500家IPO，3000亿融资，IPO堰塞湖今年加速消化中......（附评论）| 定增并购圈

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导读   困扰中国资本市场已久的IPO堰塞湖正在加速消化中。大变局中，投行的业务版图也在进攻与防守间变动，不仅十余家券商一季度IPO承销收入已经超过了去年全年总和，还有一些新锐崛起的势头不可低估。

从最新数据来看，今年证监会发审委已经通过131家首发，超过2016年全年首发家数的一半。上交所预计2017年全年IPO融资额达3000亿元，比2016年的1800亿元将增长50%以上。除了企业本身，券商成为发行提速的最大受益者，目前已有十余家券商的IPO承销收入超过去年总和。

审批脚步加快

IPO审批正有条不紊进行着，排队的项目在证监会的调度下加快步伐朝着上市的大门走。

2月10日，证监会主席刘士余在监管工作会议上谈到企业IPO和注册制时表示，注册制既不要理想化也不要神秘化，务必理解制度，咬住牙关，保证质量好的公司能够及时上市，用两三年的时间解决IPO堰塞湖。

2016年11月以来，证监会审批脚步进明显加快，发审委维持了每月4批，每批10－12家的发行速度。截至2017年4月19日，发审委今年共审核154家企业首发申请，其中首发获通过131家，未通过17家，取消审核2家，暂缓表决4家，过会率约为85.1%。

有交易所相关人士表示：根据一季度发行速度测算，2017年将延续去年11月12月的高速发行节奏。预计2017年全年核发IPO数量达500家，全年IPO融资额达3000亿元。

从等待过会的企业储备来看，目前已经预披露的排队企业超过600家，已辅导登记备案受理家数1035家，而新三板中接受上市辅导的企业也已超过300家。业内人士认为，按照目前的发行节奏，一年左右的时间即可消化库存。

海通证券分析师钮宇鸣认为，不同市场的审核速度存在差异。按照每个月主板审核20家，创业板17家，中小板7家的速度，上交所还有13.4个月，中小板13.6个月，创业板11.6个月就能全部审完。

报审效率兴业、长江占优

根据《国际金融报》记者统计，2016年的241个IPO项目从申报预披露到首发时间平均为797.1天，而今年截至目前新上市的74家平均等候时间缩短为667.2天。一位投行人士表示，IPO目前正全线提速，不仅是等待批文的时间缩短，上会的效率也在变快，过会新股在1月之内即可领到上市批文。

从券商角度来看，2016年报审效率最高的是华西证券，共保荐3家公司，平均每家企业审核通过天数为524天。此外，长江承销保荐、西部证券和中德证券平均耗时也都在600天以内。

2017年报审效率最高的是兴业证券，其保荐的德艺文创从2016年3月25日预披露到2017年4月5日首发，只用了376天，其次是长江承销保荐承保的长川科技用时467天，中金承保的正丹股份以一天之差位居第三。

对于IPO发行提速，招商证券分析师郑积沙认为会利好投行项目丰富的证券公司，投行积累项目可以短期变现，同时贯彻“大力发展直接融资”目标，低调务实朝实质性注册制前进。

收入增长浙商、中德亮眼

今年一季度券商的主承销业务（包括首发、增发、配股、可转债）收入合计49.3亿元，同比去年第一季度增长107%。其中IPO发行占主承销业务百分比明显增高。首发项目承销收入总计45.9亿元，占主承销业务比例93%。而去年第一季度首发收入仅占主承销业务规模的31%。

Wind数据显示，2016年首发的227家企业募集合计达1496亿，首发募资规模排行前五家券商均超过百亿，分别为中信建投、中金公司、安信证券、中信证券和华泰联合证券。其中，排名第一的中信建投2016年承销14家，总募资183.5亿。从承销保荐费用来看，中信证券以近8亿金额居首位，平均费率为9.37%。

一位投行人员指出，今年监管层的思路非常明确，就是大力推进IPO，加快去库存的步伐，同时规范再融资和并购重组。“这对IPO项目储备比较丰富的投行业务有明显的推动作用，今年的承销收入排名格局或发生新的变化”。

根据发审委审核统计，2017年一季度共有39家券商保荐了103单IPO过会业务，平均每家券商承销3家，但实际上券商承销情况集中度较高，前五名合计业务量35单，占一季度过会量的三分之一。其中，国信证券、广发证券以过会8单的成绩并列第一名，海通证券、申万宏源和国金证券紧随其后。

以可对比的数据来看，2017年已经有十余家券商的IPO承销收入超过去年总和。截至4月19日，今年IPO承销项目已为浙商证券贡献了1.08亿元收入，较去年全年的2300万元增长了370%，成为较去年增长幅度最大的券商。海通证券、信达证券、中德证券等IPO承销收入也较去年有明显提升。

新三板安信、国融领先

新三板市场的争夺同样热度不减，从今年的挂牌企业数量上看，截至4月21日，安信证券、国融证券、申万宏源证券排名前三甲，分别达到85、63、50家。

在IPO整体提速的同时，监管层也不断提及新三板转板的问题。4月17日，深交所发布总经理工作报告。其中在谈及下一阶段重点任务时表示，要推动新三板向创业板转板试点，把创业板服务对象向产业前端推进，向企业最需要资本市场支持的阶段推进。这是2017年以来，深交所第二次提到转板试点话题。

今年2月，证监会主席刘士余在谈及新三板时也提出，要让一批创新能力强、诚实守信、市场前景好的企业，“能够转板的就转板，不愿意转板的就在新三板里面绽放”，这是未来中国资本市场又一道风景线。

4月13日，贵阳新天药业股份有限公司（831215.OC）发布获主板发审委审核通过的提示性公告。新天药业IPO申请获证监会发审委审核通过，成为第五家成功从新三板“转板”A股的新三板挂牌企业，也是今年以来第119家成功过会的企业。

