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中小板、主板整体增速回升，创业板的优势在于正增长普遍性创业板增速放缓，中小板、主板增速回升。2020Q3/2020H1创业板净利润同比增速分别为40%/79%，科创板净利润同比增速分别为54%/134%，已披露的可比企业增速出现放缓。而中小板净利润同比增速分别为130%/109%，主板净利润同比增速分别为71%/36%，全A整体净利润同比增速也因此比2020H1有了提升。
从已披露数据数据来看，增速分布上，超高增速占比方面，中小板鹤立鸡群，而正增速占比方面，依然是创业板占优，显示出从普遍的角度上，创业板的公司正增长的情况还是最好的。
消费增速放缓，制造科技复苏，医疗增速预喜最高
各大类板块整体业绩增速情况方面，除消费服务增速放缓外，其他板块增速均有上升。增速正向变动最大的是制造和科技板块。金融地产整体增速不高，但是摆脱了负增长。从预喜率情况看，在目前的披露水平下，医疗保健的预喜率最高，金融地产的预喜率最低。
农林牧渔、电气设备、电子、医药生物、国防军工、化工、家电预喜率居前。军工、商贸、轻工、家电、汽车、休闲服务边际向好明显。二级行业方面，玻璃制造、航天装备、种植业、化纤、动保、饲料等预喜率高。医疗服务、玻璃制造、汽车零部件、地面兵装边际向好明显。《制造科技复苏,医药依旧强势——2020年三季报业绩预告分析》（作者：张玉龙 执业证书编号：S1440518070002 发布日期：2020.10.13）Q4重要投资事件前瞻：疫情、Q3业绩前瞻、耗材集采、医保谈判
①四季度全球二次疫情爆发已成共识，但各国已积累较多经验，风险可控，前提是严格防控。②从Q3业绩前瞻看，医药板块整体乐观，其中优势赛道（CXO、IVD及连锁药房）表现依旧抢眼，与医院端相关的产品及服务逐步回暖。③各地耗材集采全面推进，全国支架集采即将破冰，中小品类及消费类龙头是中短期避风港，长期看仍然看创新平台公司。④医保谈判：关注核心是PD-1。
疫苗行业：新冠疫苗商业化进入倒计时，行业景气度高企新冠疫苗商业化进入倒计时阶段，我们看好其商业化前景，前期市场调整带来较好的中长期介入机会。短期内研发出一款完美的疫苗并不现实，我们认为目前看各条技术路线都有获批机会。此外，疫苗行业整体景气度持续高企，未来三年主流公司都有重磅品种即将获批。
IVD行业：精准防控的利器
IVD行业今年受益于疫情，预计全年都将有较好的业绩表现。新冠检测是今年行业的明确增量，化学发光国产替代势不可挡，NGS也有催化剂。我们看好迈克生物、金域医学、安图生物、万孚生物及艾德生物等公司。
CXO行业：欣欣向荣
从Q3经营情况看，大多数龙头公司的临床前研发外包业务继续保持了较好的增长，临床CRO业务随着医院业务的恢复在Q3有明显回暖，而CDMO业务有加速向中国转移的迹象。我们继续看好整个CXO产业链的投资机会。
Q4投资策略：守正出奇，行稳致远。
我们看好疫苗、IVD及CXO行业的板块性机会，以及创新药（恒瑞医药、信达生物、石药集团、君实生物）、医疗器械（迈瑞医疗）、医疗信息化（卫宁健康、创业慧康）、连锁医疗（爱尔眼科、通策医疗）、消费升级（长春高新、云南白药）及药房（益丰药房、老百姓）等赛道的龙头公司。
《守正出奇，行稳致远》（作者：贺菊颖 执业证书编号：S1440517050001/ASZ591 发布日期：2020.10.15）
中国企业对云计算的依赖度和需求提升，未来要进一步借助云平台实现业务流程创新、产品服务创新、用户体验创新、工作资源创新、商业模式创新、管理与信任创新等。为了实现这一目标，数字PaaS平台要帮助企业创新需要至少提供四方面的技术支持能力：智能核心、集成与编排服务、开发人员服务、内外部参与服务。随着企业数字化转型趋势的深入，未来几年中国市场应用开发平台、低代码开放平台、智能化能力包括大数据能力、AI能力、IoT能力、协作平台、区块链等技术平台需求高增长。
我们建议投资者长期重点关注两类云计算公司：1）意识到明确产业趋势并较早投入到PaaS平台开发和开放生态建设的垂直行业云应用服务龙头厂商，代表公司如中国有赞、明源云、广联达，构建了较为强大的PaaS平台能力，拥有逐步完善的SaaS产品和其他企业级服务，为垂直行业客户提供端到端的解决方案能力，在传统行业实现数字化转型过程中获得高增长。2）中大型客户较多，技术底蕴和平台产品丰富的平台型云计算公司：如阿里云、腾讯云等云计算巨头，用友网络、金蝶国际等PaaS+企业管理平台提供商，面向各行各业客户提供底层平台+解决方案，未来将在大中型企业数字化转型过程中充分受益。《中国企业对云依赖度提升，PaaS能力和智能技术平台成为云计算下一个重要战场》（作者：石泽蕤 执业证书编号：S1440517030001 发布日期：2020.10.13）
9月CPI同比增1.7%，涨幅较上月回落0.7pct；环比增0.2%，涨幅较上月回落0.2pct。
9月PPI同比增-2.1%，降幅较上月扩大0.1pct；环比增0.1%，涨幅较上月回落0.2pct。
总体看，当前CPI同比大幅回落主要受猪肉价格高基数影响，而PPI同比回暖走势被打破主要是生活资料的价格的下滑，而生活资料价格下滑预计与今年双节降价促销力度加大有关，同时亦有去年高基数的影响。未来展望来看，CPI方面，核心通胀率在消费恢复中预计有从低位小幅上行可能，但猪肉价格仍将是拉动CPI回落的主要动力，四季度CPI最低或回落至0.5%左右，明年1月预计将低于0.5%。PPI方面，随基数影响和备战双节降价影响因素消退，四季度生活资料价格大概率回升，生产资料价格在社融增速提升、财政资金拨付加快、投资需求增强的影响下预计延续回暖趋势，带动企业盈利继续改善。《CPI继续回落，PPI阶段下行——9月物价数据点评》（作者：黄文涛 执业证书编号：S1440510120015 发布日期：2020.10.15）
