当前既非再通胀交易，亦非通缩交易时段
郭磊
第一，经济已确认由"主动补库存"转入"被动补库存"。
第二，行业间清晰分化，上游库存周期驱动行业显著回落，中游朱格拉周期和下游通胀周期驱动的行业形成支撑。
第三，若扣除掉价格因素，实际利润增速尚未开始回落。
第四，财务费用的上升已经开始发生，从无风险利率对财务费用的领先性看，主要影响可能会落在二三季度。
第五，后续有四个因素将驱动利润增速进一步放缓：PPI的继续回落、由价向量的传递、流动性收缩对实体融资成本的影响，及基数上升。
第六，但这种利润放缓趋势不应被夸大为硬着陆，目前利润增速的绝对水位仍是过去十年的高点之一，这也是政策去杠杆、防风险力度偏强的背景。
第七，二季度以来权益市场调整的背景是去杠杆强化下利率和风险溢价的变化。目前开始的利率止升是宏观面好转的第一窗口，三季度可能出现的利率和风险溢价回落将是第二个窗口。
第八，从三周期框架去理解当前：大类资产既不是 “再通胀交易”，也不是“通缩交易”期。
6月可能没那么差
陈杰
1、出台减持新规的必要性——2017~2018年的定增解禁量将是史无前例的，第一个高峰期就在今年三季度，若不对解禁减持加以控制，确实可能造成股市供需结构失衡。2014~2016年是A股上市公司的定增高峰期，年均定增融资规模1.2万亿，是往年的三到四倍。考虑到定增针对配售机构的锁定期是一年、针对大股东的锁定期是三年，因此未来两年将迎来巨额的定增解禁，如果对这些解禁减持不加限制，确实可能使股市出现阶段性的供需失衡——考虑到定增解禁的第一个高峰期就在今年三季度，因此我们认为在当前时点出台减持新规是有必要性的。
2、“大小非”减持并不是近期市场疲弱的主因，但是“减持新规”结合央行对流动性的最新表态，有助于缓解短期市场的恐慌情绪，6月股市可能没有大家之前想的那么差。我们分析了A股“大小非”净减持规模和大盘指数的关系之后发现，往往在大盘指数表现较强的时候减持规模才会比较大，而在市场疲弱的时候股市减持规模并不大，今年尤为如此——今年以来的月度净减持金额只有不到50亿元，而在去年这几乎是每周的净减持规模。这说明近期的市场疲弱和“大小非”减持的关系并不大，主因还是在于金融监管加强对流动性和风险偏好形成了“双重打击”。不过在市场情绪低迷的时候，限制“大小非”减持表明了监管层保护中小股东利益的态度，在短期内还是能产生正面影响；另一方面就流动性来看，投资者普遍对6月市场趋势比较悲观，就是因为担心季末遭遇理财产品集中到期和MPA考核，会导致更严重的流动性危机。不过央行相关人士在5月25日的利率定价自律机制座谈会上已表态拟在6月上旬开展MLF操作和启动28天逆回购，以保持流动性基本稳定，这预示着6月份的流动性环境可能好于市场的悲观预期。综上来看，在近期监管层一系列动作的影响下，6月份的A股市场表现可能没有大家之前想的那么差。
3、“减持新规”无法改变中期的盈利趋势和利率趋势，因此并不会扭转市场中期“慢熊”的格局。情绪和博弈可能会影响股市的短期波动，但是股市的中期趋势还是受盈利、利率、风险偏好这三方面的共同影响——更形象的说：这对应着“天时”（盈利）、“地利”（利率）、“人和”（风险偏好）。而从过去的历史经验来看，只有在“天时、地利、人和”至少占两个的时候，A股市场才具备牛市的环境（06~07年牛市、09年牛市是“天时、人和”，14~15年牛市是“地利、人和”）。但是展望未来一到两年，首先A股盈利增速的高点应该就在今年一季度，接下来很可能进入连续两年的盈利下行周期；其次，在“金融去杠杆”没有完成之前，国内或将处于漫长的利率上行周期之中。这样来看，“天时”和“地利”的条件已不具备，仅仅依靠“减持新规”等因素对短期情绪的修复是无法扭转A股市场中期“慢熊”格局的。
