当前既非再通胀交易，亦非通缩交易时段
郭磊
第一，经济已确认由"主动补库存"转入"被动补库存"。
第二，行业间清晰分化，上游库存周期驱动行业显著回落，中游朱格拉周期和下游通胀周期驱动的行业形成支撑。
第三，若扣除掉价格因素，实际利润增速尚未开始回落。
第四，财务费用的上升已经开始发生，从无风险利率对财务费用的领先性看，主要影响可能会落在二三季度。
第五，后续有四个因素将驱动利润增速进一步放缓：PPI的继续回落、由价向量的传递、流动性收缩对实体融资成本的影响，及基数上升。
第六，但这种利润放缓趋势不应被夸大为硬着陆，目前利润增速的绝对水位仍是过去十年的高点之一，这也是政策去杠杆、防风险力度偏强的背景。
第七，二季度以来权益市场调整的背景是去杠杆强化下利率和风险溢价的变化。目前开始的利率止升是宏观面好转的第一窗口，三季度可能出现的利率和风险溢价回落将是第二个窗口。
第八，从三周期框架去理解当前：大类资产既不是 “再通胀交易”，也不是“通缩交易”期。
6月可能没那么差
陈杰
1、出台减持新规的必要性——2017~2018年的定增解禁量将是史无前例的，第一个高峰期就在今年三季度，若不对解禁减持加以控制，确实可能造成股市供需结构失衡。
2014~2016年是A股上市公司的定增高峰期，年均定增融资规模1.2万亿，是往年的三到四倍。考虑到定增针对配售机构的锁定期是一年、针对大股东的锁定期是三年
，
因此未来两年将迎来巨额的定增解禁，如果对这些解禁减持不加限制，确实可能使股市出现阶段性的供需失衡——考虑到定增解禁的第一个高峰期就在今年三季度，因此我们认为在当前时点出台减持新规是有必要性的。
2、“大小非”减持并不是近期市场疲弱的主因，但是“减持新规”结合央行对流动性的最新表态，有助于缓解短期市场的恐慌情绪，6月股市可能没有大家之前想的那么差。
我们分析了A股“大小非”净减持规模和大盘指数的关系之后发现，往往在大盘指数表现较强的时候减持规模才会比较大，而在市场疲弱的时候股市减持规模并不大，今年尤为如此——今年以来的月度净减持金额只有不到50亿元，而在去年这几乎是每周的净减持规模。
这说明近期的市场疲弱和“大小非”减持的关系并不大，主因还是在于金融监管加强对流动性和风险偏好形成了“双重打击”。不过在市场情绪低迷的时候，限制“大小非”减持表明了监管层保护中小股东利益的态度，在短期内还是能产生正面影响；
另一方面就流动性来看，投资者普遍对6月市场趋势比较悲观，就是因为担心季末遭遇理财产品集中到期和MPA考核，会导致更严重的流动性危机。不过央行相关人士在5月25日的利率定价自律机制座谈会上已表态拟在6月上旬开展MLF操作和启动28天逆回购，以保持流动性基本稳定，
这预示着6月份的流动性环境可能好于市场的悲观预期。综上来看，在近期监管层一系列动作的影响下，6月份的A股市场表现可能没有大家之前想的那么差。
3、“减持新规”无法改变中期的盈利趋势和利率趋势，因此并不会扭转市场中期“慢熊”的格局。
情绪和博弈可能会影响股市的短期波动，但是股市的中期趋势还是受盈利、利率、风险偏好这三方面的共同影响——更形象的说：这对应着“天时”（盈利）、“地利”（利率）、“人和”（风险偏好）。
而从过去的历史经验来看，只有在“天时、地利、人和”至少占两个的时候，A股市场才具备牛市的环境
（06~07年牛市、09年牛市是“天时、人和”，14~15年牛市是“地利、人和”）。但是展望未来一到两年，首先A股盈利增速的高点应该就在今年一季度，接下来很可能进入连续两年的盈利下行周期；其次，在“金融去杠杆”没有完成之前，国内或将处于漫长的利率上行周期之中。
这样来看，“天时”和“地利”的条件已不具备，仅仅依靠“减持新规”等因素对短期情绪的修复是无法扭转A股市场中期“慢熊”格局的
。