9月末，社会融资规模存量为280.07万亿元，同比增长13.5%，增速比上月末高0.2pct，社会融资规模增量为3.48万亿元，同比增加0.96万亿元。9月末，广义货币（M2）余额216.41万亿元，同比增长10.9%，增速比上月末高0.5pct。
总体看，9月社融增速超预期再走高的主要原因是信贷和未贴银票超预期，社融高增长也为后续经济持续复苏再填动力，10月政府债融资量依然较高，仍将驱动社融维持高增速，预计11月社融增速迎来向下拐点。M2增速在9月信贷投放加大、财政资金拨付加快影响下由降转升，后期财政存款转化为支出的空间依然存在，预计M2增速年内不会明显下滑。《社融、M2双双加快，经济复苏动力增强——9月金融数据点评》（作者：黄文涛 执业证书编号：S1440510120015 发布日期：2020.10.14）
外需走好+国内供应链优势继续支撑出口高增。9月出口继续维持在两位数左右的高增长水平。一方面，海外需求持续回升，欧美日以及全球制造业PMI延续向上，韩国越南等出口同步改善。另一方面，国内供应链在疫情之下的优势仍然存在，这体现在一般贸易和加工贸易两项出口的裂口仍然较大、美国PMI分项中供应指标明显弱于需求指标等现象中。
国内制造业修复+对美进口加速大幅推升进口。9月进口增速大超预期，关注三点信息。第一，去年同期基数明显偏低，低基数贡献增速幅度在6%左右。第二，国内制造业修复的情况较为理想，进口分项中，汽车与集成电路（对应电子消费）大幅走强，工业原材料进口也保持在较好的水平。第三，从美国进口改善最为显著，增速较上月提升近23%，第一阶段贸易采购协议推进存在加速可能。
国内与海外在生产需求端的错位或开始弥合。疫情之后国内出口增速持续超预期的一个重要原因是，国内供应链运转较海外更好，所占据的全球需求份额有所上升。本月贸易数据显示，对欧美日的出口增速基本持平或小幅回落，而进口大增除了显示内需向上外，也意味着海外的供应有所保障。因此，这一错位的情况或逐步改善，海内外供需走向更加平衡。
四季度和明年初，由于低基数和全球复苏趋于同步，进出口均仍有一定支撑。出口方面，海外供给恢复、人民币汇率快速升值、防疫物资支撑触顶回落（纺织品和医疗器械增速均明显回落），会造成一定压力，但全球贸易环境整体改善背景叠加低基数，短期仍有望维持一定增速。而进口方面，财政刺激效果显现和制造业景气将提供支撑。
《9月贸易数据点评：内外供需趋于平衡》（作者：黄文涛 执业证书编号：S1440510120015 发布日期：2020.10.14）
新能源车：产业发展规划获批体现行业重要地位
国务院通过《新能源汽车产业发展规划》。10月9日，《新能源汽车产业发展规划》获批并于新闻联播黄金时段公之于众。《规划》明确，加大关键技术攻关，支持产业融合发展；加强充换电、加氢基础设施建设，对公共充电桩建设给予财政支持，鼓励换电模式应用；鼓励加强新能源汽车领域国际合作；加大公共服务领域用车支持，重点区域公共领域新能源汽车新增/更新占比不低于80%。我们认为，《规划》获批体现了国家对新能源汽车产业作为国家发展长期战略，作为产业结构优化升级关键标志，作为技术创新核心高地，作为国际合作重要抓手，作为物质和生态文明建设突出体现的长期地位。政策引导新能源汽车技术进步、基础设施建设完善、公共服务领域应用推进，有望持续成为新能源汽车规模高增速、质量进一步提升、满足各类消费者需求能力进一步加强的动力。新能源汽车赛道“长坡厚雪”性质得以进一步明确。
1）Q4旺季开启，需求高景气。9月硅料供给恢复，使得主产业链价格基本稳定；9月末光伏玻璃再次大幅调涨，印证需求端持续高景气；2）10月6日欧洲议会进一步将2030年减排目标提升至60%，减排加快将促进光伏持续高速发展。
《新能源汽车产业发展规划获批体现行业重要地位，减排提速推动光伏高成长》（作者：杨藻 执业证书编号：S1440520010003 发布日期：2020.10.12）
我国新能源汽车即将走出以政府政策激励为导向的培育期，将进入以市场需求为导向的快速发展期。1）无论是征求意见稿，还是正式文件，都强调发挥市场决定性作用，强化企业在技术路线上的主体地位，政府起监管作用。结合此前2.0版“节能与新能源汽车技术路线图”的方向，未来几年以需求为导向的新能源市场将多技术路线并存，预计ben、hev、mhev、phev等将共同发力，加速电动化渗透率提升。2）政策扶持也由直接拉动（补贴终端购车），转变为间接拉动（补贴使用端），优化使用环境。3）结合今年开始新能源车市场相继出现现象级爆款产品：比亚迪汉、蔚来ES6、理想ONE、宏光mini EV等，预计未来几年新能源车渗透率将由19年3.4%（上险数）提升至10%的渗透率拐点。
完善充电网络，新能源市场下沉开花结果。征求意见稿中仅提到“老旧小区”“城市”等充电桩场景，而在正式文件中提出建设城乡公共充电网络。预计未来城乡地区将成为充电桩建设重要方向，补足低级别城市与乡镇的充电服务，将极大扩大新能源汽车的销售区域，改变此前新能源乘用车集中在一二线及限购城市销售的局面。同时除了高端市场以外，预计低端市场也将成为新能源汽车未来发力重要方向，“代步”需求在未来几年新能源车市场将逐步释放，宏光mini EV上市首月销量1.5万台夺冠，证明了这个市场潜力。
投资策略：随着特斯拉Model 3、比亚迪汉、蔚来ES6等车型持续推出，新能源车产品力出现质的飞跃，爆款车型持续推动消费者对新能源车的认知，to C市场打开，我们预计新能源车市场将进入质变的过程，坡长且厚，同时低端市场也开始步入需求导向市场，全面加速期。建议重点关注国内新能源车龙头比亚迪、新能源客车龙头宇通客车，量价齐升的新能源热管理赛道标的三花智控、克来机电、拓普集团。
