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来源：银河钢铁事业部
整体库存继续去化，但高品粉矿占比环比持平
国庆节后第一周港口库存延续去化趋势，上周Mysteel统计45港港口库存14353万吨，环比下降163.36万吨，贸易矿库存5556.73万吨，环比下降147.8万吨，澳矿库存8410.43万吨，环比下降247.89万吨，巴西矿库存2929.69万吨，环比增加132.34万吨。
高品粉矿占比（澳矿与巴西矿）46.38%，环比持平，其中高品澳矿占比继续下降。从广义的贸易商铁矿石进口利润来看，未来港口高品粉矿占比会继续延续环比持平的走势，对于盘面价格波动的影响不大，目前港口结构性的铁矿石库存矛盾并不是很明显。
澳矿库存去化巴西矿库存上升导致澳粉相对于巴西粉矿现货价差扩大仍会持续到10月末，但总的高品粉矿库存量并没有太大的变化，所以对于盘面价格并没有过多的影响。
供应： 10月与11月外矿到港量继续维持低位，环比持平
10月外矿发运量和到港量继续环比下滑，同比尺度，澳矿下降幅度较大，符合我们之前的判断，即外矿山会根据价格来调整发运节奏，同时也会调节单月长协量与现货量的比例。
今年中国港口库存始终在1.4亿吨以上，钢厂角度，港口库存计入供给量当中，所以外矿山发运增加，会进一步压制其吨矿利润。全年来看，三大矿山单月发运量与吨矿利润追求保持在一个均衡的阈值（粗略计算）。3月与6月力拓发运超发了之后，4、5月，7、8月的运量均有缩减；VALE同样是3月超发，4、5月运量下滑。
根据这种情况判断，10月巴西矿山的发运环比会下调，而澳洲矿山运量环比继续维持低位。海运价对于运量的领先性指标也可以从侧面证明这一点。
需求：采暖季限产“面纱”需待11月揭晓，需求预期暂且以中性判断
近两周钢材产量达到年内最高点，这是限产趋势放松最好的证明。11月12月，从平衡表的角度我们预判高炉限产的幅度趋于中性，河北地区按照不同钢厂评级划分，邯邢地区从12月份开始限产比例增至40%左右，而唐山地区限产幅度继续维持在37%；长三角地区采暖季按照25%~35%的限产比例。
全国其他地区按照往年季节性生铁产量来计算。总体上今年限产较去年趋松，折算铁矿石需求10月份同比增长4%，11月5%，12月7%。
按照当下基本面情况，在远端限产偏中性预判下，11月与12月铁矿需求同比增加约4%~7%，而钢厂角度，其年末补库短周期当中，矿价上涨的幅度取决于贸易港口库存水平。
核心观点与操作建议
四季度末外矿供给边际变化是未来修预期差行情触发的最大潜在因素：9月10月外矿供给边际维持低位水平，部分矿山发货量同比降幅达33%。根据外矿发运与吨矿盈利的阈值角度，10月外矿发运环比9月基本持平，即11月份外矿到港量继续维持低位水平。
未来一个半月铁矿去库幅度逐渐放缓，矿价进一步上涨需要见到成材利润改善：从平衡表角度，10月11月铁矿整体库存去化幅度逐渐放缓，库存结构性而言，钢厂在后期铁矿日耗环比下降的情况下，吨钢利润需要改善才可以提高铁矿备库天数，进而钢厂主动补充铁矿库存，在此之前，矿价进一步上涨空间有限。
交易策略：建议区间操作，以做空为主；495-500区间建多单。
风险提示：发运量超预期回升；限产态度转向。
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