟全新概念店在南京德基广场一期开业，这是品牌在中国的首家全新绿色工坊概念店，旨在通过减少人为修饰诠释“新自然主义”概念，传递绿色健康生活概念。
innisfree
所谓的“新自然主义”概念，将未经修饰的自然美观与时尚活力、数码科技同时呈现。从全系列产品，到品牌形象，直至店铺体验，为消费者提供全维度突破升级。
现场来看，从简约美观的全新品牌
logo
，到店内陈列中的自然材料装饰，都展现出动感和活力的绿色购物空间，让消费者购物的同时感受到自然魅力，打造出更为沉浸式的购物氛围。
店铺的亮点之一是引进了全球首家
Green Cafe To-go
模式（绿色咖啡外带服务），南京限定
MIX
系列的两款饮品，清新的口感和外形让人很难不爱。配合秋季石榴护肤系列的九月季节限定饮品，由内而外打造发光肌肤
。
行业风险提示：
消费疲软压制行业业绩和估值；国企改革慢于预期；转型进程的不确定。
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