招商电子·鄢凡/兰飞：海康威视（002415）—中期业绩符合预期，人工智能规划助公司打开新篇章

招商研究 · 公众号 · 财经 · 2017-07-24 17:06

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2017H1 业绩增长稳健，符合预期。 2017H1 公司实现净利 32.9 亿元，同比增长 26.2% ，处于一季报展望区间 15~35% 中值略偏上，符合预期。其中 Q2 单季度实现净利 18.1 亿，同比增速 24% 稍慢于 Q1 ，主要由于 16Q1 基数较小。公司营收继续实现较快增长，同比增长 31% ；营业利润同比大增 58.8% 主要由于会计准则变更，增值税超税负返还调整至其他收益所致。

毛利率持续改善显著，半年现金流为负是行业正常现象。自去年 Q2 公司毛利率见底后已稳步回升， 17H1 毛利率 42.7% 继续改善，比去年全年提高 1.1 个百分点，其中 Q1 、 Q2 单季毛利率分别为 42.8% ， 42.7% 。毛利提升主要由于： 1 ）公司坚持多做高毛利，少做低毛利产品； 2 ）高毛利 AI 业务占比有所提升； 3 ）规模效应显现，成本控制显著。半年现金流为负主要由于行业属性所致，安防客户下游政府客户居多，一般上半年集中拿项目并开始实施，下半年逐渐确认收入，同时公司在上半年也有 2016 年奖金等支出，我们认为从 Q3 开始现金流将逐季显著回升至正常水平。

AI 成为国家战略，创新业务同比大增，全年稳健增长可期。萤石、机器人、汽车、红外和存储等创新业务增长迅速，上半年已实现营收 6.1 亿，预计全年至少翻番增长。国务院印发《新一代人工智能发展规划》， AI 正式成为国家战略，带动相关产业规模超 10 万亿，公司 AI 业务进展迅速，处于行业龙头地位，前后端多系列产品都已在下游行业批量应用，依托视频领域强大技术和资源将直接受益。公司展望前三季度净利增长区间 15~35% 符合预期，国内 GDP 由去年的 6.7% 见底后逐渐回升至 6.9% ，安防行业滞后 GDP 变化数月，我们认为下游需求景气度将持续提升，公司有望取得展望区间中值偏上水平。

维持“强烈推荐 -A” 评级，上调目标价至 36 元。 Q3 预计将有超过 3 亿 16 年所得税返还得到确认，我们预测公司 17/18/19 年 EPS1.03/1.29/1.61 元，当前股价对应 PE 为 30/24/19 倍。我们认为公司应当享受行业龙头溢价，并且 AI 业务对估值也有提升，我们上调目标价至 36 元，维持 “ 强烈推荐 -A” 评级。