【华泰策略戴康团队】格物致知系列之十——如何看待本轮港股做空风波？

港股整体卖空交易处于正常水平

HSI和HSCEI指数年初至今分别上涨17.6%和11.9 %，使港股成为今年来全球表现最好的市场之一。许多个股价格以及估值已经接近甚至达到了历史最高值，吸引了众多做空机构的眼球。从市场整体来看，港股做空交易占比自Q12016达到历史高位以来处于稳定的下滑趋势。年初至今，港股主板和HSI指数成分股的卖空交易占比分别下滑至10.9%/14.7%（vs. Q116 12.4%/21.3%）。我们认为，目前做空主要是公司的个体风险，存在部分股票涨幅较大，短期亦有获利了结的情况，而不是整个市场的系统性风险，但南下投资者仍应关注做空风险。

做空标的有何特点

做空报告对目标公司运营、财务等提出质疑，角度和方法不一。然而，撇开财务和基本面的考量，我们认为有些特征可能导致某些公司更易受到做空机构的关注。过往被做空的美国上市的中概股以及港股，往往市值较大，以确保做空的流动性以及增加做空机构的影响力。大股东持股比较集中的民企和短期内卖空交易占比上升亦是关注做空风险的重要指标。我们回顾2015年以来被做空的港股，做空前公司平均市值约290亿港币；第一大股东持股大多超过50%，有的甚至接近70-80%；且以民企为主。

被做空后，股价未必一蹶不振

公司在被做空后，大部分在短期内股价出现大幅下调，部分公司因此后被证明确实存在问题而被迫退市；或者反驳做空失败，股票此后无人问津。但也存在例外，我们认为这主要由公司的应对策略决定。例如公司二级市场回购或者以溢价私有化都可以对股价起到正面促进，但这取决于公司持有的现金、大股东的实力或者能否吸引战略投资者等。同时，积极反驳做空，股价回升的案例也存在。但平均来看，15年以来被做空的港股自做空日至今的平均股价表现为-39%。

南下投资者如何关注做空风险

做空机制是成熟市场一种常见的投资交易机制，能够增加市场深度、加快价值发现、并且有利于对冲基金等专业投资者的发展。我们认为，南下投资者应加强做空风险对于个股影响的关注度，在深入研究公司基本面的基础上，注意持股过度集中以及短期卖空比例迅速上升的股票。同时，我们建议，应谨慎参与股票被做空后的买入机会。

风险提示：密集做空压制短期市场风险偏好；龙头被做空压制行业股价。

如需阅读全文，请点击文章最底部阅读全文！

欢迎关注华泰证券研究所官方微信平台！

点击阅读原文，获取PDF全文！