4、减持新规是否会带来“风格转换”？——减持压力缓解可能会使小盘股获得一个极短期的股价修复，但“减持新规”叠加“再融资新政”已使小盘股的“外延成长性”丧失，中期来看小盘股已不能再和“成长股”划上等号。我们认为“成长投资”是市场永恒的主题，任何时候当然都应该去买市场上最有成长性的股票。只是现在大家已把“成长股”等同于是中小创的小盘股，这是一种“本末倒置”——其实小盘股并不是天然具有成长性，而是因为过去几年通过大量的兼并收购获得了极强的“外延成长性”。但是今年以来先是出台“再融资新政”，从“入口”上堵截了外延收购的资金来源；再是出台“减持新规”，从“出口”上限制了资金退出的渠道，这可能会使小盘股的大股东对外延收购的兴趣下降，从而使其丧失“外延成长性”，因此我们已不能再把小盘股和“成长股”划上等号。虽然小盘股减持压力的缓解使得市场上再次出现了“风格转换”的呼声，但我们认为这种“风格转换”可能只是小盘股一个极短期的股价修复；中期来看，由于小盘股“外延成长性”的丧失，即使限制了“大小非”的减持流出，也再难获得偏好成长的增量资金流入，因此小盘股很难有持续的风格优势。
（一）钢铁：需求稳中有下行压力，高盈利促使产量仍处高位，供需难有改善
李莎
1、行业评级和重点推荐公司
维持钢铁行业“买入”评级，投资组合：宝钢股份、河钢股份、鞍钢股份、首钢股份、大冶特钢。
2、主要投资逻辑
截至2017年4月，房地产开发投资完成额累计同比增速达到9.3%，环比提升0.2%，现阶段地产投资整体维持较高水平，但考虑到房地产销售和新开工面积领先于地产投资，而这两个数据分别从3月和4月环比开始下降，预计后续投资完成额增速将有所放缓；基建投资累计同比增速达到18.21%，环比微幅下降0.47%。综合基地和地产，国内钢材需求仍处较高水平，但仍有下行压力；叠加旺季效应将逐渐减弱，高温多雨季节将至，需求环比趋弱。供给端，5月上旬，全国预估日均产量在231万吨左右，相较4月份略有降低，但整体处于高位；此外，目前螺纹钢吨钢毛利处于历史中高位水平，高盈利将刺激产量释放；叠加“地条钢”的出清已接近尾声，政策性限产因素效应趋弱。综合来看，供需格局趋于恶化，预计6月份钢价、矿价走势偏弱，跌幅在5%以内，行业盈利环比或有所恶化。
2017年“需求侧托底稳增长、供给侧深化结构性改革”将进一步深入推进，坚定看好供给侧改革和国企改革，转型再创新天地。钢铁行业去产能不仅态度更坚决、规划更具体，其惩罚力度更加严厉、措施具体，并对地方政府等相关机构推行去产能和淘汰落后产能工作进行强有力的追责，打破地方“保护圈”，倒逼政府等相关机构积极落实去产能进程。供给侧结构性改革进程或将加速落地，过剩产能有望加速“出清”；改革和转型过程中，特钢将在军工、核电、航天航空、汽车、高铁等领域承担重任，能源结构升级将倒逼油气管网加速建设，特钢和钢管领域的投资机会值得重点关注。
我们维持钢铁板块“买入”评级，重点推荐估值合理龙头、有转型预期、有土地资源和业绩明确的公司，重视国企改革、PPP、一带一路、京津冀一体化等主题性投资机会。
我们维持钢铁板块“买入”评级，重点推荐估值合理龙头、有转型预期、有土地资源和业绩明确的公司，重视国企改革、PPP、一带一路、京津冀一体化等主题性投资机会。
6月份重点推荐：宝钢股份、河钢股份、鞍钢股份、首钢股份、大冶特钢。
3、风险提示
宏观经济增速大幅下滑；钢材出口情况不及预期；改革进度低于市场预期；矿石巨头联合减产保价。
（二）电力设备新能源
陈子坤