《新能源汽车产业发展规划通过，从培育期到加速期》（作者：余海坤 执业证书编号：S1440518030002 发布日期：2020.10.11）
一级市场：供应放量，投资级为主。9月美元债一级市场发行规模大幅增加，全月共发行256.4亿美元，同比去年增长33.23%，环比8月份增长39.62%，9月单月到期金额为56.77亿美元，净融资量为199.63美元，创年内单月净融资量新高，市场供需两旺。1-9月份累计发行1621.45亿美元，相较去年同期下滑5.93%，降幅进一步收窄。分行业来看，融资新规对于房地产板块影响分化，但高收益主体在收益率足够下，投资者认购热情仍较为旺盛；城投境外发行持续低位，但4季度将迎来到期高峰，预计新发规模将有所提升；银行和金融服务受益于美债无风险利率下行，当前票面利率较低，交易价值较弱。
二级市场：投资级较为平稳，高收益波动加剧。由于经济向好、新一轮刺激方案难产，联储在三季度已经大幅放慢QE节奏，未来扩表空间已大不如前，9月10Y美国国债收益率维持稳定，不过10月开始收益率已经有上升趋势。在9月中国国债收益率继续上行的情况下，10Y中美国债利差走阔至245.82个BP，境内利率债对于外资的吸引力不断加强。中资美元债：投资级小幅波动，恒大事件带动高收益板块调整。9月中资美元债投资级小幅地下跌0.27%，信用利差从8月底的178BP走阔至9月30日的187BP，上行约9个BP，不过10月开始由于美国无风险收益率上行，投资级信用利差被动收敛至180BP，与8月末持平。9月中资美元债高收益指数下跌1.61%，信用利差从8月底的738BP走阔至9月30日的856BP。一方面源于全球资本市场波动加大，风险偏好降低，另一方面国内地产融资收紧，尤其是作为高收益板块中重要的主体——中国恒大受到负面舆情的发酵，9月中下旬高收益板块大幅调整。不过随着恒大战投事件妥善解决，10月以来高收益板块也呈现修复趋势，截止10月9日利差收敛至814BP。
《结构分化，波动加剧——中资美元债9月观察》（作者：黄文涛 执业证书编号：S1440510120015 发布日期：2020.10.12）
央行在10月9日和10月10日的公开市场操作说明中明确指出：当前金融体系流动性宽裕，不展开公开市场续作操作。从银行间质押式回购交易利率来看，7天逆回购利率从9月29日3%、9月30日2.55%下降到10月9日的2.29%，呈现出明显回落的特征。14天、28天和63天逆回购利率均呈现出这种特征。从银行同业存单发行利率来看，1个月的同业存单利率也从9月28日的2.78%高点逐步下降到10月10日的2.62%。因此，这几个市场中的基础货币利率变化符合我们的预期。从债券市场来看，10年期国债利率、AAA级企业债利率在10月9日仍然小幅上行。这种背离现象存在两方面原因：第一，中国经济持续复苏，国债利率将回升反映这种资本回报的上升。第二，流动性宽松的传导过程还未到达10年期国债的交易端。我们预期第二种原因的可能性更大。第一，欧洲新能源汽车销量超预期，光伏玻璃在节日期间涨价，新能源板块存在较强的驱动力。这背后的核心原因是单晶硅技术的突破使得光转换效率提高，光伏行业平价上网可期。这对将形成替代。第二，中国开始允许公众有限制的访问Youtube等网站，传言台积电获得了对话的芯片出口许可，这在全球分工的产业链上将压力得到减轻。苹果、华为等将发布新的产品，消费电子板块也将呈现一定程度的景气。从市场表现来看，在流动性重新走向边际宽松的情况下，我们维持9月下旬对市场的积极看法不变：8月中旬以来的市场回调结束，市场将进入震荡之中阶段性回升的过程。这个过程在经济基本面和流动性两个方面都得到了支持，这个阶段的上行是具备持续性的。从行业配置来看，我们将9月下旬的金融周期占优的观点调整为成长科技占优：现阶段利率水平存在着边际改善，逐步形成新主导产业的新基建将成为是2020年4季度市场的主线。我们建议投资者加配光伏新能源产业链、新能源汽车产业链、半导体产业链、生物医药产业链等科技成长板块。《经济复苏到结构升级，市场回升到科技占优——2020年10月第2周》（作者：张玉龙 执业证书编号：S1440518070002 发布日期：2020.10.11）全部上市公司：预测上市公司的ROE于2020Q2见底回升，当前处于合理估值区间，成交额震荡整理
全部上市公司2020Q3景气度继续回升。9月官方制造业PMI51.5（前值51.0），非制造业PMI55.9（前值55.2）。非金融上市公司2020Q2的ROETTM为6.32%，略高于分析师预期的6.16%。周期定位方面，当前处于全球康波周期萧条，中国人口周期下行，复苏于2016年的产能周期和复苏于2019Q4的库存周期，因新冠疫情及隔离措施一季度二次探底、二季度重新回升，预测上市公司的ROE于2020Q2见底，2020Q3开启上行周期。我们以剩余价值模型为基础对权益类资产进行估值，预测股权要求回报率从2020Q2的10.96%下降到2020Q4的8.04%水平。对万得全A指数2020Q4的内在价值估计为5,543点，当前处于合理估值区间。从PB分位数来看，截至2020年9月30号，万得全A指数PB分位数为37.95%，市场整体估值相对8月略微下降，且仍处于历史较低水平。市场成交额9月相对8月大幅下降。
中信一级行业基本面与估值：行业之间估值分化比较明显
从2020Q3的上市公司业绩预告数据来看，多数行业的景气度继续提升；估值方面，截至2020年9月30号，休闲服务、医药、食品饮料和电子的PB分位数超过80%，市场整体估值相对上月有所下降。从产能周期、景气度和分析师预期视角，做多医药、食品饮料、建材、家电和汽车。
《基本面持续好转，A股估值合理》（作者：丁鲁明 执业证书编号：S1440515020001 发布日期：2020.10.14）
批签发整体增速：单月增长明显，环比增速小幅上升
