1、核心观点：传媒板块投资机会通常来源于三种：第一种，产业大演进周期，比如2G-3G，3G-4G，4G-5G，这种机会往往是浪潮级、板块级、趋 势型机会；第二种，新渠道崛起，比如历史上院线渠道、长视频渠道，现在正在发生的以抖音、快手为代表的短视频渠道崛起，这种往往会带动周边生态公司主题趋势机会；第三种，商业模式升级和品类矩阵扩充带来的公司盈利天花板的不断突破，促进市值天花板不断突破，比如三七互娱、中公教育、芒果超媒等。
综合行业空间、产业趋势、业务本质，重点推荐四大子板块：游戏板块（现金流好、爆发力强、叠加云游戏主题）、视频板块（长视频、短视频、大屏场景）、生活圈媒体（分众传媒）、教育板块。关注5G应用主题、关注新渠道主题（抖音/快手/B站概念股）。近期教育培训政策传闻较多，或有较大变化，保持跟踪和关注。
4月传媒核心推荐分众传媒、三七互娱、芒果超媒、泡泡玛特；教育核心推荐中公教育。
【游戏】
头部产品持续竞争和快速迭代，本周iOS游戏畅销榜腾讯《王者荣耀》、《和平精英》 包揽前2，3款A股游戏公司产品进入TOP20 —《全民奇迹2》第5（掌趣研发、腾讯代理）、《斗罗大陆：武魂觉醒》第6（三七互娱）、《一念逍遥》第12（吉比特），A股核心游戏公司2021年估值14-19X。
个股：三七互娱、完美世界、吉比特、掌趣科技等。
A股游戏公司近期重点产品：
三七互娱《斗罗大陆：魂师对决》（已开启预约，预计6月1日上线）、《云端问仙》（预计4月16日上线）、海外SLG、多款RPG；完美世界《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》（已开启预定，预计4月28日上线）、《幻塔》（抑制器改造测试定档4月15日开启）；吉比特《摩尔庄园》（4月2日稻香测试服关闭，预计2021年6月1日上线）；世纪华通《庆余年》（预计2021年中上线）；巨人网络《胡桃日记》（腾讯独代，预计4月16日上线）等。
游戏数据：
Sensor Tower数据，2021年3月中国手游发行商收入排名，37个中国手游厂商入围全球手游发行商收入榜TOP100，合计吸金超过22.9亿美元，占全球TOP100手游发行商收入的39.6%。
政策监管：
发改委在官网公布《商务部关于支持海南自由贸易港建设放宽市场准入若干特别措施的意见》。第十二条提到：将鼓励网络游戏产业发展。探索将国产网络游戏试点审批权下放海南，支持海南发展网络游戏产业。该意见的牵头单位则是中央宣传部。
大厂动态：
①字节跳动发布游戏平台“摸摸鱼”。②腾讯、吉比特系基金入股《贪婪洞窟》开发商阿哇龙。③《绝地求生》母公司Krafton筹备IPO，腾讯为其第二大股东。④Epic与苹果诉讼一案中一份法庭卷宗公开了两家公司部分数据，Epic商城2019年亏损约1.81亿美元，2020年亏损约2.73亿美元，预计2021年将亏损1.39亿美元，Epic商城用户数已超1.6亿，日活玩家达3130万。
【视频】
芒果TV·青春新芒品鉴会公布2021年片单，自制综艺超34个；剧集数量增加&题材丰富化，联合湖南卫视发布季风计划，12集精品短剧，2021开年巨献《狂猎》《礼物》。小芒平台正式推出，SKU超1万&已拓展超500名艺人、1000名达人入驻。
芒果TV2020年期末付费会员数3613万，2020年推出多部热播剧集&综艺（《下一站是幸福》《以家人之名》《乘风破浪的姐姐》等）。
【综艺】2020年1-12月艺恩月榜Top10综艺占5/5/7/6/2/3/4/3/2/1/3/2席