4、减持新规是否会带来“风格转换”？——减持压力缓解可能会使小盘股获得一个极短期的股价修复，但“减持新规”叠加“再融资新政”已使小盘股的“外延成长性”丧失，中期来看小盘股已不能再和“成长股”划上等号。
我们认为“成长投资”是市场永恒的主题，任何时候当然都应该去买市场上最有成长性的股票。只是现在大家已把“成长股”等同于是中小创的小盘股，这是一种“本末倒置”——
其实小盘股并不是天然具有成长性，而是因为过去几年通过大量的兼并收购获得了极强的“外延成长性”。
但是今年以来先是出台“再融资新政”，从“入口”上堵截了外延收购的资金来源；再是出台“减持新规”，从“出口”上限制了资金退出的渠道，这可能会使小盘股的大股东对外延收购的兴趣下降，从而使其丧失“外延成长性”，因此我们已不能再把小盘股和“成长股”划上等号。
虽然小盘股减持压力的缓解使得市场上再次出现了“风格转换”的呼声，但我们认为这种“风格转换”可能只是小盘股一个极短期的股价修复；中期来看，由于小盘股“外延成长性”的丧失，即使限制了“大小非”的减持流出，也再难获得偏好成长的增量资金流入，因此小盘股很难有持续的风格优势。
（一）钢铁：
需求稳中有下行压力，高盈利促使产量仍处高位，供需难有改善
李莎
1
、行业评级和重点推荐公司
维持钢铁行业“买入”评级，投资组合：宝钢股份、河钢股份、鞍钢股份、首钢股份、大冶特钢。
2
、主要投资逻辑
截至2017年4月，房地产开发投资完成额累计同比增速达到9.3%，环比提升0.2%，现阶段地产投资整体维持较高水平，但考虑到房地产销售和新开工面积领先于地产投资，而这两个数据分别从3月和4月环比开始下降，预计后续投资完成额增速将有所放缓；基建投资累计同比增速达到18.21%，环比微幅下降0.47%。综合基地和地产，国内钢材需求仍处较高水平，但仍有下行压力；叠加旺季效应将逐渐减弱，高温多雨季节将至，需求环比趋弱。供给端，5月上旬，全国预估日均产量在231万吨左右，相较4月份略有降低，但整体处于高位；此外，目前螺纹钢吨钢毛利处于历史中高位水平，高盈利将刺激产量释放；叠加“地条钢”的出清已接近尾声，政策性限产因素效应趋弱。综合来看，供需格局趋于恶化，预计6月份钢价、矿价走势偏弱，跌幅在5%以内，行业盈利环比或有所恶化。
2017年“需求侧托底稳增长、供给侧深化结构性改革”将进一步深入推进，坚定看好供给侧改革和国企改革，转型再创新天地。钢铁行业去产能不仅态度更坚决、规划更具体，其惩罚力度更加严厉、措施具体，并对地方政府等相关机构推行去产能和淘汰落后产能工作进行强有力的追责，打破地方“保护圈”，倒逼政府等相关机构积极落实去产能进程。供给侧结构性改革进程或将加速落地，过剩产能有望加速“出清”；改革和转型过程中，特钢将在军工、核电、航天航空、汽车、高铁等领域承担重任，能源结构升级将倒逼油气管网加速建设，特钢和钢管领域的投资机会值得重点关注。
我们维持钢铁板块“买入”评级，重点推荐估值合理龙头、有转型预期、有土地资源和业绩明确的公司，重视国企改革、PPP、一带一路、京津冀一体化等主题性投资机会
。
我们维持钢铁板块“买入”评级，重点推荐估值合理龙头、有转型预期、有土地资源和业绩明确的公司，重视国企改革、PPP、一带一路、京津冀一体化等主题性投资机会。
6
月份重点推荐：
宝钢股份、河钢股份、鞍钢股份、首钢股份、大冶特钢。
3
、风险提示
宏观经济增速大幅下滑；钢材出口情况不及预期；改革进度低于市场预期；矿石巨头联合减产保价。
（二）电力设备新能源
陈子坤