2020年1-9月，疫苗行业整体批签发量为47630.1万支，同比增长23%。增速环比小幅上升，月度同比增长47%。
品类结构分化明显，肺炎及宫颈癌品类表现突出，流感疫苗延续大幅增长
1）多联苗：四联苗同比增长105%，五联苗同比增长25%，品类批签发同比下降6%，与三联苗无批签发有关；2）肺炎：批签发同比大幅增长84%，沃森生物13价肺炎及康泰生物23价肺炎疫苗放量带动批签发量增长；3）宫颈癌：批签发量同比增长53%，9价HPV放量以及厦门万泰2价HPV带动增长；4）轮状病毒肠炎：批签发量同比增长33%，环比增速上升；5）流感：流感疫苗批签发延续大幅增长趋势，单月实现批签发1877万支，同比增长77%。
上市公司：康泰生物四联苗批签发大幅增长，智飞生物批签发量增速小幅回升，沃森生物13价肺炎符合预期
核心品种研发进展符合预期
康泰生物13价肺炎疫苗预计21H1获批上市，人二倍体狂苗预计21年底获批上市；智飞生物母牛分枝杆菌疫苗预计Q4获批上市；沃森生物9价HPV预计下半年进入3期临床；康希诺MCV2及MCV4预计20年底获批上市。
《整体维持高增长，流感疫苗单月实现大幅批签发》（作者：贺菊颖 执业证书编号：S1440517050001/ASZ591 发布日期：2020.10.14）
济南秋糖会近日拉开帷幕，酒企、经销商参会积极，市场情绪高涨，表现出较高的行业景气度。结合过去一周国庆中秋双节渠道白酒动销反馈，我们认为白酒行业向好趋势明确，坚定继续看多白酒板块投资机会：整体来看，白酒双节旺季表现较为乐观，前期受压制的消费需求得到释放，部分酒企终端动销及批价表现好于预期。分价格带看，节前商务宴请、送礼需求恢复，高端需求平稳，茅台、五粮液量价齐升，批价经受住放量考验，坚挺程度好于市场预期；次高端白酒受益于双节期间的宴席回补，业绩环比改善弹性大，但同时存在分化，剑南春、汾酒、今世缘等强势品牌表现较好，水井坊低库存下双位数以上增长，洋河仍在调整中；中间价位的地产酒受益双节期间亲友走动及聚会场景增加，亦有不错表现，如古井、口子收入环比均有所加速。
当前位置我们持续推荐量价表现好于预期、竞争格局向好的高端酒茅台、五粮液、泸州老窖，具备全国化能力的山西汾酒、古井贡酒、顺鑫农业，积极关注调整改善下的洋河。
《双节白酒动销反馈向好，持续推荐白酒板块》（作者：安雅泽 执业证书编号：S1440518060003/BOT242 发布日期：2020.10.12）金融科技公司能否真正跳开金融股的估值逻辑取决于是否真正实现了金融风险的转移。金融科技产业的从业者和一级市场、二级市场投资者拥有不同的“价值”判断体系。不同的价值定义决定了不同的估值逻辑。
TO C端的流量优势是TO B业务议价的筹码，TO C强势的公司依然具有更高的竞争力。简单来说，帮助客户降低成本的吸引力一定不如帮助客户多赚钱高，“帮B打C”或者“帮B打B”赚到增量的钱或许才能实现SAAS型的收费模式，但这并不是说纯粹TO B的公司就没有长期机会，能否成功的关键，依然是能否做“轻”，把一项服务，做成像消费品一样标准化，兼容各类平台和系统，不断迭代，同样可以立于不败。进攻是最好的防守，永远领先就没有对手。在综合性能的生态构建方面，普通的TO B公司一定打不过TO C巨头，但是单一功能做到最好，拥抱各类互联网平台，成为大家的生态合作伙伴同样有价值。例如：中国有赞同时达成支付宝和微信的合作确实是很重要的一步。
C端应用服务的全面数字化是B端数字化服务的基础。所谓的金融科技和产业数字化绝不是简单的上系统、上平台，而是一项极其复杂的系统工程，涉及公司组织架构的调整、业务流程的优化、甚至一线业务人员KPI的设置。
TO B企业服务的赛道变化节奏非常快，站在不同时点的观察和思考也在不断更新，三年以来，我们明显感受到市场对金融科技的关注度和机构的接受度有着天翻地覆的变化，但是传统金融机构的数字化转型之路依然艰巨，因为数字化的过程不仅仅是上线新系统，加大IT研发开支，更重要的首先是梳理现在的业务流程，公司各个部门相对于整个公司战略方向的定位及一线业务人员KPI的调整等，而这作为一项系统工程，其背后代表的千亿市场依然还在沉睡之中。
《金融科技视角下的TOB企业服务》（作者：赵然 执业证书编号：S1440518100009 发布日期：2020.10.12）
10月9日，中国长城发布第二期股票期权激励计划，本计划拟向激励对象授予不超过13,176万份股票期权，约占本计划公告时公司总股本292,818.21万股的4.50%，首次授予的激励对象预计不超过1000人，股票期权的行权价格为16.68元/股，行权条件包括营业收入增速、净资产现金回报率、净利率，其中营业增速指标设置在20%以上，彰显公司发展信心。当前，公司股价为16.45，与第二期股票期权行权价相比仍处于倒挂状态。
2019年6月3日，国务院印发《国务院国资委授权放权清单（2019年版）》明确提出：“支持中央企业在符合条件的所属企业开展多种形式的股权激励，股权激励的实际收益水平，不与员工个人薪酬总水平挂钩，不纳入本单位工资总额基数”。此前，央企股权激励受到高管薪酬总水平限制，而导致股权激励力度不足或推进困难，此次该限制解除将促进更多军工央企上市公司实施股权激励，绑定经营管理层与股东利益，释放企业活力。建议重点关注后续有望出台股权激励计划的央企龙头。
《中国长城拟实施第二期股权激励，军工央企混改持续推进》（作者：黎韬扬 执业证书编号：S1440516090001 发布日期：2020.10.11）
当前化纤板块催化其一：旺季到来，内外需已出现明显环比改善
首先，伴随旺季到来，行业内外需均已出现明显改善。内需方面，受到秋冬换季的需求支撑，通常9-11月都是各种化纤产品的量价旺季。外需方面，边际改善来自服装进口国的经济恢复。目前欧美虽然第二波疫情开始蔓延，但实际上主要的纺织品-服装进口国经济均已重启，需求逐步正常化，且医用棉纺用品等的使用增加客观上也对上下游需求形成一定提振。
