6月初我们基于短周期运行和资本市场生态，提出市场由抱团价值向周期和成长股扩散的机理，随后便逐渐进入到多头思维下以周期金融为主线的均衡配置策略。回溯过去一年的市场结构，不难发现资金对于确定性的追逐贯穿始终，这既是短期因素扰动的结果，也是长周期定位和工业化阶段所内生的不确定性使然。由此，可以很顺畅地推导出一旦市场热点扩散，均衡配置过程中也会在相对确定性的产业方向上进行选择。资本市场与改革创新良性互动的回归无疑是市场主线扩散的催化剂，对于当前而言，围绕新型战略工业化内涵的认识和资本市场与改革创新良性互动，才能对新兴产业的发展趋势有更清醒地把握。
一、资本市场与改革创新的良性互动重启下的均衡配置窗口
6月5日，我们发布了深度报告《短周期高点和价格筑顶后的市场演绎》，在经济上论述了本轮短周期反弹存在韧性的逻辑，在商品价格上我们论述了在供给侧去产能背景下商品价格在下半年存在季度级别反弹的看法，在股市结构上则论述了在短周期的顶部区域以及穿越2季度的监管风暴后，三季度市场结构由抱团价值向周期和成长股扩散的机理。对于部分成长股而言，事实上在金融监管的“底线”思维下，6月份开始已经步入左侧区间。由此，进入6月份后，我们逐渐进入了多头思维下周期金融主线下的均衡配置策略，并不断地优化了我们的金股组合。
回顾今年以来的市场结构，无论是继续以供给侧改革修复利润和降低金融风险的战略，还是上半年金融市场利率不断抬升对于高估值板块的冲击，还是资本市场生态重构对于风险偏好的打压，都让市场表现出了向确定性和龙头集中的特质。我们在8月8日的深度报告《新型战略性工业化下的产业趋势与市场选择》中指出：站在经济长周期的定位的角度，当前处于长周期向萧条期的转换期，本身充满了不确定；站在经济发展阶段的角度，中国工业化向成熟期转化的阶段又是一个充满不确定的过程。双重的不确定让市场本能地去寻找确定性。
由此可以很顺畅地推导出一旦市场热点扩散，均衡配置过程中也会在相对确定性的产业方向上进行选择。因而我们梳理出当前新型战略性工业化下的内涵，并在这个基础上深度挖掘产业趋势，市场也不断显现这样的产业逻辑。对于这一扩散的催化剂，我们在6月5日的报告中指出资本市场监管变化重回与改革创新的良性互动将扮演这一角色，这关系到资本市场的微观流动性问题。事实上，以近期《关于强化实施创新驱动发展战略进一步推进大众创业万众创新深入发展的意见》的落地，到从中央到各部委对于改革深化的强调，最后再到股票市场监管环境的变化，3季度的市场逻辑已经掉入了此前预判的框架之中。
以国内监管政策的变化为线索，从去年3月份以来国内的金融监管环境大致可以分为四个阶段：
一、2016年3月-7月，证监会围绕从严监管、脱虚入实，推出包括加强金融机构风控指标管理、打击借壳炒作和不合理套利、放缓创新等一系列政策，标志着监管层态度的转向；二、2016年7月-11月，以7月中央政治局会议针对“抑制资产价格泡沫”讲话为标志，进一步确认了资本市场监管趋严和“金融市场平稳运行”的基调；三、2016年12月-2017年5月，借助短周期复苏的确认，金融去杠杆对于金融市场的紧缩效应实质性显现，债市收益率自底部大幅攀升，股市的从严监管进入高潮阶段；四、2017年6月以来，监管政策基于宏微观流动性视角的边际缓和，体现了底线思维下金融稳定与金融去杠杆的再平衡效应，金融工作会议和政治局会议树立了把控风险与稳中求进的基调，而“双创”得引发则着重强调了资本市场助力创新创业和实体经济转型升级。
现阶段金融监管和去杠杆的推进，本质上是国内资本市场法制化、国际化发展方向的体现，而究其目的而言，则主要落脚到三个方面的诉求，即宏观上完成风险平衡，微观上塑造金融生态，最后实现资金平稳地脱虚向实。以16年以来经济与金融市场运行的实践来看，国内金融市场风险结构的修复和再平衡进程已经初步告一段落，而从今年以来政策的走向来看，制度的变迁对于微观生态的塑造则更进一步，包括IPO常态化与次新股股性的重构、减持新规出台对于一二级市场链条的清理以及投资者行为的规范。作为助力产业发展的最主要工具，在完成生态结构的重塑后，资本市场和改革创新的良性互动是制度发展的最终归宿。