新能源汽车行业的走势仍然需要销量的持续确认。从中长期的发展来看，新能源汽车的销量增长的趋势明确，国内在乘用车放量的基础上需要释放大巴和专用车的潜力，而购置税目录的出台和地方补贴的落地无疑会加速这个过程；而从全球范围内来看，美国和欧洲的增长确实明确，一季度的销量分别同比增长超过50%和30%，放量大趋势下的上游资源明确受益，中游需要找到明确的产业链优势。电力设备领域需要明确国家电网的发展趋势，其中包括海外业务的发展，产业集团的加强和配网自动化的提升，趋势的明确也会带动旗下产业集团的发展。
（三）机械
罗立波
前期我们发布了机械“温故知新”系列的收官之作《需求复苏的历史分析，2010、2013 年和 2017 年》，从历史周期来看需求复苏阶段增速高点未必代表股价高点，在股价大幅调整后优秀企业估值落入合理区间，更应关注企业利润积累情况。
2017年以来，机械产品需求延续好转势头，上市公司经历前期历史包袱削减（体现为2016年4季度单季度超过200亿元的资产减值），业绩改善开始体现。同时需求和业绩增长也迎来分化，优秀的龙头公司开始通过市占率的扩张带来了业绩的大幅度提升。基于行业需求回暖，优秀企业财务改善，我们继续给予机械行业投资评级为“买入” ，建议积极关注行业需求的韧性、结构的变迁，重点看好细分领域的业绩向好和估值有支撑的龙头企业。
近期推荐组合为：三一重工、中集集团、上海机电、龙马环卫、浙江鼎力、陕鼓动力、中金环境、恒立液压、弘亚数控、豪迈科技。
（四）军工：关注估值合理、高成长标的
胡正洋
2017年4月以来，我们强调规避行业风险，建议规避高估值以及有业绩增速下滑风险的个股。我们认为今年是民参军行业业绩承诺风险暴露的一年：部分公司完成业绩承诺压力较大，完成业绩承诺后大部分公司面临业绩增速下滑风险。
过去一个月军工行业回调较多。我们认为行业仍面临估值过高风险，但部分有业绩支撑的公司已具有投资价值。我们建议从确定性出发，寻找估值合理、具有成长性的上市公司；关注订单增长可期以及部分民参军新标的。
基本面：军改进入新阶段，预计下半年开始军品装备采购依据新编制体制运行。下半年开始，军品交付进入景气周期。行业：近期各方面对军改的密集报道，从组建84个新军级单位到确认13个新集团军番号，以及《军事立法工作条例》的签署发布，都表明2015年底开始的军改已经进入到一个新的阶段（收尾阶段）。我们判断：由军改带来的对军工企业的影响也将逐步消除，装备采购也会按新的编制体制运行。
军工科研院所改制：预计年内政策落地。我们判断：军工科研院所改制政策（分类及具体配套政策）有望于2017年陆续出台，科研院所分类改制将取得阶段性进展。改制完成后，科研院所核心军品资产证券化有望加速。建议从上市公司平台的确定性、改制进度、资产注入弹性、资产的稀缺性、业绩成长性和备考估值的角度来对军工科研院所投资标的进行筛选。
混合所有制改革：第一批企业改制混改方案有望于5、6月报出，第二批混改名单已经启动。4月1日，据网易新闻报道,发改委内改革专题会议指出，着力抓好混合所有制改革试点，尽快批复实施试点方案，在军工等领域迈出实质性步伐。“要把握进度，倒排时间表，争取做到5、6月份改革方案全部报出、党的十九大之前出台实施。”4月13日，据网易财经报道, 国家发改委新闻发言人严鹏程在发布会上透露，重点领域混合所有制改革将再进一步。“在去年启动实施第一批9家混改试点基础上，今年3月启动了第二批10家混改试点工作，并将在近期批复，预计年内将取得阶段性进展。从行业领域看，特别是军工领域较多，有7家企业。”我们认为，混改有望在各军工集团间推广，关注各集团混改进度变化。