新能源汽车行业的走势仍然需要销量的持续确认。从中长期的发展来看，新能源汽车的销量增长的趋势明确，国内在乘用车放量的基础上需要释放大巴和专用车的潜力，而购置税目录的出台和地方补贴的落地无疑会加速这个过程；而从全球范围内来看，美国和欧洲的增长确实明确，一季度的销量分别同比增长超过50%和30%，放量大趋势下的上游资源明确受益，中游需要找到明确的产业链优势。电力设备领域需要明确国家电网的发展趋势，其中包括海外业务的发展，产业集团的加强和配网自动化的提升，趋势的明确也会带动旗下产业集团的发展。
（三）机械
罗立波
前期我们发布了机械“温故知新”系列的收官之作《需求复苏的历史分析，2010、2013 年和 2017 年》，从历史周期来看需求复苏阶段增速高点未必代表股价高点，在股价大幅调整后优秀企业估值落入合理区间，更应关注企业利润积累情况。
2017年以来，机械产品需求延续好转势头，上市公司经历前期历史包袱削减（体现为2016年4季度单季度超过200亿元的资产减值），业绩改善开始体现。同时需求和业绩增长也迎来分化，优秀的龙头公司开始通过市占率的扩张带来了业绩的大幅度提升。基于行业需求回暖，优秀企业财务改善，我们继续给予机械行业投资评级为“买入” ，建议积极关注行业需求的韧性、结构的变迁，重点看好细分领域的业绩向好和估值有支撑的龙头企业
。
近期推荐组合为：
三一重工、中集集团、上海机电、龙马环卫、浙江鼎力、陕鼓动力、中金环境、恒立液压、弘亚数控、豪迈科技。
（四）军
工：
关注估值合理、高成长标的
胡正洋
2017
年4月以来，我们强调规避行业风险，建议规避高估值以及有业绩增速下滑风险的个股。
我们认为今年是民参军行业业绩承诺风险暴露的一年：部分公司完成业绩承诺压力较大，完成业绩承诺后大部分公司面临业绩增速下滑风险。
过去一个月军工行业回调较多。我们认为行业仍面临估值过高风险，但部分有业绩支撑的公司已具有投资价值。
我们建议从确定性出发，寻找估值合理、具有成长性的上市公司；关注订单增长可期以及部分民参军新标的。
基本面：军改进入新阶段，预计下半年开始军品装备采购依据新编制体制运行。
下半年开始，军品交付进入景气周期。行业：近期各方面对军改的密集报道，从组建84个新军级单位到确认13个新集团军番号，以及《军事立法工作条例》的签署发布，都表明2015年底开始的军改已经进入到一个新的阶段（收尾阶段）。
我们判断：由军改带来的对军工企业的影响也将逐步消除，装备采购也会按新的编制体制运行。
军工科研院所改制：预计年内政策落地。
我们判断：军工科研院所改制政策（分类及具体配套政策）有望于2017年陆续出台，科研院所分类改制将取得阶段性进展。改制完成后，科研院所核心军品资产证券化有望加速。建议从上市公司平台的确定性、改制进度、资产注入弹性、资产的稀缺性、业绩成长性和备考估值的角度来对军工科研院所投资标的进行筛选。
混合所有制改革：第一批企业改制混改方案有望于5、6月报出，第二批混改名单已经启动。
4月1日，据网易新闻报道,发改委内改革专题会议指出，着力抓好混合所有制改革试点，尽快批复实施试点方案，在军工等领域迈出实质性步伐。“要把握进度，倒排时间表，争取做到5、6月份改革方案全部报出、党的十九大之前出台实施。”4月13日，据网易财经报道, 国家发改委新闻发言人严鹏程在发布会上透露，重点领域混合所有制改革将再进一步。“在去年启动实施第一批9家混改试点基础上，今年3月启动了第二批10家混改试点工作，并将在近期批复，预计年内将取得阶段性进展。从行业领域看，特别是军工领域较多，有7家企业。”
我们认为，混改有望在各军工集团间推广，关注各集团混改进度变化。
国际局势：关注朝鲜半岛局势演化，我们判断战争概率较小。
周边局势加剧、战争风险上升，导致市场对军工行业景气判断增加，是军工行情的催化剂。周边局势缓和、战争风险下降，将影响行情的持续性。我们认为战争风险较小。新闻：美国认为朝鲜对其国家安全造成的威胁日益严重。新华社华盛顿5月11日电，美国国家情报总监丹•科茨说，鉴于朝鲜不断发展的导弹和核武技术，以及朝鲜政府对美国的敌对情绪，朝鲜对美国家安全造成的威胁日益严峻。美方对朝核发展进行评估后得出结论，朝核问题必须得到解决，因为这一问题对美国造成了潜在的存亡威胁。
