CXO龙头的自我修养：不但要业绩好，更要对股东好

投资圈喜欢将 CXO 称为创新药的卖铲子行业，意在强调其旱涝保收的商业模式。曾几何时 CXO 板块因确定性和成长性被市场给予了极高的溢价、牛股辈出，然而风云激变，行业逻辑重构。当下， CXO 龙头药明康德要如何应对这料峭的春寒？

简约而不简单的年报

眼下CXO板块的年报业绩基本已经全员亮相。根据民生证券研报的梳理， 2023 年行业承压严重，生物医药投融资的寒冬让 CXO 上市公司的总体新签订单，与去年相比有所下降，而部分公司还面临着新冠大订单退坡带来的冲击。

作为行业绝对龙头，药明康德值此之际交出了一份简约而不简单的年报：全年实现收入 403.4 亿元，同比 +2.5% ，归母净利润 96.1 亿元，同比 +9% 。其中值得注意的是，剔除新冠商业化项目后收入同比增长 25.6% ；全球 Top20 药企客户贡献收入 161.1 亿元，剔除新冠商业化项目后同比增长 44% 。这份 年报既显示出药明康德在非新冠业务方面展现出的强劲增长势头，也反映了其在全球制药行业中的影响力和客户基础的稳定性。

看官们近前看端详，才能得到更有价值的细节。具体到业务层面分析会发现，药明康德在 2023 年实现稳健增长的同时，还通过精细化管理，践行着高质量发展的时代转型。

优秀的年报总是令投资者赏心悦目的，药明康德在年报中，对化学业务、测试业务、生物学业务、细胞与基因治疗 CTDMO 以及国内新药研发服务部，在过去一年中的发展情况都做了介绍，大到营收趋势，小到项目进展，事无巨细的做了披露。

这倒也方便了券商分析师，研报对药明康德年报的关心，主要还是聚焦在三个方面： TIDES 业务的显著增长、一体化服务模式的竞争优势、长尾战略带来的份额提升。

药明康德的 TIDES 业务主要涉及寡核苷酸、多肽及相关化学偶联药物的全流程一体化开发和生产服务，属于新型分子药物的 CRDMO 平台，主打前沿的创新疗法。

2023 年这块业务实现了爆发式的收入增长，全年收入达到 34.1 亿元，同比增长 64.4% ，并且在手订单同比增长 226% 。 TIDES 业务的发展迅猛，与药明康德从概念阶段便介入客户的需求密不可分。药明康德的 TIDES 业务成为亮点的背后，是其一体化服务模式的成功。

一体化服务模式是药明康德的核心竞争优势之一，也被称为 CRDMO （合同研究、开发与生产）和 CTDMO （合同测试、研发和生产）。一体化服务模式整合了研发到生产的全链条，为客户提供高效、无缝的服务体验。这一模式显著提升了药物研发的速度，通过减少供应商协调复杂性和规模化操作降低成本，同时利用专业项目管理和质量控制减轻研发风险。一体化解决方案极大助力了客户在竞争中脱颖而出，也让药明康德取得了绝对的竞争壁垒。

在客户资源的耕耘上，药明康德不但重视大客户的稳定性，也通过长尾战略陪伴并扶持一批有潜力的中小客户。创新药的开发特征决定了这是一门赔率高胜率低的行业，小众方向只要成功，可能快速会崛起成为超级单品。药明康德作为 CXO 行业的龙头企业，对创新的深度支持以及与合作伙伴的共担风险，极大地拓宽了其市场份额。

整个 CXO 行业大江大河的沸腾年代显然已经过去了，未来更加考验企业的持续经营能力，药明康德作为行业老大，在顺周期时通过“大跃进”的方式无论是硬件还是软件均已形成了一定的规模，而在目前这样一个逆周期下，打江山难守江山更难。

2023 年年报所展露出来的细节，体现了药明康德管理层在精细化管理上下的苦功夫。公司整体毛利率从 2022 年的 37.3% 提升至 2023 年的 41.2% ，显示出在成本控制和生产效率方面的优化。公司自由现金流在 2023 年达到 71.25 亿元，相比 2022 年的 20 多亿也有显著增长，说明现金流管理同样取得了积极成效。

图：药明康德官方业绩说明材料

不确定时代的确定

图：民生证券研报《药明康德美国提案进展更新解读》