催化其二：印度等经济体因疫情影响，其承接的纺织业订单转移至中国
近期高频数据确实显示国内纺织行业开工率明显提升，江浙织机、江浙加弹当前开工率已经超过90%，相比节前提升达10个百分点，为今年高点。
在海外经济体需求恢复和印度等地订单转移的共同作用下，已经可以看到产业链出口情况的明显回暖：下游纺织服装出口交货值7月、8月连续环比上升，今年以来的出口金额累计同比降幅明显收窄。化纤方面，8月涤纶长丝、粘胶短纤、PA6出口量分别环比增长4%、23%、37%， 总体改善明显。
催化其三：冷冬预期带来羽绒服、内衣、家纺等需求回升，向上传导至化纤板块
推荐标的：我们重点推荐以化纤为主业，质地优良且业绩弹性较大的上市公司，包括：华峰氨纶（氨纶龙头，成本优势极强）、三友化工（目前85万吨粘胶短纤产能业绩弹性大，且多产品线盈利改善）、桐昆股份（30万吨新聚合纺长丝装置于10月9日投产、）涤纶长丝龙头地位不断巩固、新凤鸣（专注涤纶长丝市场，市场影响力和盈利综合能力最强）、鲁西化工（煤化工龙头，拥有双氧水-环己酮-己内酰胺-尼龙6全产业链）、中泰化学（粘胶短纤领先企业，在新疆当地采购优质棉花资源）。
《旺季内外需改善，叠加订单转移催化，关注化纤板块底部向上机会》（作者：郑勇 执业证书编号：S1440518100005 发布日期：2020.10.15）
美股SaaS公司在2020 2Q期间对于2021财年的营收指引平均数上调了2%，相较1Q -2%的下调有一定程度回暖。从行业分类来看，2Q通讯（例如Zoom）、网络安全（例如CrowdStrike）、CRM（例如Salesforce、Shopify等）等领域SaaS公司表现较佳。从估值的角度来看，2Q美股SaaS板块估值创新高，到达历史高位，但自9月初开始呈现较为稳定趋势。
我们认为SaaS公司的估值与LTV/CAC及云收入增速呈正相关关系，且相关性在2Q呈现加强的趋势。增速更快、LTV/CAC更高的公司普遍享有更高的估值。我们测算美股LTV/CAC均值约为6.7（统计50余家SaaS公司），该指标越高的公司在长期具有更可观的规模化优势及盈利水平。增速而言，我们统计分析56家较具规模的美股SaaS公司，其中营收增速超过30%的公司P/S（TTM）达到35x以上，营收增速为20%-30%的公司P/S（TTM）达到15-20x 区间；营收增速小于20%的公司P/S（TTM）为约10x。
我们认为疫情驱动企业数字化转型加速、云渗透率加速提升为中长期趋势，由于目前美股SaaS板块估值仍处高位，短期或有波动，长期我们仍坚定看好云计算发展趋势，建议关注增速及LTV/CAC指标较为领先的SaaS公司。
《美股二季度SaaS板块表现如何？》（作者：金戈 执业证书编号：S1440517110001/BPD352 发布日期：2020.10.11）
快手，从自然生长到加速商业变现。快手将算法推荐运用于内容分发，极大提高了内容分发效率。快手的核心壁垒在于公司的价值观，而价值观用出色的算法机制进行体现。今年初，快手DAU超3亿。快手用户增长三个关键词：南方，一二线，中老年。与快手用户增长同步演进的是快手的商业化变现。当前，快手已经从一个有明显区域特征的短视频社区逐渐向全民级应用靠拢。
快手核心业务：(1)短视频:从2016年起，短视频行业飞速发展。现今，抖音快手确定了短视频行业头部双强的地位。快手采用去中心化的算法推荐，与双瀑布流相辅相成，推动了中长尾内容曝光，拓宽快手私域流量的边界。同时，算法推荐以视频创作者为导向，形成作者与用户的良性循环，沉淀了更多的私域流量。(2)直播。快手直播逐渐超过斗鱼虎牙YY，成为直播第一平台。从直播内容来看，秀场直播仍是直播界的主流，竞争主要集中于对头部主播的争夺，2020年快手独占了小葫芦分数Top5的五位主播，在这个领域奠定了绝对优势；游戏直播也一直是热门领域，领域内资源大多集中于头部游戏，而快手于20年在全网最火的四款游戏中，活跃主播总人数达到19.35万人，远超虎牙斗鱼；生活直播是快手的特色类直播，帮助建立了牢靠的“老铁关系”，产生信任。（3）直播电商。快手电商于2018年上线，在行业发展趋势、快手社区生态综合作用下实现了商业变现路径的迭代和交易额的快速增长。快手变现方式多样，直播为主，广告业务为辅。快手继添加了“大屏模式”的设定选择后，又上线了精选页。“上下滑”的操作方式和单列瀑布流，提升广告的浏览量和曝光率。直播打赏是快手主要的变现方式，直播电商领域，快手带货转化率高，推广内容能够高效触达消费者，并通过熟人社交或者短视频社区互动进行有效传播，而且用户对于快手上平满意度高，从而加强了用户的购买意愿与复购意愿。知识付费或成为新的亮点，付费内容与用户需求匹配度高。
私域流量是快手的竞争优势，有望实现优秀的私域流量与国民级公域流量有机结合。基于双瀑布流的界面设计，普惠理念的算法，以及关注创作者的平台理念，高效孵化了快手的私域流量，实现了创作者、用户、平台的三方共赢，有利于生态的长远发展。
未来发展趋势：自建直播电商闭环，加快广告商业化变现。快手自带电商基因，未来将致力于打造自有电商闭环生态。快手布局供应链源头，推动“源头好货”模式的发展。广告方面：快手一边通过改变产品界面加速公域流量的拓展提升广告收入，一边继续激励沉淀私域流量从而形成更高效的广告触达。
《快手，由慢向快》（作者：孙晓磊 执业证书编号：S1440519080005/BOS358 发布日期：2020.10.15）
公司是金刚石切割线龙头企业。金刚石切割线应用于光伏产业链中的硅片切割环节，2015年以来渗透率快速提升，市场需求快速增长。公司凭借产能和成本优势，与诸多光伏巨头达成合作关系，销量逐年快速增长。2019年公司金刚石线销量达到1830.06万公里，经我们测算全球市占率超过50%，稳居行业领先地位。