，2021年1-3月占2/3/5席。
【剧集】2020年8-12月艺恩剧集Top10占2/3/4/4/3席，2021年1-3月占2
/2/1席；
8月《以家人之名》位列艺恩播映指数榜首，9月《琉璃》《亲爱的自己》分别位列第1、2；11月自制剧《隐秘而伟大》（腾讯+芒果联播）位列榜首，自制+独播剧《从结婚开始恋爱》位列第8、播放量过10亿，12月自制+独播剧《装台》央视+芒果TV独播，豆瓣评分8.4，12月艺恩播映指数第6。《阳光之下》12月26日独播上线，位列1月艺恩剧集榜
6，累计播放量达19亿。
《明侦6》豆瓣评分9.1、累计播放量
4
1.5亿，
《姐姐2》累计播放量37.7亿。刘涛、李光洁等主演S级大剧《陪你一起长大》3月28日开播，湖南卫视+芒果TV独播。
腾讯视频V视界大会公布2021年片单，综艺、剧集、影视、动漫、纪录片等多维度布局，2021年预计播出综艺数量24部，其中综N代14部；现实、古装、爱情、创新四大赛道重磅大剧，2021年待播项目达78部。企鹅影视CEO孙忠怀表示，预计未来三年将对内容投入近千亿。爱奇艺iJOY悦享会发布2021年片单，剧集推出三大品牌剧场和四大致敬主题，综艺包括潮偶像、潮舞台、潮生活、潮情感、迷综热潮、尖叫浪潮共六大赛道。爱奇艺截止20Q4期末会员数1.017亿，同比减少520万、环比减少310万。腾讯视频截止20Q4期末会员数1.23亿，同比增长16.4%。
个股：芒果超媒、新媒股份等。
【营销】
CTR数据，2021年2月广告市场花费同比增长68.4%，环比减少5.6%，电梯电视/海报
2
月同比增幅为24.8%
/301.9%
；21年2月影院视频环比增幅54.7%，恢复显著。根据草根调研，21年
4
月第
2
周上海/北京/深圳商务楼宇视频单循环时长
18.3
/18.4
/18.2min，单循环广告主数量14/12/11个。互联网方向斑马AI课、叫叫学院（儿童阅读课）、天猫好药、58同城规模投放。
消费方向妙可蓝多位列三地第一
，简爱酸奶位列三地第二，薇诺娜、花西子、海飞丝等日化，优益C、乌江榨菜、日加满
等食饮，德基、必胜客等餐饮，ibaby、
海澜之家
等其他品牌
持续投放
。
个股：分众传媒。
【教育】
教育行业首选K12及大职业教育板块。职教考培受益于扩招周期，需求持续旺盛，关注具备管理红利的公司；高教板块受益扩招及并购周期，关注低估值、高分红个股；K12板块看好提供差异化供给、拥有高获客效率的线上机构。我们认为校外培训行业监管力度加大，长期将有利于规范经营、教师资格健全、资金充裕且管理规范、推动教育普惠、授课内容有益于学生学识和综合素质提升、提供优质内容与服务的头部机构进一步提升集中度。
个股：中公教育、新东方在线、紫光学大、新东方-S、豆神教育、中国东方教育等。
政策动态：
教育部办公厅发布《关于做好2021年中等职业学校招生工作的通知》，通知明确提出“坚持职普比例大体相当、规范中职考试招生行为并严格中职学校学生学籍管理等要求”。
公司动态：
①紫光学大实控人变更为金鑫。②字节跳动、网易有道探索线下门店，猿辅导拓展本地化网课。
【电影】
根据猫眼&艺恩，4月第2周票房8.6亿，YOY-16%，《我的姐姐》为周冠，累计票房6.4亿元。3-4月定档进口片有《名侦探柯南》等；国产片有《八月未央》、《再见少年》、《古董局中局》等
。五一档定档影片包括《秘密访客》、《阳光劫匪》等，其他