国际局势：关注朝鲜半岛局势演化，我们判断战争概率较小。周边局势加剧、战争风险上升，导致市场对军工行业景气判断增加，是军工行情的催化剂。周边局势缓和、战争风险下降，将影响行情的持续性。我们认为战争风险较小。新闻：美国认为朝鲜对其国家安全造成的威胁日益严重。新华社华盛顿5月11日电，美国国家情报总监丹•科茨说，鉴于朝鲜不断发展的导弹和核武技术，以及朝鲜政府对美国的敌对情绪，朝鲜对美国家安全造成的威胁日益严峻。美方对朝核发展进行评估后得出结论，朝核问题必须得到解决，因为这一问题对美国造成了潜在的存亡威胁。
重点推荐：银河电子、中电广通、四创电子、鹏起科技、湘电股份、中航光电
（五）建筑：融资成本上升下龙头优势凸显，短期对业绩增长影响有限
目前从资金到位的情况来看，PPP项目70%是银行贷款，由于银行整体信贷节奏放缓，部分企业确实感受到放贷放缓，但短期影响有限，企业或先通过自有资金以及政府先期投入来维持项目开展，630之后融资环境有望改善；此外，30%是资本金，这一部分来看，相较于自有资金出资，对于股权投资中再引入基金等方式出资的企业影响较大。
从收益水平来看，对于建筑企业最看重的施工收益影响不大；对于投资收益大部分合同是要求浮动利率，以基准利率为基础，而此次融资成本上升并不是由基准利率影响的，或会影响利润，但影响程度上取决于企业自身融资能力，龙头民企如铁汉生态、东方园林等优势凸显。
中长期来看，一方面PPP是国家重点支持的方向之一，政策倾斜可能性更大，比如发改委推出PPP专项债；另一方面，待融资成本趋势确定后，项目各方能够接受相应利率水平，企业可通过成本加成提高报价转移成本上升。
此外，国际工程板块属于行业中业绩景气度较高的子板块，近期中工国际、北方国际、中钢国际调整较多，但基本面情况并没有发生重大变化，维持推荐。
（六）建材：优选有内生动力的个股
邹戈
年初以来我们提出今年行业基本面风险不大，积极优选有内生动力的个股，目前继续中线看好兔宝宝、三棵树和长海股份，以及优质增长的伟星新材：
兔宝宝：人造板材行业规模大，格局分散，兔宝宝市占率仅约2%；在行业消费升级背景下，行业集中度将大幅提升，有望出现全国性的优质品牌企业；公司战略性布局品牌渠道，目前品牌、渠道、供应链管理都渐入佳境，核心竞争力已形成，将率先突围成为引领龙头，未来持续高增长可期，预计2017-2019年EPS分别为0.48、0.68、0.94，优质成长继续中线看好。
三棵树：建筑装饰涂料行业空间大（1000亿以上），典型的地产后市场行业，翻新需求保障行业中长线需求；公司深耕三四五线城市零售渠道和地产开发商，行业内唯一一家主板上市公司，机制灵活战略前瞻，已从国内品牌中冒尖出来，有望成为国内龙头品牌，预计今年收入端开始步入快速增长通道，2017-2019年EPS分别为1.81、2.52、3.52，利润率拐点的出现将使得未来业绩存在超预期可能。
长海股份：公司质地优秀，竞争力强，玻纤制品龙头；行业虽有龙头中国巨石，公司采取错位竞争战略，布局产业链中下游，ROE/ROA明显高于竞争对手，且周期波动很弱；公司今年重新进入扩张周期（短切毡效率提升70—80%，玻纤池窑扩产36%且升级热塑性用纱，树脂产能翻番，新产品布局等），预计下半年增速将重新回升，2017-2019年EPS分别为1.52、2.00、2.62，中线稳健品种。
伟星新材：公司质地优良，经营能力有目共睹。公司专注于中高端蓝海市场，走扁平化零售渠道之路盈利能力行业领先。目前公司的市场占有率尚提升空间，异地扩张也逐步入收获期同时同时又 在防水材料领域进行布局，挖掘新的增长点未来业绩稳定增长可期。2017-2019年EPS分别为1.03、1.24、1.49。