8月15日，中国证监会官方网站发布《上市公司并购重组服务实体经济转方式调结构取得明显成效》一文，针对并购重组市场化以及“简政放权”和“放管服”改革作出着重说明。证监会在文中着重强调了并购重组在供给侧改革、技术升级、国企改革、“一带一路”方面发挥的重要作用。按全市场口径统计，2013-2016年并购重组规模年均增速达到41%，已成为资本市场支持实体经济发展的重要方式。在股市的扩容和末位公司的边缘化内生性地增加了资本市场并购重组需求的背景下，监管层在金融风险防控和改革推进初见成效的节点多次肯定并购重组的作用，将在事实层面引导市场预期和风险偏好回暖。
围绕对新型战略性工业化内涵的认识和资本市场与改革创新良性互动，可以对新兴产业的发展趋势有更清醒地把握。站在当下时点，行业配置上继续推荐风口已至、全面复苏的新能源汽车产业链，以及业绩稳增、产业高成长性和拐点临近的OLED板块。主题投资方面，再次强调十九大政治周期高点下改革主线投资机会，重点关注军民融合与《双创》结合的成长龙头：1）安防——人脸识别产业链，首推视频细分：大华股份；2）通用航空：中直股份；3）集成电路：景嘉微；成长雄安七大细分领域——园林景观、设计雄安、养老地产、水污染处理、装配式建筑、地热、智慧雄安；首推预期差较大的园林景观细分领域：岳阳林纸以及设计雄安：华建集团。关于投资主线的详细内容如下：
二、行业配置：新能源汽车+OLED
（一）新能源汽车产业链：风口已至+全面复苏
优质成长方面，新能源汽车产业链景气持续，政策利好即将落地。特斯拉首批量产Model 3交付，“鲶鱼效应”将大力推动纯电动汽车的发展。第7批推广目录如期发布，入围车型的动力性及经济性均有明显提高。工信部表示新能源汽车的双积分制度将于近期正式发布。市场有望再度点燃对新能源汽车的热情。我们早在4月12日的行业配置报告《绿树绰约，箪食壶浆》中就建议持续买入的新能源汽车产业链继续强势表现，标的方面，6月12日行业配置报告《产业顺势，再看新能源汽车与5G》中强烈推荐买入杉杉股份，在推荐次日即大涨7.7%，至今已上涨49.26%。
战略方向，政策发力。6月13日工信部发布关于《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法（征求意见稿）》公开征求意见的通知，这意味着离政策落地时间再近一步。作为后补贴时代的重大利好，该项政策的颁布将为新能源汽车中长期的发展保驾护航。4月工信部发布的第3批新能源汽车推荐应用目录虽大超市场预期，但市场对此反应平平，新能源汽车指数仅在目录公布后的第一个交易日上涨2.32%，随后开始震荡下行。指数的萎靡表现背后，是市场对政府推进新能源汽车产业发展力度与进度的犹疑，而工信部双积分意见稿的发布无疑是一针强心剂。
产销回暖，预期抬升。2017年7月新能源乘用车销量达4.4万辆，同比增长49.5%，环比提高2.5%，月度环比持续向上。纯电动乘用车销售3.3万辆，同比增长63.7%，环比微降；插电式混合动力乘用车销售1.1万台，同比增长17.7%，环比增长12%。新能源商用车7月销量1.2万辆，大幅优于上半年销售情况，同比增加79.4%。进入6月份，新能源汽车产业链中的企业在手订单环比增长情况有明显改善，部分公司单月订单规模超过1季度合计值。下半年，地方公交车的集中采购、新能源物流车3万公里行驶距离完成带来的政府补贴资金回流及下游需求的内生增长均有望带动新能源汽车销量的持续攀升。
特斯拉首批量产Model 3交付，或成颠覆性产品。7月28日，特斯拉首批30辆量产Model 3正式交付。Model 3是特斯拉第一款定位平民化的爆款电动轿车，剑指宝马3系、奔驰C级、奥迪A4等豪华品牌主流市场区间，被市场看作iPhone 4一般颠覆性的存在，寄予厚望。至此，特斯拉完成了“三步走”战略的最后一步，其推出的电动汽车在质量、安全和性能方面均达到汽车行业最高标准，俨然成为市场标杆。2015年以来，特斯拉销量进入加速阶段。一方面这是消费者对其产品认可度提升的正向反馈，另一方面通过开放专利以及与其他汽车厂商合作，特斯拉的“鲶鱼效应”也将大力推动纯电动汽车的发展。