光伏平价上网时代到来，金刚石线需求有望持续增加。光伏发电成本不断下降，2019年我国第一批光伏发电“平价上网”项目申报数量达到168个，累计规模达14.78GW，2020年全国19省申报平价项目33GW，光伏产业正式转入“平价上网”过渡阶段。CPIA预计到2025年时，乐观情景下全球光伏新增装机量有望增加至200GW，2019-2025年间复合增长率为11.70%。我们测算2020/2021/2022年金刚石线市场需求将达到3709/5067/6300万公里，同比增速分别为7.51%/36.60%/24.34%。
单晶硅片占比持续提升，公司绑定隆基前景广阔。单晶硅片市场份额由2016年的19.5%上升至2019年的65%，2020H1份额进一步提升，CPIA预计2022年单晶硅片市场占比将达到80%。隆基股份作为单晶硅龙头，近两年发展迅速，截至2020年6月隆基单晶硅片产能约55GW，并计划在2020年底之前达到75GW，市占率有望继续提升。隆基股份是公司的第一大客户，2019年营收占比47.28%，公司有望伴随光伏行业以及隆基股份的发展而快速成长。公司生产成本显著低于可比公司，盈利能力及财务状况优于同行，龙头地位稳固。金刚线多样化应用，具备较大想象空间。预计公司2020-2022年归母净利润分别达4.65、6.06和7.23亿元，首次覆盖，给与“增持”评级。《美畅股份(300861):乘光伏平价上网之风，成本领先的金刚石切割线龙头 》（作者：秦基栗 执业证书编号：S1440518100011 发布日期：2020.10.12）
深耕SaaS，做移动社交电商时代的“卖铲人”。有赞的业务分为SaaS服务、PaaS云服务、支付业务3块。其中SaaS服务包括有赞微商城、有赞零售、有赞美业、有赞教育、有赞小程序。PaaS云服务是面向第三方开发者的“有赞云”。有赞GMV增长迅速，头部商家续签率高。有赞2020H1年的GMV为462亿元，同比增长110%，2019年同比增速为95%。存量付费商家数从2017年的41284个增加到2019年的82343个，2020H1达99889位。头部商家的数量占比20%，续签率90%。腰部商家的数量占比21%，续签率74%。商家平均合同金额（ACV）和年平均付费商家价值（ARPU）稳步提升。LTV（客户生命周期价值）/CAC（获客成本）方面，根据我们测算LTV/CAC为3.2，说明有赞的SaaS业务进入健康发展阶段。
微信加快电商交易场景建设，小程序电商将迎来爆发。根据2020年微信公开课数据，2019年小程序交易变现为8000亿元，同比增长160%，其中增速最快的是电商。微信将解决之前小程序电商中的痛点，比如物流查询繁琐、商品质量认证困难等。2020年微信将通过品牌认证、优化物流工具、建立交易保障体系这3条措施，加快电商交易场景建设。广告方面，从2018年开始，微信开放了一系列小程序广告能力，2018年推出Banner和激励视频，2019年推出插屏广告、视频及贴片广告等，2020年还将开放封面广告、自动化广告组件等。
携快手布局直播电商，实现流量进一步拓展。估值采用SOTP，SaaS及延伸服务按PS估值，参考同业给予25倍PS，另外考虑到上市公司持有SaaS及延伸业务的51%股权，所以收入按51%来计算。支付业务按PS估值，参考同业给予5倍PS。对应2021年估值，目标价格2.17港元/股。
《中国有赞(8083):深耕电商SaaS，拓展直播电商》（作者：孙晓磊 执业证书编号：S1440519080005/BOS358 发布日期：2020.10.12）
仙鹤股份系特种纸行业龙头企业。近20年来公司始终专注于高性能纸基功能新材料、相应化学助剂及下游产品的开发和生产，如今业务矩阵已经形成，整体经营情况稳定，目前已发展成为高性能纸基功能材料行业的龙头企业。公司股权集中且稳定，实际控制人为王敏文、王敏良、王敏强、王明龙、王敏岚兄妹五人，通过仙鹤控股间接持有仙鹤股份超过70%的股权。公司营收利润稳健增长，多业务共同发展。2014-2019年公司营业收入由17.45亿元增长至45.67亿元，CAGR达21.22%；归母净利润由1.84亿元增长至4.40亿元，CAGR达19.05%。商务交流及防伪用纸、烟草行业用纸、标签离型用纸为公司主要营收来源，三者占营业收入比重合计始终保持在60%左右，另外，公司重要合营子公司夏王纸业的主要收入来源为家居装饰用纸。
行业新驱动：特种纸市场不断扩大，产销持续增长。中国是世界特种纸主要产地之一，2014-2019年，中国特种纸产量CAGR达8.73%，需求量CAGR达8.55%，增速在世界范围内遥遥领先，预计2024年全球特种纸市场容量将达到2802万吨，以2.3%的CAGR增长。下游增长拉动需求，特种纸行业整体景气。烟草行业产销量维持高位稳定，2019年烟草行业年产、销量分别为4728.50、4735.27万箱，中高档卷烟占比不断提升，与其相配套的烟草行业用纸也得到了快速发展。商业领域对特种纸的应用也十分广泛，2010-2019年我国社会消费品零售总额CAGR达11.22%，快递量CAGR达44.31%。终端消费市场的个性化和多样化需求快速增长，带动对特种纸的需求。食品、医疗行业销售保持高位，2013-2019年我国休闲食品销售额CAGR达11.41%；2010-2018年医药及医疗器材专门零售商品销售额CAGR达8.54%。由于新冠疫情的爆发，防疫抗疫的需要带动了食品、医疗方面特种纸需求量大幅增加。
竞争优势：品类多元化发展，研发产能不断进步。
我们预计2020-2022年仙鹤股份营业收入为50.91、60.99、71.91亿元，同比分别增长11.48%、19.79%、17.91%；归母净利润6.77、7.78、9.11亿元，同比分别增长53.80%、14.96%、17.07%，对应最新PE分别为20.9x、18.2x、15.5x，维持 “买入”评级。
