芦哲 S0600524110003
周度ECI指数：
周度ECI指数：从周度数据来看，截至2024年12月1日，本周ECI供给指数为50.53%，较上周回升0.04%；ECI需求指数为49.91%，较上周持平。从分项来看，ECI投资指数为50.00%，较上周回落0.01%；ECI消费指数为49.49%，较上周回升0.01%；ECI出口指数为50.46%，较上周回升0.01%。
月度ECI指数：
从11月整月的高频数据来看， ECI供给指数为50.51%，较10月回升0.03%；ECI需求指数为49.89%，较10月回升0.02%。从分项来看，ECI投资指数为49.99%，较10月回升0.05%；ECI消费指数为49.47%，较10月回升0.01%；ECI出口指数为50.43%，较10月回落0.04%。
从ECI指数来看，11月份经济供需两端均延续了10月份以来的修复态势，但修复动能较10月份有所减弱，除季节性因素外，服务消费和建筑业的低景气是制约经济进一步加速回升的两个主要因素。工业生产方面，11月部分主要行业开工率出现了季节性的回落，但相比去年同期回升明显，一定程度上表明企业生产扩张的意愿仍较强；消费方面，在两新政策的支持下，乘用车零售仍旧延续着边际修复的态势，而服务消费偏弱是消费需求回升偏慢的主要原因；地产方面，11月以来同比转正的主要城市商品房成交面积以及持续回暖的建材价格均指向地产销售有望止跌回稳，而从销售企稳到价格企稳的传导则仍需要进一步增量政策的支持。
ELI指数：
截至2024年12月1日，本周ELI指数为-1.82%，较上周回落0.30%。
多种货币政策工具支持地方政府“化债”。
从11月8日全国人大常委会批准增加6万亿元地方政府债务限额用于置换存量隐性债务以来，地方政府再融资专项债券发行即开始加速，根据Wind统计数据显示，
11月份包括地方政府再融资债和特殊再融资债，累计发行1.21万亿，净融资额达到1.18万亿，在“化债”增加利率债供给压力之下，货币政策正在适度加力，
根据11月末央行发布的多项货币政策操作：11月买断式逆回购合计开展8000亿元，较10月份的5000亿元增加3000亿；国债买卖操作全月净买入债券面值2000亿元，与10月份净买入额持平。这两项货币政策工具合计投放1万亿流动性，
但从边际变化来看，11月份公开市场逆回购操作累计净回笼1894亿元、MLF净回笼5500亿元，买断式逆回购操作成为支持“化债”、熨平流动性压力的主要增量。
展望12月份，置换式再融资债继续发行以及可能提前下达2025年新增地方政府专项债额度，
预计货币政策或继续加码运用买断式逆回购等工具对冲流动性压力，9月24日新闻发布会渲染的0.25%-0.50%幅度“降准”或也进入观察窗口期。
需求回暖仍需稳增长政策加码：
在前期“一揽子增量政策”的带动下，经济增长出现了明显回暖，此前较为低迷的需求端在10月和11月录得了连续改善，但同时也要注意到，经济修复的动能在11月有小幅放缓，结构上来看服务消费和地产投资也仍处于较低景气度。在此背景下，
预计12月将召开政治局会议和中央经济工作会议将进一步对稳增长政策作出部署，在财政政策和货币政策等方面继续发力
。在具体力度方面，我们认为财政政策将从2024年的顺周期全面转向逆周期扩张。但是
财政总量方面预计仍然没有强刺激，是“有约束的扩张”，预留“年中加油”的可能
（可参考我们此前的报告《杠杆空间和经济刺激：有约束的扩张——2025年度展望（三）：国内经济》）。
风险提示：
短期出现“抢出口”现象；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。
从周度数据来看，截至2024年12月1日，本周ECI供给指数为50.53%，较上周回升0.04%；ECI需求指数为49.91%，较上周持平。从分项来看，ECI投资指数为50.00%，较上周回落0.01%；ECI消费指数为49.49%，较上周回升0.01%；ECI出口指数为50.46%，较上周回升0.01%。
从11月整月的高频数据来看， ECI供给指数为50.51%，较10月回升0.03%；ECI需求指数为49.89%，较10月回升0.02%。从分项来看，ECI投资指数为49.99%，较10月回升0.05%；ECI消费指数为49.47%，较10月回升0.01%；ECI出口指数为50.43%，较10月回落0.04%。从ECI指数来看，11月份经济供需两端均延续了10月份以来的修复态势，但修复动能较10月份有所减弱，除季节性因素外，服务消费和建筑业的低景气是制约经济进一步加速回升的两个主要因素。工业生产方面，11月部分主要行业开工率出现了季节性的回落，但相比去年同期回升明显，一定程度上表明企业生产扩张的意愿仍较强；消费方面，在两新政策的支持下，乘用车零售仍旧延续着边际修复的态势，而服务消费偏弱是消费需求回升偏慢的主要原因；地产方面，11月以来同比转正的主要城市商品房成交面积以及持续回暖的建材价格均指向地产销售有望止跌回稳，而从销售企稳到价格企稳的传导则仍需要进一步增量政策的支持。