第7批推广目录发布，产品不断进步。7月31日，工信部发布2017年第7批《新能源汽车推广应用推荐车型目录》。此批目录包含88 家企业的282 个车型，其中包括新能源客车153 款，新能源与用车88款，新能源乘用车41 款。今年以来，工信部保持每月一批推广目录的频次，在已发布的7 批新能源汽车推广目录中共有来自178 户企业的2265 个车型入围。从公布的车型来看，入围车型的动力性及经济性均有明显提高，体现出产品不断进步的特征。
引入市场机制，促进企业良性竞争，分担政府负担。工信部表示，新能源汽车的双积分制度将于近期正式发布。今年6月国务院法制办发布了《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法(征求意见稿)》，其中要求，2018至2020年，乘用车企业的新能源汽车积分比例分别为8%、10%、12%。积分制一方面引入市场机制促进节能减排，另一方面还将弥补补贴政策退出带来的消极影响,进一步保障新能源汽车未来销量增长。
综上，作为绿色低碳技术创新和应用的重点，新能源汽车的战略性地位毋庸置疑，而要实现2020年产销200万量以上的目标，复合增速至少为41%。7月新能源汽车产销同比分别增长52.6%和55.6%，符合市场预期，而新能源客车及物流车有望进一步集中释放销量。随着政策不断向新能源车倾斜、特斯拉Model 3首批量产如期交付、下半年需求集中释放，市场有望再度点燃对新能源汽车的热情。
由于锂电池占新能源汽车成本的40%以上，是占比最高的成本项，而正极、负极、隔膜、电解液四大核心材料又是锂电池最主要的构成部件，占锂电池成本的39%，因此新能源产业链的回暖将最先带动新能源汽车中上游环节的复苏，龙头个股有望率先享受到行业繁荣、技术进步的红利。个股方面，我们推荐杉杉股份(600884.SH)、天赐材料(002709.SZ)、和天齐锂业(002466.SZ)。
杉杉股份(600884.SH)：公司主营业务更为清晰，聚焦新能源已成为企业长期发展战略。作为国内锂电正极和负极材料的绝对龙头企业，正极从数据锂电市场走向动力电池市场，而负极材料已实现硅碳负极的量产，其存量业务顺应新能源汽车发展趋势，当前新能源汽车业务的营收占比超过75%。
天赐材料(002709.SZ)：作为国内锂电电解液材料领域绝对龙头，公司具备世界级竞争力。2017年公司逐步落地的新材料开发可显著为公司带来业绩增量，同时有助于公司海外市场开发。企业管理能力非常优秀，我们预计公司盈利水平2017~2018为15%和45%增长，当前估值依然具有性价比。
天齐锂业(002466.SZ)：新能源汽车下游需求有望在下半年集中释放，碳酸锂需求强劲。6月20日，天齐锂业公告宣布，拟再次扩建电池级氢氧化锂产能，启动第二期年产2.4万吨电池级单水氢氧化锂项目。作为具有绝对资源优势的行业龙头，天齐锂业有望在新能源汽车产业链的整体复苏中受益于长鞭效应，展现出最高股价弹性。
（二）OLED：业绩稳增+产业高成长性+拐点临近
营收净利高速增长，盈利能力大幅改善。从业绩角度看，光学光电子行业营收与净利自2016年起持续保持高速增长，17Q1营收与归母净利增速分别高达71%和208%。17Q2归母净利预增保持高位，同比上涨161%。毛利率与净利率长期保持稳定，于2016年开始持续提升，17Q1创下2012年以来的历史高点，毛利率、净利率分别达到23%与8%。
下游市场空间广阔，行业景气周期长。一方面，OLED的主要应用领域为显示和照明，在显示领域OLED将逐步取代LCD，而在照明领域OLED将取代传统照明和LED照明。由于目前显示和照明的市场体量均为万亿级，巨大的存量空间将为OLED需求的爆发奠定基础。另一方面，由于OLED涉及硬件终端厂、触控模组、显示模组、终端材料、集成设备等多个环节，产业链纵深非常长，因此行业在不同发展阶段均有相应投资机会，行业景气周期或达十年以上。从产业链国产化率来看，我国OLED上游配套能力除蒸镀和封装设备尚未取得实质性突破外，其他的部分环节均有望实现产业化。目前约96%的全球OLED面板生产由三星提供，但从各国当前的产能规划来看，到2020年我国OLED面板产能占比将持续提升。