（七）基础化工：推荐估值合理个股和子行业
王剑雨
未来一段时间，基础化工行业的发展态势为：
（1）多数周期类化工品相继于2014年触底，开启景气复苏进程；
（2）预计WTI油价中枢将在50美元/桶附近震荡；
（3）大部分化工品价格伴随原油价格波动，精细化学品价格相对稳定，供给端格局较好的化工品具有独立行情；
（4）供给侧改革可关注产能可能永久性退出的化工子行业，关注部分地区环保趋严对行业的影响；
（5）下游实质性需求复苏有待观察。
给予基础化工行业“持有”评级。
在近30个子行业中，建议重点关注（1）BOPET薄膜：双星新材、大东南、裕兴股份、国风塑业、恒力股份；（2）粘胶短纤：澳洋科技、南京化纤、三友化工、中泰化学；（3）细分食品添加剂：金禾实业；（4）估值合理个股：华鲁恒升、鲁西化工、嘉化能源、海利得、广信股份；（5）电子化学品：激智科技、国瓷材料、濮阳惠成、东材科技、上海新阳、飞凯材料、强力新材、鼎龙股份、新纶科技。
（八）交通运输：关注估值合理龙头与国企改革双主线
需求改善带动港口补库存+公路限超煤炭回流是本次铁路货运反转的主逻辑，3、4月份煤炭运输持续保持高位+运价提升（恢复原来运价）使得市场将集中在二季度对大秦的全年预期做出修正。我们认为在煤电需求总体稳定的情况下煤炭总体供需大格局保持稳定的情况下，内部竞争分流因下水港口的产能限制短期内将停止。运量持续恢复叠加运价恢复的双重利好将在二季度将逐步兑现，继续推荐大秦铁路。
国企改革是交运行业2017年最重要的催化剂之一，推荐资金充裕，投资收益稳定，但主营业务盈利能力较弱导致估值低于平均水平的外运发展。
此外，继续推荐机场板块，重点关注吞吐量稳定增长的深圳机场与出境免税即将开标白云机场。
（一）保险：附加险新规延续保障精神，上市险企所受影响较小
陈福、曹恒乾
保监会对寿险公司下发监管文件，主要叫停保障型产品以附加险形式夹带万能险销售的模式。同时规定年金、两全型保险的首次偿付时间不得短于五年。此次监管条例修改，在精神上延续保险回归保障，鼓励行业发展长期业务的宗旨，进一步细分保障型产品和理财型产品的界限。此次新规对于一些主要依靠附加万能险搭配保障主险产品的公司冲击较大，但对于上市险企的影响偏低。以中国太保为例，公司16年万能险规模4200万，均以附加险形式销售，但与总保费1373亿元的规模相比占比较小。而中国平安并不将附加万能险保费规模计入披露保费数据中，且对应附加万能险规模本身也较少。此次监管属于行业性监管，上市险企所受冲击相对更低，主要影响以此类产品推动保费增长的中小保险公司。未来随着保障型产品的市场份额扩大，上市险企在渠道和设产品计能力上的优势将继续彰显。
严监管环境下，保险朝阳行业属性不变，但强者恒强格局有望持续，变相利好上市险企。目前行业动态17年P/EV仅1倍左右，考虑历史估值范围，和当前市场情绪等因素，保险板块仍然具备估值修复的基础。维持行业推荐评级，推荐：估值合理的综合险企中国平安、中国太保，高弹性纯寿险标的新华保险、中国人寿。
推荐标的
目前行业17年对应P/EV估值低于1倍，考虑弹性、估值，重点推荐中国人寿、中国太保。
风险提示
利率受突发因素影响波动超预期
（二）证券：通道业务贡献行业收入的1%左右，资管行业回归主动管理
陈福、商田
1、行业层面：通道业务贡献行业收入的1%左右，资管行业回归主动管理
证监会通报对某基金专户业务风控缺失导致重大风险事件的处理情况，并首次提出“证券基金经营机构从事资管业务应坚持资管业务本源，谨慎勤勉履行管理人职责，不得从事让渡管理责任的所谓“通道业务”。
