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宏观分析丨中国4月宏观策略：一季度经济良好开局，经济复苏值得期待

艾德研究部 · 公众号 · · 2024-04-23 09:05

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摘要： 2024年一季度国内生产总值296299亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%，比上年四季度环比增长1.6%。显著高于市场一致预期。经济总体处于向复苏增长回归的过程。对于全年来说，一季度的良好开端，为全年实现5%的目标增速打下了良好的基础。

▍ 一季度经济实现开门红，为全年目标任务打下基础

2024年一季度国内生产总值296299亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%，比上年四季度环比增长1.6%。显著高于市场一致预期。经济总体处于向复苏增长回归的过程。对于全年来说，一季度的良好开端，为全年实现5%的目标增速打下了良好的基础。分产业看，第一产业增加值11538亿元，同比增长3.3%；第二产业增加值109846亿元，增长6.0%；第三产业增加值174915亿元，增长5.0%。

从供给端看，工业生产有所加快，新旧政策前置发力，对经济起到积极的支撑。一季度规模以上工业增加值同比增长6.1%，增幅比2023年全年提高1.5个百分点。

从需求端看，一季度社会消费品零售总额同比增长4.7%，服务消费增长较快，1-3月份服务零售额同比增长10.0%。投资端固定资产投资稳中有升，一季度扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长9.3%。货物进出口稳定增长，贸易结构持续优化。一季度货物出口增长4.9%，贸易顺差13063亿元，机电产品出口增长6.8%，占出口总额的比重为59.2%。3月份，出口19869亿元，下降3.8%。

结合一季度的经济数据，以及目前我国经济转型的关键时期，在政策的空间上政府短期对于宏观政策的部署和调整的幅度不会太大。

▍ 工业生产加快，高技术制造业增长明显

一季度规模以上工业增加值同比增长6.1%，产业结构稳步攀升，新旧动能转换加快，制造业快速发展，一季度同比增长6.7%，其中高技术制造业增加值增长7.5%；新兴产业加快发展，3D打印设备、服务机器人产量分别增长40.6%、26.7%；生产性服务业发展提速，信息传输、软件和信息技术服务业增加值增长13.7%，较上季加快2.5个百分点。

不过，3月3月工业增加值同比增速从1-2月的7%回落至4.5%，不及彭博一致预期（6%），经统计局季调修订后，3月工业增加值月环比较2月的0.4%回落至-0.08%。其中，有色冶炼、电气机械、汽车制造业的2年复合增速录得9%-12%的较高增速，但煤炭开采、纺织业、农副食品加工、水泥制品2年复合增速同比偏弱，且较1-2月增速有所回落

另外，3月发电量增速较1-2月的8.3%回落至2.8%，整体一季度发电量录得6.7%，高于1季度工业增加值增速6.1%。

虽然3月增速有所放缓，但主要原因一是工作日较去年同期偏少，另外生产端政策节奏前置，需求端政策实物工作量后置所致。然一季度工业生产的开门红已为全年工业稳定增长奠定了较好的基础。

▍ 消费稳定增长，服务消费增长较快

一季度，社会消费品零售总额120327亿元，同比增长4.7%。餐饮收入13445亿元，增长10.8%。体育娱乐用品类、通讯器材类商品零售额分别增长14.2%、13.2%。粮油食品类、饮料类商品零售额分别增长9.6%、6.5%。全国网上零售额33082亿元，同比增长12.4%。其中，实物商品网上零售额28053亿元，增长11.6%，占社会消费品零售总额的比重为23.3%。

高基础下，3月社会消费品零售总额名义同比增速从1-2月的5.5%回落至3.1%，低于彭博一致预期的4.8%。分项来看，餐饮，金银珠宝、服装鞋帽仍然保持了两位数的增长，这与3月金价大幅上涨，同期全国快速升温换季需求提振所致，而汽车增长较为温和。另外，房地产销售保持较低的运行态势，30个大中城市商品房销售面积低于历史同期，在地产持续承压的环境下，地产链相关的家电、家具及建筑装潢2年复合增速位于-1至2.1%区间。

此外，3月网上零售依然保持了较快的增长，3月同比增速较1-2月的14.4%小幅下行至11.6%，占社会消费品零售总额约23.3%，其中吃穿用三类商品分别增长21.1%/12.1%/9.7%。3月全国服务业生产指数同比增长5.0%、高于社零同比增速，其中软件信息服务，商务服务业，住宿餐饮生产指数分别增长12.7%、8.2%、6.2%，体现体验类消费的结构性增长趋势。