《仙鹤股份(603733):纸基功能材料第一龙头，需求多元驱动新成长》（作者：花小伟 执业证书编号：S1440515040002/BJU617发布日期：2020.10.11）
成功的收购经验证明了管理改善对钢铁企业盈利的巨大作用。
自08年以来，供给过剩与环保压力制约着钢铁企业的发展，不少钢厂由于管理不善而亏损，经营陷入困境。很多具备优秀管理水平的集团或企业家选择收购陷入短期经营困难的企业，通过注入资金解决债务负担、构建高效管理体系、确立正确发展战略，为钢厂带来新生。2009年南昌钢铁被方大集团收购后重新构建了高效的管理体系，09-12年毛利率逆市持续提升，从6.01%提升至12.06%，而同期钢铁行业平均毛利率则从6.49%下降至3.34%，盈利能力连续八年领先行业；中信特钢2017年5月收购青岛特钢，处理债务负担同时将其纳入中信集团供销体系，2年后青岛特钢实现营收159.6亿元，增长了37.55亿元，实现净利润10.1亿元，同比增长了44.58%；2017年12月宝武集团成立专业团队收购重庆钢铁，转变思路立足川渝，仅1年时间实现满产满销611万吨钢材，同比增加了220.57万吨，削减期间费用合计8.01亿元，重钢盈利能力大幅回升。
民营钢铁巨头沙钢入主，st抚钢传统特钢业务改善空间巨大。
沙钢集团是我国规模最大的民营钢铁集团，拥有出色的管理水平及成本控制能力。2017年12月沙钢收购东北特钢集团，成为st抚钢的实际控制人。完成收购后，公司的财务负担下降，人员持续精简，成本得到了有效控制。从成本细项拆分来看，2019年传统特钢吨钢制造费用和工资的下降合计达到了300元，利润得到了有效改善。但管理改善是一个长期的过程，2019年公司合结钢、工具钢毛利率分别为13.1%、5.4%，与广大特材、中信特钢等特钢板块20%的毛利率仍然存在较大差距。若公司管理持续产生效果，传统特钢业务的毛利率达到优秀同行20%左右的水平，则可以额外贡献毛利2.78亿元，增幅在79%，根据钢铁行业并购的相关案例，我们预计这部分利润空间会在未来的2-3年内完全释放。公司传统特钢业务本身的技术水平在行业中就是处于第一梯队的，在优秀管理的加持下，盈利水平将逐步回归。
盈利预测与投资建议
我们预计2020—2022年公司营业收入分别为61.27、67.53和74.22亿元，同比增速分别为6.7%、10.2%和9.9%；归母净利润分别为4.9、6.5、8.9亿元，同比增长62.2%、32.8%和36.8%，对应的PE估值分别为29.7、22.37和16.35倍，维持“增持”评级。
《ST抚钢(600399):st抚钢系列报告二：回顾钢铁行业并购案例，展望公司业绩空间》（作者：罗兴 执业证书编号：S1440520020001 发布日期：2020.10.11）
公司发布三季度业绩预告：预计2020年前三季度实现归母净利润12.87-13.67亿元，同增34.22%-42.56%；其中，第三季度预计实现归母净利润15.20-16.00亿元，同增226.29%-243.47%。
待确认收入在三季度得到释放，提前完成业绩承诺。伴随新冠疫情在国内得到控制，全国招录考试全面恢复，公司招生及教学逐步回归常态。6月起各省公考、教师招录考试等陆续推进，公司此前因考试延期积压的待确认收入在三季度获得部分释放。另一方面，疫情之下稳就业政策陆续出台，公职人员、研究生等扩招进一步增强了培训需求。以2020年前三季度归母净利润最低预测值测算，2018年初至2020年9月底，中公教育共实现归母净利润42.44亿元，已提前完成了重组上市时的累计业绩承诺。
龙头优势在疫情期间进一步增强，OMO模式探索持续深化。新冠疫情期间公司依托企业的数字化平台资源，大幅提升在线授课量以应对疫情冲击，并持续推进线上线下融合，不仅保证了公司经营和教学的连续性，也在新的教学业态中实现了有益的探索。在公司快速迭代的强大教研体系、线下渠道资源和线上课程布局逐步完善的情况下，公司的综合优势将进一步扩大。
稳就业成重中之重，看好2021年公共服务领域招录情况。
预计 2020、2021 年公司收入 133.2、174.1 亿元，分别同增 45.2%、30.7%；归母净利润 26.7、35.2 亿元，分别同增47.7%、31.9%；对应 PE 分别为76.2、57.8倍，维持“买入”评级。
《中公教育(002607):前三季度业绩同增34%-43%，全年高增长可期》（作者：叶乐 执业证书编号：S1440519030001/BOT812 发布日期：2020.10.14）
强大销售能力保障公司业绩快速增长：
Q3单季公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为40.56亿元、9.74亿元和9.70亿元，分别同比增长54.37％、58.13％和56.16%，公司强大销售能力继续保障业绩高速增长。
代理品种批签发继续保持高速增长：
前三季度，核心品种批签发情况：1）4价HPV 505.9万支，同比增长27%；2）9价HPV 458.7万支，同比增长144%；3）5价轮状病毒疫苗334.4万支，同比增长12%；4）四价脑膜炎多糖408.7万支，同比增长441%；5）二价脑膜炎多糖结合疫苗共201.8万支，其中西林瓶42.7万支，预灌封159.1万支；6）Hib共计311.3万支，其中西林瓶92.9万支，预灌封218.4万支。
我们预计：1）公司产品销售情况与批签发情况趋同，HPV系列合计约700-800万支，五价轮状病毒疫300-400万支左右，核心品种HPV疫苗及五价轮状病毒苗带动公司前三季度销售高速增长；2）自主产品预计实现销售10亿元左右；3）未来随着三联苗冻干剂型及母牛分枝杆菌疫苗上市，有望带动自主产品销量增长。现阶段批签发速度已有提升，预计未来批签发速度持续改善，公司核心品种高速增长值得期待。
