焦炭困局—产业链下行趋势中的去产能

黑色全产业链在经历了三年供给侧结构性改革、需求端有效刺激、房地产去库存之后，迎来了转折点。这个转折点是大周期中房地产销售、投资、在建、新开工等数据共同逐一见顶决定的，这个转折点是由于被打掉的螺纹端供应缺口被电弧炉迅速弥补决定的，这个转折点也是由于基础设施建设投资的边际效应在减弱，基建投资增速放缓决定的。在转折点上，需求下行或者说供需缺口的消失，供应增加能力很强是基本事实。在转折点上，决定价格运行方向的，一方面是行业的成本支撑决定，另一方面是需求下行的速度决定，归根结底由需求占主导。市场预期的改变，来自四个方面事实，第一是电弧炉产能的不断释放，填补了打掉中频炉后留下的产量缺口，第二是在高额利润下，生产企业穷尽一切手段增加供给的利润驱动供给增加逻辑，第三是随着生产企业加大环保设备投入，环保限产边际效应走弱，对供给无实质性的影响，第四是房地产需求端受到宏观政策调控升级、加严影响带来的市场整体下行预期强烈。

焦炭处于产业链的原料供应端，焦化企业普遍产能规模不大，产能达到 500 万吨以上规模的屈指可数，大都在 60 万吨 ~150 万吨之间。企业数量多，集中度较低，议价能力弱，话语权不强，由于焦化企业属于高污染的大户，环保治理成本高，且焦化企业自身的产业链完善度不够，大部分未向下游有效延伸，产品整体附加值不高，导致其盈利能力、行业话语权都比较弱，企业抗风险能力差，依附于下游钢铁市场的表现，在市场处于下行时，相较于铁矿石更容易受到钢厂的打压，行业处境十分糟糕。泽铁咨询提出的后续市场主要逻辑模型为双焦支撑下的成本逻辑。即焦煤焦炭的市场表现情况能否形成黑色系价格表现的中流砥柱。