我们认为，近期银监会“穿透式”监管、证监会委外及资金池监管等，均已明确对跨行业的业务模式的态度，即限制增量、存量压缩，防范监管套利。考虑到券商年初以来已接到资管业务的整改要求，且此次涉及通道业务的表态并没有进一步细则出台，仍是对前期要求的延续，并非新增。预计资管业务规模增速将放缓，行业进入优胜劣汰发展阶段，回归主动管理需求。
通道业务贡献行业收入的1%左右。2016年证券通道业务规模增长了39.8%，平均来看，通道资管2016全年平均的规模是10.6万亿，以万2至万4的通道费率测算，贡献资管业务收入21.2-42.4亿元，占2016年资管收入的7.2%-14.3%，占2016年证券行业营业收入的0.6%-1.3%。
2、公司层面：估值已处于历史低位
目前阶段，我们建议把握券商估值合理的布局机会，主要理由：1）券商作为业务模式较为规范、监管相对严格的金融子行业，已经历了近一年半的严监管治理，目前各业务风控愈加严格；2）目前大型券商1.2倍估值底仍具有较高参考价值，用资类业务中，融资融券、股票质押等资本中介业务已经历了将近2年的严风控、去杠杆过程，目前的业务规模、杠杆水平均已处于较为合理的动态平衡阶段，自营投资2016年资产配置结构向固收倾斜，且固收投资整体杠杆水平降低；3）大型券商PB估值已到达历史低位附近，中信、国君、华泰、海通2017年末PB分别为1.26、1.29、1.35、1.35倍；4）2017年以来，上证综指涨幅为2.83%，证券板块下跌9.95%，从风险、收益配比角度来看，目前阶段的证券板块已具备较高的投资性价比。
3、推荐标的：两条主线
推荐两条主线： 1）综合实力雄厚、业务均衡的大券商，如中信证券、国泰君安、华泰证券（弹性品种）等；2）事件性驱动的弹性券商，如国金证券（投行储备丰富）和国元证券（首家完成员工持股）。
4、风险提示：券商牌照放开、成交金额下行等
（三）多元：信托监管影响始显，关注金控估值修复行情
陈福
1、信托：
从央行公布4月社会融资增量看，信托贷款占比从上月近14.7%的高位回落至10.3%，接近年初水平。严监管去通道压力及银行委外业务限制对信托资产规模增速放缓影响或已显露。行业监管去杠杆、去通道、防风险的监管思路笃定，短期信托规模增长承压，加速信贷资产证券化等“合规出表”业务开展，长期提升行业主动化，实现规范化有序发展。
关注信托公司评级分类、中信登成立并试运行、信托业务分类试点、信托公司条例出台等行业监管利好。持续推荐爱建集团（定增计划完成过会；2016年信托规模实现110%的高增速，效果在今年一季度初显，带动手续费及佣金收入同比大增78%），经纬纺机（中融信托表现稳健；股价下挫后当前提升空间较大）。
2、金控：
近期金控板块回调幅度较大，建议关注优质个股的估值修复，如五矿资本、中航资本、越秀金控等。
3、风险提示：资管新规严厉性超预期等
（四）银行：理财产品须穿透登记，适度关注分红行情
沐华
核心观点：
1、新规要求理财产品穿透登记，违规加杠杆行为有望被约束
银行业理财登记托管中心下发了《关于进一步规范银行理财产品穿透登记工作的通知》，旨在全面、及时掌握理财资金投向，防范理财业务风险。核心内容包括：1、要求分层穿透式登记；2、登记及时性提高；3、登记的完整性和准确性提出更高要求。在新的登记规下，集合资管产品资金池操作有望被约束；过去通过多层嵌套违规加杠杆和其他监管套利行为都将受到影响；不符合银行投资要求的底层资产将无法隐藏，此类资产可能面临收缩。截至2016年底，理财产品存续余额为29.05万亿元，增幅23.63%，较2015年的56.46%大幅回落。2017年以来，监管趋严，预计理财业务增速将继续放缓。在货币政策中性略紧的背景下，随着市场利率提升，银行理财产品收益率有望上行。