重点推荐：银河电子、中电广通、四创电子、鹏起科技、湘电股份、中航光电
（五）建筑：
融资成本上升下龙头优势凸显，短期对业绩增长影响有限
目前从资金到位的情况来看，PPP项目70%是银行贷款，由于银行整体信贷节奏放缓，部分企业确实感受到放贷放缓，但短期影响有限，企业或先通过自有资金以及政府先期投入来维持项目开展，630之后融资环境有望改善；此外，30%是资本金，这一部分来看，相较于自有资金出资，对于股权投资中再引入基金等方式出资的企业影响较大。
从收益水平来看，对于建筑企业最看重的施工收益影响不大；对于投资收益大部分合同是要求浮动利率，以基准利率为基础，而此次融资成本上升并不是由基准利率影响的，或会影响利润，但影响程度上取决于企业自身融资能力，龙头民企如铁汉生态、东方园林等优势凸显。
中长期来看，一方面PPP是国家重点支持的方向之一，政策倾斜可能性更大，比如发改委推出PPP专项债；另一方面，待融资成本趋势确定后，项目各方能够接受相应利率水平，企业可通过成本加成提高报价转移成本上升。
此外，国际工程板块属于行业中业绩景气度较高的子板块，近期中工国际、北方国际、中钢国际调整较多，但基本面情况并没有发生重大变化，维持推荐。
（六）
建材：
优选有内生动力的个股
邹戈
年初以来我们提出今年行业基本面风险不大，积极优选有内生动力的个股，目前继续中线看好兔宝宝、三棵树和长海股份，以及优质增长的伟星新材：
兔宝宝：
人造板材行业规模大，格局分散，兔宝宝市占率仅约2%；在行业消费升级背景下，行业集中度将大幅提升，有望出现全国性的优质品牌企业；公司战略性布局品牌渠道，目前品牌、渠道、供应链管理都渐入佳境，核心竞争力已形成，将率先突围成为引领龙头，未来持续高增长可期，预计2017-2019年EPS分别为0.48、0.68、0.94，优质成长继续中线看好。
三棵树：
建筑装饰涂料行业空间大（1000亿以上），典型的地产后市场行业，翻新需求保障行业中长线需求；公司深耕三四五线城市零售渠道和地产开发商，行业内唯一一家主板上市公司，机制灵活战略前瞻，已从国内品牌中冒尖出来，有望成为国内龙头品牌，预计今年收入端开始步入快速增长通道，2017-2019年EPS分别为1.81、2.52、3.52，利润率拐点的出现将使得未来业绩存在超预期可能。
长海股份：
公司质地优秀，竞争力强，玻纤制品龙头；行业虽有龙头中国巨石，公司采取错位竞争战略，布局产业链中下游，ROE/ROA明显高于竞争对手，且周期波动很弱；公司今年重新进入扩张周期（短切毡效率提升70—80%，玻纤池窑扩产36%且升级热塑性用纱，树脂产能翻番，新产品布局等），预计下半年增速将重新回升，2017-2019年EPS分别为1.52、2.00、2.62，中线稳健品种。
伟星新材：
公司质地优良，经营能力有目共睹。公司专注于中高端蓝海市场，走扁平化零售渠道之路盈利能力行业领先。目前公司的市场占有率尚提升空间，异地扩张也逐步入收获期同时同时又 在防水材料领域进行布局，挖掘新的增长点未来业绩稳定增长可期。2017-2019年EPS分别为1.03、1.24、1.49。
（七）基础
化工：
推荐估值合理个股和子行业
王剑雨
未来一段时间，基础化工行业的发展态势为：
（1）多数周期类化工品相继于2014年触底，开启景气复苏进程；
（2）预计WTI油价中枢将在50美元/桶附近震荡；
（3）大部分化工品价格伴随原油价格波动，精细化学品价格相对稳定，供给端格局较好的化工品具有独立行情；
（4）供给侧改革可关注产能可能永久性退出的化工子行业，关注部分地区环保趋严对行业的影响；