目前消费政策面持续优化，虽然以旧换新对于家具，家电消费品会形成一定的提振，但整体消费行业分化，尤其是地产底部周期的反复，对于整体消费行业的预期仍然有待修复。

▍ 投资稳中有升，制造业投资加速

一季度，全国固定资产投资（不含农户）100042亿元，同比增长4.5%，比上年全年加快1.5个百分点；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长9.3%。分领域看，基础设施投资增长6.5%，制造业投资增长9.9%，房地产开发投资下降9.5%。高技术产业投资同比增长11.4%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长10.8%、12.7%。高技术制造业中，航空航天器及设备制造业、计算机及办公设备制造业投资分别增长42.7%、11.8%。

一季度制造业投资同比增长9.9%，较去年同期的7.2%明显提速，3月同比增速从1-2月的9.4%上升至10.3%。分行业看，农副食品加工、运输设备、金属制品等行业同比增速表现较为亮眼，医药行业同比增速亦大幅上行、推动制造业投资同比加速回升。但食品制造、纺织和电气机械同比增速较今年1-2月有所回落。

3月固定资产投资（不含农户）环比增长0.14%，固定资产投资增速较1-2月回升0.6pct至4.8%，其中房地产投资同比降幅小幅走阔，制造业投资同比增速加速上行、基建投资同比在高基数下边际放缓。3月固定资产投资（不含农户）环比增长0.14%。3月，受政策刺激和需求好转等因素影响，制造业和非制造业PMI明显回升，其中制造业PMI时隔5个月重回荣枯线之上。预测4月制造业PMI保持回升向好趋势。

与此同时，3月房地产开发投资同比降幅从1-2月的9%走阔至10.1%，一季度房地产投资同比回落9.5%，较去年4季度降幅16.1%有所改善。房地产新开工面积同比降幅从1-2月的29.7%收窄至25.4%。

▍ 进出口稳定增长，贸易结构持续优化

一季度，货物进出口总额101693亿元，同比增长5.0%。其中，出口57378亿元，增长4.9%；进口44315亿元，增长5.0%。民营企业进出口增长10.7%，占进出口总额的比重为54.3%，国有企业进出口规模达历史同期最高值。对共建“一带一路”国家进出口增长5.5%，占进出口总额的比重为47.4%。机电产品出口增长6.8%，占出口总额的比重为59.2%。

除此之外，一季度，我国中间品进出口增长4.4%。跨境电商进出口增长9.6%，其中，跨境电商海外仓出口增长11.8%。新业态、新模式的培育跑出了“加速度”。另外，东部地区勇挑重担，一季度出口、进口增速分别高于整体2.7个、1.2个百分点。中部地区制造业高端化、绿色化转型趋势明显，高端装备、电动汽车出口分别增长42.6%、107.3%。西部地区有序承接产业转移，加工贸易进出口由降转增。东北全面振兴在外贸领域取得新进展，一季度进出口规模首次突破3000亿元。

3月进出口数据略有下降，3月单月，以美元计价我国出口同比下降7.5%，增速由正转负，较上月下滑13.1个百分点；进口同比下降1.9%，降幅较上月收窄6.3个百分点；贸易顺差585.5亿美元，较上月增加188.4亿美元。

虽然目前地缘政治紧张局势和贸易保护主义等不利因素仍然存在，但全球贸易正呈现出逐步改善的迹象，主要经济体国家制造业补库的需求积极，二季度我国出口同比增速仍然持续向好的预期，上半年基本还是会保持在增长通道。

▍ 就业形势总体稳定，节后返工顺利

一季度，全国城镇调查失业率平均值为5.2%，比上年同期下降0.3个百分点。3月份，全国城镇调查失业率为5.2%，比上月和上年同月均下降0.1个百分点。本地户籍劳动力调查失业率为5.3%；外来户籍劳动力调查失业率为5.1%，其中外来农业户籍劳动力调查失业率为5.0%。31个大城市城镇调查失业率为5.1%。全国企业就业人员周平均工作时间为48.6小时。一季度末，外出务工农村劳动力总量18588万人，同比增长2.2%。

3月全国城镇调查失业率为5.2%，前值5.3%，较2月的5.6%下行0.3个百分点；青年人失业率上行，16-24岁失业率从18.1%进一步上行至19.6%。随着春节后农民工返程高峰，各地有序复工复产，开复工率上升，消费的恢复和提升，迫使用工需求增加，但青年人和外籍人口失业率抬升，政策仍然有加力的空间，尤其是返城农民工的就业支持，就业岗位匹配。

但整体来看，我国就业形势整体平稳，在目前新旧动能经济转化的同时，就业结构的转型或许会带来一定的扰动，需要关注过渡期间传统行业和高质量行业的总体运行情况。

艾德证券期货研究部

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