2、A股被纳入MSCI指数概率提升，带来增量资金预期
6月A股被纳入MSCI指数再次面临大考，市场普遍认为纳入概率大幅提升。若A股首先以5%的市值纳入MSCI新兴市场指数，理论上将为A股带来约千亿左右人民币的增量资金，此类资金配置银行股的比例较高，带来增量资金预期，但考虑到总体规模有限，预计影响也相对有限。
3、季末叠加年中MPA考核流动性或趋紧，适度关注公司分红
银监会披露的2017年立法工作计划和近期监管加强充分表明，去杠杆的大方向未变。随着监管政策陆续落地，同业投资链条监管收紧，银行资产负债结构也将进一步调整。季度末叠加年中的MPA考核，流动性可能趋紧。另外，各大银行特别是国有大行分红派息情况较为稳定，每年分红派息公告时间集中在六月中下旬。银行股的股息收益率对于较大金额、较长期的配置资金存在吸引力。从过往股价表现看，6月分红可能会带动股价表现，建议适度关注。
投资建议与风险提示：
随着金融去杠杆的深化，MPA考核趋严，同业链条监管更趋严格，短期或对行业构成一定的压力。鉴于银行板块不良反弹趋缓，基本面企稳；当前板块估值处于合理区间，配置价值提升，我们维持对银行板块的买入评级。推荐政策风险较小、资金优势明显且估值合理的国有大行（建设银行、农业银行等），继续看好招商银行和宁波银行，适度关注贵阳银行、杭州银行、常熟银行。
风险提示：1、经济增长超预期下滑；2、资产质量大幅恶化；3、政策调控力度超预。
（五）房地产：政策调控下板块估值承压，依旧维持谨慎观点
乐加栋
17年以来，地方政府行政调控持续升级，调控城市明显扩容，并且随着部分强三线量价明显上涨，部分三线城市也逐步加入调控行列（城市圈周围的三四线）。于此同时，调控措施也呈现多元化，政策的着力点除限购限贷加码提升购房门槛外，“限价、限售”也逐步成为主要调控手段。而在信贷端，在政策引导以及资金成本上行等背景下，银行对于按揭贷的投放量逐步收缩（4月居民中长期贷款同比仅增4%，绝对量也低于3月水平），同时首套房按揭贷利率持续上行（4月份，融360监测的35个重点城市首套房贷款利率为4.52%，环比上升0.03个百分点，连续四个月上涨，且上涨趋势加快）。信贷端的量缩价涨对需求端将会再次形成抑制，热点城市成交热度将继续下行，而对于三四线城市，我们认为三四线城市本身内生性需求不足，在需求一次性释放后，很难持续，并且从前几轮小周期看，三四线最终均会同步一二线下行，因此，我们认为三四线中长期也将逐步回落，行业整体处于小周期下行阶段。投资策略方面，在政策压力下主流地产股的估值水平始终承压，板块整体投资机会依旧需要等待。于此同时，我们持续提示在房地产大资管背景下的物流地产及房地产基金细分领域的投资机会。
2017年6月推荐组合：东百集团、嘉宝集团和中国国贸
（一）环保：关注京津冀雾霾治理，PPP业绩、订单释放期，龙头公司或将率先兑现高成长
郭鹏
中央财政按城市规模分10、7、5亿元3档出台清洁供暖补贴，支持力度超预期，并强调京津冀是治理重点。结合今年政府工作报告及环保部多次表态强调大气治理，京津冀区域治霾压力大、任务重，伴随京津冀区域大气污染专项督查持续开展，我们认为雾霾治理仍是当下环保治理的核心内容，而京津冀区域则是重中之重。建议关注天然气替代、清洁供热相关企业，如迪森股份、金鸿能源、百川能源、联美控股等。PPP模式加速推广带来的订单向龙头聚集效应明显，技术实力、资金优势以及总包实施能力更强的龙头公司订单增长将远高于行业增速，我们预计1季报以来订单高增长的趋势有望延续，依然建议关注碧水源、中金环境、高能环境等行业龙头。
