事件：
公司发布2017年半年度业绩快报。公司实现营业收入17.54亿元，同比增长82.58%；归属于上市公司所有者的净利润为4.33亿元，同比上涨41.88%。
我们的观点：量、价双升驱动公司业绩爆发
1.公司进入量价齐升的黄金发展期
1)公司上半年销量增长在25%-30%之间
公司2017年一季度母公司报表收入增长为34.6%。其中一部分增长来源于2016年年中6%的价格增长，除去这部分，量的增长约为26.4%。半年报增速与一季报增速相近，所以我们认为，上半年销量同比增长25%-30%，这部分增长可延续到全年。
2）2016年公司进入新的涨价周期，提高利润率增厚业绩
2016年6月和2017年5月公司两次次提价，提价幅度均在6%左右。2016年初，片仔癀的出厂价约为340元/粒，随着这两次提价，我们测算片仔癀限制的出厂价格约为380-390元/粒。
我们认为片仔癀仍具备涨价空间，今年下半年有望再次提价，提价空间仍可能在6%左右。
2.客观、主观条件具备，公司销量实现增长
1）客观上原材料天然麝香供给增加，有助片仔癀产量提升
片仔癀被誉为“国宝神药”，被列入国家一级中药保护品种，并且为国家双绝密级配方，在市场上没有相似竞品。
由于原材料天然麝香稀缺所带来产能受限，导致公司产量长期受限，因此公司并未大力推广片仔癀，销售区域集中。2005年，因为天然麝香数量减少，林业局规定只有7家企业可以使用天然麝香做为原材料。2013年以后，我国麝养殖业逐渐成熟带动麝香的产量出现增长。2013年以后国家新增10家企业可以使用天然麝香。
天然麝香量的增长及公司林麝养殖的成熟，为公司的天然麝香的原料供给提供了保障。有助于公司产量的扩张。我们认为麝香供给的瓶颈已近突破，为公司长期发展打下空间。
2）公司主观推广意愿增强，带来销量增长
随着片仔癀产能的逐步提高，公司主观推广产品的力度在加强。2015年以来，公司逐步提高销售推广费用，设立片仔癀体验馆，为公司的产品做宣传，公司产品销量得以提高。
2015年以来公司推出片仔癀体验馆这一新的推广模式。片仔癀体验馆多建立在机场、大型商场等人流集中的地段。体验馆可对客户进行品牌教育，提高产品知名度。
2016年公司在全国设立片仔癀体验馆总数超过80家，有望在2017年达到160家的规模。
盈利预测与投资建议：
公司2017年中报业绩增速符合预期，2017年至2019年将迎来业绩的高速增长期，其销售收入为29.46亿元、36.34亿元和44.55亿元，同比增长27.6%、23.4%和22.6%；归属母公司净利润为7.58亿元、9.97亿元和12.62亿元，同比增长41.4%、31.5%和26.6%；PES为1.26元、1.65元和2.09元；对应PE为43X、33X、26X。鉴于片仔癀国家保密级品种的中药行业地位、明确的疗效、以及“量价”齐升趋势的确立，我们给予公司“买入”评级。
风险提示：
片仔癀涨价低于预期；市场推广低于预期；原料中药材供给风险；原料中药材涨价波动风险。
（分析师 全铭 焦德智）