1.2 ELI指数：多种货币政策工具支持地方政府“化债”
截至2024年12月1日，本周ELI指数为-1.82%，较上周回落0.30%。
多种货币政策工具支持地方政府“化债”。从11月8日全国人大常委会批准增加6万亿元地方政府债务限额用于置换存量隐性债务以来，地方政府再融资专项债券发行即开始加速，根据Wind统计数据显示，11月份包括地方政府再融资债和特殊再融资债，累计发行1.21万亿，净融资额达到1.18万亿，在“化债”增加利率债供给压力之下，货币政策正在适度加力，根据11月末央行发布的多项货币政策操作：11月买断式逆回购合计开展8000亿元，较10月份的5000亿元增加3000亿；国债买卖操作全月净买入债券面值2000亿元，与10月份净买入额持平。这两项货币政策工具合计投放1万亿流动性，但从边际变化来看，11月份公开市场逆回购操作累计净回笼1894亿元、MLF净回笼5500亿元，买断式逆回购操作成为支持“化债”、熨平流动性压力的主要增量。展望12月份，置换式再融资债继续发行以及可能提前下达2025年新增地方政府专项债额度，预计货币政策或继续加码运用买断式逆回购等工具对冲流动性压力，9月24日新闻发布会渲染的0.25%-0.50%幅度“降准”或也进入观察窗口期。
开工率方面，本周主要行业开工率涨跌互现。其中本周汽车全/半钢胎开工率分别为59.95%和79.07%，分别环比回落2.65个百分点和0.08个百分点；本周PTA开工率录得84.18%，环比回升3.15个百分点，较去年同期回升8.93个百分点；本周钢厂高炉开工率录得81.60%，环比回落0.31个百分点，较去年同期回升0.72个百分点。
库存方面，本周六港口炼焦煤库存合计446.77万吨，环比回落9.05万吨；本周港口铁矿石合计库存录得15050.12万吨，环比回落273.45万吨；本周主要钢厂建筑钢材库存录得198.07万吨，环比回落5.01万吨。
负荷率方面，11月22日沿海七省电厂负荷率均值录得72.00%，环比回升2.57个百分点，较去年同期回落9.00个百分点；上周PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机PTA产业链负荷率分别录得88.77%、88.95%和73.08%，分别环比回升3.75个百分点、回升0.41个百分点和回落2.72个百分点。
乘用车消费方面，11月24日乘用车当周日均销量录得76002辆，较去年同期回升13711辆。根据乘联会发布的最新数据，11月1-24日乘用车市场零售录得163.8万辆，同比去年同期增长29.0%，较上月同期增长4.0%，其中新能源车市场零售录得86.7万辆，同比去年同期增长68.0%，较上月同期增长7.0%。
价格指数方面，上周柯桥纺织价格指数录得104.40点，环比回升0.26点；义乌中国小商品总价格指数录得101.79点，环比回升0.50点。
人员流动方面，本周航班执飞率均值为85.94%，环比回落1.98个百分点，较去年同期回升0.32个百分点。地铁日均客运量录得7233.94万人，环比回落262.20万人，较去年同期回落241.27万人。
基建投资方面，2024年11月27日石油沥青装置开工率录得32.50%，环比回升0.70个百分点，较去年同期回落1.60个百分点；2024年11月22日全国水泥发运率录得36.49%，环比回升0.09个百分点，较去年同期回落4.95个百分点。
房地产投资方面，上周100大中城市供应土地占地面积录得6194.82万平方米，环比回升57.13%；本周30大中城市商品房成交面积录得322.62万平方米，环比回升13.19%。11月中旬普通硅酸盐水泥市场价录得362.30元/吨，环比回升3.10元/吨；11月中旬浮法平板玻璃市场价录得1459.20元/吨，环比回升59.00元/吨。
出口价格方面，本周上海/中国出口集装箱运价指数分别录得2233.83点和1474.00点，分别环比回升73.75点和6.09点；本周波罗的海干散货指数均值录得1478.40点，环比回落144.00点。
出口数量方面，韩国11月前20日出口总额同比增速录得5.80%，较10月回升8.90个百分点，较去年同期回升4.10%。国内方面，11月18日-11月24日监测港口累计完成货物吞吐量录得26214.4万吨，环比回落0.95%。
国内方面，本周猪肉平均批发价录得23.44元/公斤，环比回落0.26元/公斤；本周28种重点监测蔬菜平均批发价录得4.97元/公斤，环比回升0.03元/公斤。
国际方面，本周布伦特原油期货结算价录得72.97美元/桶，环比回落0.79美元/桶；本周COMEX黄金期货结算价录得2640.18美元/盎司，环比回落16.70美元/盎司。
公开市场操作方面，本周央行进行14912亿元逆回购操作，有18720.7亿元逆回购到期，当周货币净回笼3808.7亿元。
受到政策及资金面变化影响，本周7天shibor利率小幅回落，从周初的1.7270%回落至周末的1.6310%；本周10年期国债收益率小幅回落，从周初的2.0705%回落至周末的2.0331%。