推荐组合：迪森股份、富春环保、三聚环保、金鸿能源
（二）煤炭：短期煤价仍有压力，天气转暖需求端将有所提升
安鹏、沈涛
近期煤炭市场延续弱势，其中动力煤港口价格下跌16元/吨至568元/吨，炼焦煤河北山西等地区局部也有20-50元/吨左右的下跌。其中，动力煤方面，5月以来由于主产地产量增加，铁路调入量也有所恢复，供给整体较为充足，加上动力煤市场处于消费淡季，港口价格下跌加速，不过本周相比上周跌幅已有收窄。后期，动力煤市场仍处于淡季，预计价格短期仍有压力，不过目前已跌至570元/吨以内的绿色区间，6月以后也将逐步开始迎峰度夏，加上去产能的推进预计产量难以大幅增加，预计动力煤价格有望逐步企稳。炼焦煤方面，近期各地价格累计下跌20-50元/吨，但焦炭、钢铁开工率受环保影响维持低位，总体来看目前下游对焦煤的采购积极性不高，预计短期仍小有压力。
总体来看，虽然短期煤价仍有压力，但煤价趋势有望逐步扭转。供给端，近期煤价逐步下跌至“绿色区间”，政府对供给端的控制力度也有所加大：（1）产量：上周李克强总理主持召开国务院常务会议，指出煤炭已完成淘汰落后产能6897万吨，完成年度任务的46%，列入年度去产能的煤矿将要在11月底全部退出；（2）进口量：17年以来进口量持续增加，前4月同比增幅达到33%，而上周国家相关部门也召开电力企业召开进口煤专题会议，强调控制劣质煤进口措施，力争进口煤同比下降5-10%。预计随着去产能的推进和进口煤特别是劣质煤的限制，供给端将受到明显控制；需求端，今年1-4月火电发电量同比增长7.2%，而5月以来六大电厂日均耗煤量同比增长11.6%，仍维持较高增速，按照气象部门预测今年夏季全国大部分地区气温维持正常到偏高局面，需求或好于预期。
板块方面，4月初以来煤炭板块下跌约10%，跑输大盘约5个百分点，煤价后期止跌企稳有望支撑股价表现。煤炭企业经营整体也仍在改善，本周山西焦煤集团20亿元降本增效基金到位，标志着山西省首单市场化债转股项目正式落地，而晋煤、潞安、阳煤等均已签订债转股协议，预计随着煤价相比去年的大幅上涨（秦港5500大卡煤价16年均价、17年至今均价和目前价格分别为471、625和568元/吨），以及债转股等推进，预计煤炭企业的盈利释放能力有望进一步提升。公司方面，我们仍看好估值合理国企改革龙头，包括动力煤公司兖州煤业，陕西煤业、及部分央企龙头，炼焦煤公司西山煤电、潞安环能等，同时建议关注煤层气及供应链管理估值合理公司ST煤气、易见股份和瑞茂通。
推荐组合：西山煤电、潞安环能、兖州煤业
（三）有色：看好锂资源行业；铝受益供给侧改革
巨国贤
锂盐供需紧平衡，价格上行持续受益。
需求方面，补贴政策落地，补贴目录重新确定，预计17年新能源汽车销量在70万辆左右（同比增长38%），受下游拉动，碳酸锂需求依然强劲。供给方面，国内外新增产能有限，新增产量释放并对市场产生影响需要过程，短期趋紧。相关标的：赣锋锂业、天齐锂业。
铝供给侧改革进入实质阶段，电解铝板块最受益。
电解铝供给侧改革已出台相关政策，15日昌吉人民政府公告决定停止3家电解铝涉及200万吨产能在建项目，标志铝供给侧改革正式拉开序幕。相关政策近期有望落地实施。相关标的：云南铝业、中国铝业。
环保督查加严叠加市场需求旺季到来，二季度锑价将继续上涨。
近期产锑大省湖南环保督查加严，整改标准提高，锑冶炼行业受影响大。叠加4-6月需求旺季到来企业补库存需求增加，短期内锑价将继续上涨，相关标的：湖南黄金。
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