美元：阶段顶部逐步显现

一、摘要

美元的上涨趋势已经持续了相当一段时间，目前这一位置对人民币和大宗商品等资产形成了一个关键的影响驱动。特朗普交易、美国经济强韧所带来的降息预期减缓两个主要驱动因素已经逐渐释放完毕，进一步上涨需要新的因素出现，再次之前阶段高点将逐渐显现、甚至重新回调。

二、美元阶段见顶的两个主要驱动

美元从短期来看，已经到达了阶段性涨势的顶部，需要有明显的回调，甚至可能重新回到102左右的位置。但从长期来看，美元的涨势远远没有结束，主要考虑以下两个驱动：

1. 特朗普交易的逻辑：

特朗普交易是本轮美元上涨的主要驱动力。我们认为，特朗普交易在当前阶段已经接近尾声。根据我们之前文章中提到的特朗普交易的几个具体指标（ 如何更好的观察特朗普交易的市场指标？ ），甚至最激进的DJT的股价都已经在大选后开始筑顶，市场实际上已经逐渐进入了卖事实的阶段。自10月初特朗普交易启动以来，美债收益率和美元作为标的资产，一直受到特朗普交易的驱动。然而，随着特朗普当选成功，参众两院的通过，没有更多的驱动可以再带动其继续上涨，唯一的可能影响是财政部长的人选。无论是本森特还是沃什，两位潜在候选人均倾向于强势美元政策，这在交易逻辑上已无悬念。

2. 美国经济的韧性造成的降息预期减缓逻辑：

市场普遍预期美国经济将持续超预期的强韧。然而，从通胀和经济增长两个角度来看，市场对不降息或少降息的逻辑已有所预期。通胀方面，市场预期特朗普上台后可能引发贸易战，进而推动大宗商品价格上涨，引发通胀。但目前通胀预期数据已达到24个月来的新高，表明市场对贸易战的预期已较为充分。然而真正的贸易战还未开战、变数尚多，大通胀反弹兑现需要在没有新证实因素下难以继续。

经济增长方面，尽管服务业PMI数据相对强劲，但制造业PMI数据并未如预期般强劲，整体经济指数仍在边际下行。我们维持之前的预判，即在高利率环境下，经济增长可能边际转弱，而非大幅衰退。本周五的消费信心数据弱于预期就是这种状态的明显反映。

3. 市场预期与美联储政策：

从美联储的点阵图和市场交易的利率曲线来看，市场预期的利率曲线已超过9月美联储降息后的点阵图。市场在不断沿着美联储给出的利率曲线波动，目前已过度交易不会降息的预期。这意味着美元的涨势已达到顶峰，任何经济数据的利空都可能导致美元指数回调。

三、结论与展望

综上所述，美元自10月以来这轮阶段涨势已接近尾声，而长期涨势尚未结束。 市场对美国经济的强韧预期可能过度，降息仍有空间。这种潜在筑顶回调对人民币近期的贬值压力是利好，缓和压力不会迅速逼近7.35。受益于人民币贬值的部分大宗商品内外盘比价也要获利回吐了。美元的回调可能会为市场带来一定的喘息机会，但长期来看，美元的强势地位并未改变。