研发管线持续推进：EC诊断试剂获批上市，母牛分枝杆菌疫苗上市在即，新冠疫苗即将进入3期。我们看好公司发展前景：1）存量自主产品预灌封剂型替代西林瓶剂型，20年迎来品种间接价格提升；2）三联苗冻干剂型CDE已承办正在等待受理通知；3）EC诊断试剂盒已获批，微卡苗有望于年内获批，国家层面推动“遏制结合病计划”并于学校开展防控工作，微卡苗潜力较大；4）预计H2开始筹划与MSD代理协议谈判，续约为大概率事件；5）新冠疫苗处于2期临床试验中，进度符合预期，预计21年获批上市，我们假设产品定价在30元/支，产能约3亿支，权益占比60%左右，新冠疫苗将带动公司业绩快速增长。考虑新冠疫苗销售预期，我们预计公司2020–2022年实现营业收入分别为148.22亿元、277.17亿元和315.98亿元，归母净利润分别为33.71亿元、70.10亿元和80.55亿元，分别同比增长40%、87%和14%，折合EPS分别为2.11元/股、4.38元/股和5.03元/股，对应PE分别为74.3X、35.7X和31.1X，维持买入评级。
《智飞生物(300122):业绩略超预期，管线稳步推进，全年增长可期》（作者：贺菊颖 执业证书编号：S1440517050001 发布日期：2020.10.16）
前三季度收入和业绩超预期增长，疫情促进新公司收入增长。受到全球疫情影响，B2B内贸和跨境交易都受到促进，根据义务监测平台数据显示，上半年电商内贸B2B和B2C交易额分别增长4.1%和2.9%，内贸C2C交易额同比下降11.5%，而跨境网络出口B2C为154.09亿元，同比增长15.1%，跨境网络出口B2B为248.95亿元，同比增长17.7%。工业品领域B2B交易同样受到疫情促进，公司2020年H1实现营收58.08亿元，同比增长133.03%，前三季度预计实现营业收入100.28~100.32亿元，同比增长141.89%~142.01%，略超市场预期。主要原因是疫情下2020H1新客户增长较快且经过一个季度沉淀新客户留存较高且持续在平台上采购。
双十节六大多多电商平台集采订单额同比增长103.78%。工业品B2B电商蓝海市场潜力巨大，公司是BOM工业品领域率先走出的领导者，未来预计将保持持续高增长。
预计未来五年工业品 B2B 市场规模年复合增长率约为 43%，公司目前所在的垂直赛道在线渗透比例不足8%，晚成立的多多平台目前仍然保持良好的增长势头，成交额逐年高增长，深度扩展供应链形成更强客户粘性和话语权。我们预计在目前打法下公司将能保持领先优势和高增长速度。未来公司还将加快在智慧物流、大数据、数字化云平台的建设和研发，加强产业一站式服务能力，提升竞争力，巩固领导者优势。我们上调了2020~2022年收入和盈利预测，预计 2020~2022 年公司营业收入将达到136.3亿、223.9 亿、352.5 亿，同比增长 89.3%、64.3%、57.5%，将实现净利润 2.95 亿、4.55 亿、7.65 亿元，同比增长 58%、54%、68%，继续给予“买入”评级，请投资者重点关注。
《国联股份(603613):国联股份三季报业绩预告点评：收入和业绩增速超预期，蓝海市场空间广阔》（作者：石泽蕤 执业证书编号：S1440517030001 发布日期：2020.10.13）
智能制造与端对端销售，助力公司增速高于行业
公司三季度业务维持高增速，实现归母净利润14.82-17.82亿元，同比增长64.0%-97.2%。公司增速远超工程机械行业整体增速，主要受益于公司坚持互联网思维运营，深化端对端销售，体制机制变革激发商业活力，产品销量大幅提升。同时，在持续的研发投入下，公司混凝土机械、塔式起重机、工程起重机等系列4.0产品市场竞争力进一步加强。而且公司通过推进智能制造和强化供应链管理，使得平均生产成本和费用率进一步下降。
农机业务有望再造一个中联
农业与粮食安全是国家的根基，在全球疫情弥漫与中美关系紧张的背景下，国家对农业更加重视，农机行业受到的支持力度空前。目前我国农业综合机械化率在60%-70%，以低端设备为主，设备效率较发达国家差距极大。因此，中国的现代农业服务以及高端农机市场有着巨大的市场空间，未来行业有望加速发展。
公司目前农机事业形成设备和智慧农业两条主线。①设备端，公司是国内产品线最全的农机装备企业之一，有完善的主粮农机产品线以及多品类的经济类作物农机产线。报告期内，公司推出智能、高端农机设备，产品销量和利润率均同比改善，今年有望贡献利润增量。②在智慧农业方面，公司通过和全球顶尖的吴恩达教授AI团队以及美国资深数字农业专家合作，共同开拓智慧农业，并已经初见成效。两条主线有望使得公司未来成为“设备+服务”的智慧农业整体方案解决供应商。
投资建议：公司工程机械业务竞争力持续增强，业绩超预期；公司农机事业取得显著突破，未来有望再造一个中联。我们上调了公司盈利预测。预计公司2020-2022年收入分别为584.3、653.1、723.3亿元，分别同比增长34.9%、11.8%、10.7%；2020-2022年归母净利润分别为68.1、81.9、97.4亿元，分别同比增长55.8%、20.2%、19.0%。基于对行业的判断，以及对公司头部地位的认可，给予公司当年15倍PE估值，目标价12.91元/股，维持“买入”评级。
《中联重科(000157):龙头更偏成长，农机可能再造一个中联》（作者：吕娟 执业证书编号：S1440519080001/BOU764 发布日期：2020.10.15）
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