OLED美股一路走高，A股经历过山车。以2016年4月苹果大规模购买OLED产线设备为拐点，OLED市场渗透率快速提升，全球资本市场迎来一波OLED板块行情。海外OLED龙头公司UDC股价自2016年以来已大幅上涨105.2%，Coherent股价一路飙升，跳涨234.6%。与海外OLED股价持续走高不同，A股OLED板块则走出了过山车行情。在经历了2016年4月~6月两个月的快速上涨后，整个板块开始长期回调，截止目前累积收益为-4.5%。
产业核心拐点临近，OLED板块蓄势待发。三季度行业拐点将接连出现。首先是9月就要发布OLED版iPhone 8，预估该型号出货量为6~8千万，这标志着OLED在智能手机的渗透率将快速提升。随后是2018年大陆OLED面板厂将度过良率爬坡期，有望实现盈亏平衡，进入扩产阶段，兑现大规模订单。国内OLED产能的释放将促进整个产业链的蓬勃发展。
个股推荐方面，我们看好联得装备（300545.SZ）。作为国内最老牌面板行业贴合和绑定设备供应商，联得装备是全面屏趋势、OLED、触控产能扩张和产业国际转移弹性最大标的。公司5月中旬以来股价有一波回调，正是布局机会，建议稳步加仓。
综上，作为具备万亿级市场需求且行业景气周期长的产业链，OLED国产化趋势确定。以iPhone 8公布时点为契机，OLED市场渗透率将显著提高，在海外美股板块的映射下，A股OLED板块蓄势待发。经过近一年的调整，目前股价接近半年线但尚未突破，建议抓住布局机会。
三、主题投资：军民融合+成长雄安
（一）以军民融合为代表的战略新兴产业
军民融合的创新发展满足国家国防建设与经济建设双赢式的发展要求，是我国以创新驱动制造强国建设浓墨重彩的一笔。2017年《中国制造2025》“1+X”规划体系发布以来工信部等多方加快实施制造业创新中心、高端装备创新等5个工程实施指南，重点在高端装备和信息化领域坚持创新驱动发展。军民融合战略一方面是逐步破除军和民二者间藩篱的必经之路，另一方面也是以“中国制造2025”为核心实施制造强国的有效手段。
1、《双创》与军民融合“合力”或是三季度市场最小阻力方向
随着7月底国务院发布《关于强化实施创新驱动发展战略进一步推进大众创业万众创新深入发展的意见》，本轮《双创》重提，除互联网+之外，新增军民融合发展、中国制造2025以及人工智能。我们认为，伴随近期军民融合会议、国防科工行动计划以及军民融合基金落地等不断催化，合力叠加领域以及当前存在技术拐点或产业景气度抬升领域将成为三季度市场最小阻力，这其中安防——人脸识别或将成为未来新“黑马”：1）从“合力”角度看，安防概念横跨《双创》四大重点发展战略；2）从技术拐点角度看，人脸识别入选2017年MIT十大技术突破榜单，与细胞图谱、自动货车等其他技术相比具有技术成熟优势；3）从产业景气度抬升角度看，站在苹果产业链角度，苹果十周年iPhone8新产品搭载面部识别等“杀手级”技术的确定性落地。
而除了安防——人脸识别之外，也要重点关注军民融合其他细分领域，这其中以18年景气度明显改善的通用航空与未来信息化战场之“魂”的集成电路为重中之重。
2、通用航空——大“心脏”助力通航迎发展
通用航空作为军民融合发展的重点领域，其发展受政策端和市场端同时发力。我们从广义上定义的通用航空领域包括：航天发动机、通用航空飞行器、通用机场。其中，航天飞行器中核心部件——发动机是飞机“心脏”，SF-A涡扇/长江CJ-1000A是我国国产发动机型，目前已装配C919大客机，也是将是我国军用发动机的核心力量。预计我国的客机与军机的发动机将逐步被国产发动机取代，发动机将在军用与民用航空飞行器中依然发挥国产化核心作用。作为在政策端，随着《关于促进通用航空业发展的指导意见》、《航空运动产业发展规划》以及《提升通用航空服务能力工作方案》等相关扶持政策面催化，通用航空产业将进入黄金发展期。在市场端， 2018年重点推进通用机场建设布局，未来三年50个机场项目投资4600亿元。2016年我国通用航空作业时间76.47万小时，至2020年通用航空飞行量年均增速达20.8%，通用航空产业迎来快速发展期。
3、集成电路——重铸中国制造之“魂”
