业绩：销量提升，驱动营收超预期，公司连续第二季度盈利。
1）销量：Q4汽车总销量11.21万辆（+23.2%，环比+15.3%），季度产销量创新高。2019年汽车总销量为36.75万辆（+50%），根据公司产能规划，按照100%产销比计算，预计公司2020、2021年销量可达63.75万辆（+73.5%）、95.0万辆（+49.0%）。2）营业收入：Q4营业收入73.8亿美元（+2.2%，环比+17.2%），超出市场预期（70.6亿美元），主要原因是市场对Model 3的需求量持续增加。2019年公司营业收入245.78亿美元（+14.5%）。3）净利润：Q4净利润1.05亿美元（-25.0%，环比-26.6%），低于市场一致预期（1.3亿美元）。2019年公司净利润-8.62亿美元。
现金流不断改善：在手现金充裕，自由现金流首次年度由负转正。
1）现金及现金等价物：Q4现金及现金等价物62.68亿美元（+70.1%，环比增长17.4%）。主要原因是公司经营活动现金流好转，自由现金流流入不断增加。2）经营活动现金流：Q4经营活动现金流14.25亿美元（15.4%，环比88.5%），2019年经营活动现金流24.0亿美元（+14.3%）。3）资本支出：Q4资本支出4.12亿美元（26.8%，环比增长7.0%，主要为上海工厂、Fremont工厂Model Y生产线的投资），2019年资本支出13.3（-36.7%）。4）自由现金流：Q4自由现金流流入10.13亿美元（11.3%，环比173.0%），2019年自由现金流10.8亿美元（2018年为-3.0亿美元），首次实现年度自由现金流为正。
产能：上海工厂建成投产，Fremont工厂Model Y生产计划提前，德国工厂预计2021年投产。
1）上海工厂：2019年1月7日，上海工厂一期工程开工建设，10月14日投产，2020年1月7日规模交付。据特斯拉中国官方微博消息，上海工厂产能为15万辆/年。2）Fremont工厂：2020年1月开始安装Model Y生产设备，现阶段为限量生产，预计3月交付。现阶段Model 3&Y产能40万辆/年，预计2020年中产能达50万辆/年。3）德国柏林工厂：2019年11月，马斯克宣布将在德国柏林建立特斯拉4号超级工厂，以进一步扩充其在全球的制造版图。该工厂产能为50万辆/每年，主要用于生产Model 3/Y，预计2021年建成使用。4）产销量展望：公司预计2020年全球产量64万辆，销量将轻松超过50万辆。
软件和服务：公司核心壁垒在于“软件定义汽车”，软件和服务营收占比不断提高。
1）软件服务业务营收持续增长：Q4软件与服务业务营收5.80亿美元（+9.5%，环比增长5.8%）。2019年公司软件与服务业务营收22.26亿美元（+60.0%）。主要原因包括：2019年Q4，特斯拉在美国推出了高级车辆连接功能，客户可通过此功能实现传输音乐或视频、浏览Internet或实时查看流量。该功能收费标准为9.99美元/月（不含税）；公司推出了“APP内购买”服务（in-app purchases），利用该服务，车主可以购买不同的软件更新功能（包括：基本的自动驾驶功能、FSD、增强加速功能等。2）软件与服务业务占营业收入比例不断提高：2019年公司软件与服务营业收入22.26亿美元，占全年收入245.8亿美元的9.1%，2015-2018年的比例分别为7.5%/6.7%/8.5%6.5%，比例不断提高。
风险因素：
需求疲软的风险；上海工厂进展不达预期的风险；中美贸易摩擦等。
投资策略：
我们长期看好公司在智能电动汽车领域的创新突破和执行力，看好公司的领先优势。公司核心壁垒并非电动，而是“软件定义汽车”。未来，汽车将成为最大的移动互联网空间，智能驾驶是重要一环。公司在BMS、autopilot算法、智能驾驶数据积累领域积累了显著的领跑优势，中长期看，公司股价仍有较大成长空间。同时，随着上海工厂产能增加，国产化率提高，预计Model3销量将进一步提升，带动特斯拉中国供应链的机遇。维持公司“买入”评级。预计2020/2021年收入295.55/350.91亿美元，净利润（GAAP）、净利润（Non-GAAP）预测分别为-3.62/13.84、10.21/19.96亿美元。