截至2017年4月17日，共有427家PreIPO的新三板企业，其中有349家发布IPO辅导公告，20家已被证监会受理，57家已得到反馈。

东北证券新三板研究中心总监付立春表示，从理论上层面来看，由于相对更加规范，新三板企业申请IPO应该更加顺畅或者容易，但存在三类股东问题以及个案问题，因此IPO排队未现明显优势。预计今年解决三类股东问题的可能性较大。

值得注意的是，目前已经有5家新三板企业发布公告主动终止IPO，原因多与业绩下滑相关。广证恒生证券首席研究官袁季表示，PreIPO企业自身需要注意企业的业绩变化状况，同时投资者在新三板的PreIPO投资当中需要更加注重企业的成长性与规范性。

根据Ｗind数据，目前正在接受上市辅导的新三板公司共计273家，目前大部分项目也仍被大型券商揽收。有四家券商手头的项目超过15个：国元证券辅导公司22家、海通证券和国金证券各18家，招商证券辅导17家。总体来看，辅导家数排名前二十的券商包揽了整个新三板拟IPO集群的“半壁江山”。

有业内人士表示，券商在新三板上市领域的格局并不稳固，中小型券商正在迅速崛起。“新三板被认为是未来券商收入的高地，各家券商也加大了项目承揽的力度，中小型券商通过更有针对性的专业化服务来占据部分市场份额”。

评论：A股制度完善程度应超越IPO扩张速度

当堰塞湖不再是主要矛盾，越来越多的企业涌入IPO大军，这些企业业绩真实性成为广大投资者最关心的问题。

最近一年多，首次公开募股（IPO）数量加速，无疑是A股市场最大的变化。量变引起质变，解决IPO堰塞湖和炒上市公司“壳”资源的畸形现象之后，也将系统性重塑A股结构。所以，无论是退市制度实施、法律法规惩处力度，还是做空机制、交易制度，其建设和完善的程度应超越IPO扩张速度。

再严格的审核也无法消灭欺诈上市的风险，只有依靠充分的市场监督和高昂的违法成本来震慑。曾几何时，只有细分行业的龙头企业才有可能历经数年等待、突破重围IPO成功，而且公司的许多瑕疵和缺陷很容易成为失败诱因。现在的情况是，经常有投行人士大呼，有某某问题的企业也过会了！比如公司发展过程中不合规的税务和社保问题，比如公司重要产品出过事并被政府主管部门处罚，不一而足。

利弊永远存在同一件事中。大量企业难以长期排队等待IPO，而选择借壳重组已上市公司，从而制造所谓A股一个个几十亿元的畸形“壳资源”，成为A股顽疾。换一个角度考虑，双方交易时互相知根知底，交易价格比较市场化，供求双方互相挑选也有竞争效应。不过，如果企业冲关IPO，目前只需要一年左右时间。通过审核就可以迅速上市，如果中途撤材料或者被否决，也鲜有遭到监管部门惩处的案例，而且还可以继续回走并购重组借壳之路。所以，越来越多的企业加入IPO大军，投行和相关服务行业迎来了一轮盛宴。

IPO容易了，退市也应该更容易才是。监管部门查处公司强制退市并非常规通道，公司连续3年亏损暂停上市，继续亏损或满足其他条件实施退市应是常见现象。但是，A股公司业务巨亏退市太少了，因为会计数据容易操纵，最常见的莫过于出售资产获得收益、隐匿关联方交易获利扭亏，以及一年巨亏“大洗澡”随后几年释放业绩了。

即便是在严禁借壳、符合条件直接退市的创业板，也有数个巧妙设计装新资产续命的公司案例了。你不让转让控股股份，那我就把所持股份的投票权等一切权利全委托给新主子；直接借壳不现实，那我就分步操作几次收购股份规避红线；有一些单一依赖重大客户、或者单一依赖某一区域的公司，上市几年后业绩就“L”型下滑，然后资本运作进入其他行业，让相信其经营能力的中小投资者有苦说不出。

很多已被监管部门认定欺诈发行造假上市的公司，因为当时法律法规不完善，现在还在A股市场过着太平日子。惩罚力度太小也是老生常谈的问题，根据法规，这些公司实控人和董监高仅仅被处罚几十万元，与数千万元直至数十亿元的持股市值相比，简直是鼓励大家“试一试”运气。现在IPO速度远远超过历史上任何一个时期，而且很多以前很难过会的瑕疵和问题已不再是障碍，所以再次出现造假上市的IPO企业可能性只多不少，那么下一个震惊市场的退市企业何时能出现呢？

IPO堰塞湖是顽疾，严重影响实体经济企业直接融资效率，也带来了很多资本市场乱象。企业IPO进程缩短到一年时间，而且过会后迅速拿到批文发行，有效地解决堰塞湖问题，让很多企业重燃IPO信心，从而加速自身发展壮大实体经济。不过，当IPO堰塞湖不再是主要矛盾，越来越多的企业涌入IPO大军，这些企业的业绩真实性和质量就成为广大投资者最关心的问题。

资本市场永远是牵一发而动全身，处于动态的平衡之中。堰塞湖只是洞察全局者需要解决的一个制度问题，在法律法规对资本市场的惩处力度、退市机制充分发挥作用常态化以及做空市场机制、交易制度等方面，我们需要做得更多。良好的法规和制度建设是保护中小投资者的基石，然后才是资本市场的稳健发展。步子迈得多大都没有关系，只要统筹设计、齐步共进就好。（本文来源国际金融报和证券时报等，经定增并购圈整理编辑） 

定增并购圈近期活动回顾和预告

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