集成电路是军民融合战略的主战场，在军事上主要应用于武器智能化和信息战，在民用方面主要体现在消费电子设备、网络基建和车用电子领域。集成电路军用化的短板一直是我国制造业薄弱环节之一，军事集成电路由于工艺要求高、生产品种多、可靠性要求高，目前我国技术仍无法达到世界最先进水平，产品也主要依赖美国和欧洲日本等进口。但是如果过于依赖进口，会有芯片被恶意篡改和监控的风险，威胁到本国国防安全。因此，集成电路国产化关系到国家安全和国防建设命脉。同时，以美国为主的国家围堵中国的发展，专门在高科技领域，特别是集成电路方面，严控对中国的出口。为解决这方面的问题，2014年，我国政府专门设立了高达1400亿的“国家集成电路产业投资基金”。2016年，国家倡议的“高端芯片联盟”正式成立，专门要解决中国制造的“缺芯少魂”的问题。市场端，根据《国家集成电路产业发展推进纲要》要求，我们认为未来三年集成电路整体行业增速或超20%，销售收入达万亿元。
（二）雄安：绿色宜居定位+园林景观 “预期差洼地
1、雄安新区的战略定位与改革破局
结合雄安新区战略定位和七大建设任务看，“千年大计”的与众不同之处。地理位置：重塑“京津等边三角形”西南“阿克琉斯之踵”，雄安新区建设是重塑北京千年古都腹地纵深，打通京津经济带，疏解北京“大城市痼疾” 的战略之举；对标深圳、浦东，雄安或为“核心”破局地产经济之困的窗口；绿色、生态是雄安与浦东、深圳定位最大亮点，考虑到京津冀治霾限产力度不断加大，我们认为，环保，包括公共服务或是雄安新区主题投资的亮点所在。
从改革破局的角度看，雄安新区或将至少成为三大当前“经济体制沉疴”的破局点——地产经济、污染发展、国企僵化。1）通过新加坡公租房模式破解地产经济。2）雄安新区是国家主导模式的创新高地，意味着雄安不会走大规模基建及制造业的老路。新区的建设或是国家主导模式的重要“实验田”。3）以搬迁及人员安置带动国企改革“破局”：央企搬迁或是雄安最先落地的改革，其过程也将大幅消减改革阻力。我们认为，通过厂房搬迁，清除人员阻力，进而同时撬动央企改革，或将达到“一箭双雕”的目的。
2、从新区规划建设的节奏来看，8-9月或迎来“第二波”主升行情
8月对于雄安主题而言是一个重要窗口期，8月7日，中国雄安建设投资集团有限公司正式成立，注册资本100亿元，河北省政府成为唯一股东。这或标志着雄安规划落地进入实质性加速期，除此之外：1）从主题催化看，雄安的两项重磅规划《雄安新区的总体规划》和《雄安新区生态环境保护规划》将于9月上报中央；2）从中期看，伴随19大及政治周期高点的临近叠加三季度经济不悲观和流动性改善，作为今年最重要的三大改革（雄安、国企改革、军民融合）之一，其雄安主题自4月13日高点以来已经历3个月调整，8-9月或迎来“第二波”主升行情。
3、园林景观是雄安打造山水城市打造中的“预期差洼地”，首推央企园林——岳阳林纸
从新华社社论唯一点名的日本筑波科学新城建设经验来看，从六个维度挖掘雄安规划未来方向及可能建设路径；雄安未来万亿的投资可期的前景以及未来五年“双期叠加”（三年雏形建成期和2022年北京冬奥会重大赛事会议建设）投资高峰期，是我们看好雄安主题前景的基本面支撑； 挖掘“成长雄安”细分领域——园林、养老地产、地下城市管廊、雄安设计、装配式建筑、水污染处理等投资机会。
1）参考新华社社论之中重点强调日本筑波科学城田园化经验，结合雄安新区绿色宜居的定位。筑波绿化面积可达65%以上，再根据雄安规划总设计师徐匡迪强调新区规划绿地超50%，以雄安绿化率50%的保守假设；同时受益雄安新区示范作用或带动京津冀区域园林联动投资，我们估计未来雄安园林实际总体投资规模或达3000亿。
2）雄安园林受益明确：央企是新区建设第一梯队。考虑到主席16年底全国国有企业党的建设工作会议定调央企重要职责，我们认为央企将是雄安建设第一梯队。而对于园林建设央企涉足屈指可数，这其中诚通集团曾明确表态积极参与雄安建设，诚通集团旗下子公司岳阳林纸又于今年收购凯胜园林积极布局生态产业园林，大力拓展园林PPP业务，岳阳林纸或成为雄安园林“千亿蛋糕”央企园林受益企业，首推央企园林——岳阳林纸。
END
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