有望在2021年定档的国产片包括：《封神》、《金钱帝国》、《反贪风暴5》、《明日战记》、《风林火山》、《怒火·重案》、《长津湖》、《中国医生》、《三叉戟》、《天星术》、《749局》、《外太空的莫扎特》等。进口片于海外已定档的包括：《007：无暇赴死》、《黑客帝国4》、《碟中谍7》、《黑寡妇》、《速度与激情9》、《蜘蛛侠：无回之战》、《毒液2》、《欢乐好声音2》、《王牌特工：源起》、《永恒族》等。
个股：万达电影（塑造《唐探》系列影视剧IP，2021年多部影片储备，疫情后/春节期间市占率均有提升）、横店影视（注入影视公司，出品《送你一朵小红花》、《熊出没》；现金流较好，影投龙头有望加速整合，市占率提升）、光线传媒（出品《人潮汹涌》，《坚如磐石》、《深海》等影片待上映）、中国电影（电影全产业链，参与出品多部春节档影片
）、上海电影（设立产业基金）、金逸影视（设立产业基金）等。
【广电】
中国广电网络股份有限公司正式完成工商注册，注册资本增至1343余亿元。国网整合加速推进完成，持续关注国网整合、5G、超高清计划及融媒体等政策催化。IPTV高渗透+增值服务产品及内容丰富化，牌照方运营分成受益；OTT TV快速发展，智能终端及5G技术发展推动用户规模及付费率提升。云视听极光、银河奇异果2月月活规模领先，分别为8121、7082万户，环比增长2%、6%，2月云视听小电视月活规模环比增长最快，达28%，芒果TV月活环比下降3%。21年2月IPTV总用户数达3.22亿户，同比增长8.5%。2020年，IPTV业务收入335亿元（YoY+13.6%）。
个股：芒果超媒、新媒股份、华数传媒、东方明珠、歌华有线、贵广网络、广电网络等。
【出版】
国有出版集团整体发展稳健，现金充足，安全边际
较高，市场风险偏好下降，建议关注。
根据北京开卷，21
Q1
整体图书零售市场同比增长18.59%
，
网店渠道同比上升10.69%，实体店渠道同比上升55.44%，但相较2019年仍然处于低位，呈现出29.73%的负增长。21Q1网店折扣为5.8折（2020年全年为6折，有所降低）。从实洋角度来看，中国出版集团、中信出版集团、北京磨铁分别是21Q1排名第一的出版集团、出版社和出版公司。
2021年3月开卷图书零售市场榜单
，
新经典《
百年孤独》、《白夜行》长销书持续上榜，非虚构类《你当像鸟飞往你的山》上榜；中信出版2月新书《小狗钱钱》位列少儿图书榜单第一。个股：新经典、中信出版、中南传媒、凤凰传媒、南方传媒等 。
2、推荐个股（括号内为2021/2022年PE）：
【游戏组合】
三七互娱
（20年营收144.01亿元，YOY+8.87%，归母净利27.76亿元，YOY+31.28%；预计21Q1归母净利0.8~1.2亿元
。
公司创始人团队优秀，专注游戏主业，奋斗在一线，研发、发行团队核心人员持股提升团队稳定性及凝聚力；“立体营销+精准推送+长线服务”流量运营模式，延长产品生命周期；未来3-5年公司立足“双核+多元”产品战略，推动双核（MMORPG和SLG）+多元（SRPG、模拟经营、泛二次元、女性向）品类发展。
自研魔幻MMO《荣耀大天使》1月6日上线，目前位居iOS畅销榜
第30名
；
代理卡牌手游《斗罗大陆：武魂觉醒》3月16日上线，目前位居iOS畅销榜第6名；海外
产品《江山美人（日替わり内室）》（日本）、《Puzzles & Survival》（欧美）、《云上城之歌》（港澳台）、《叫我大掌柜》表现良好；储备自研3D卡牌手游大作《斗罗大陆：魂师对决》已开启
iOS预约，预计6月1日上线、修仙文字养成游戏《云端问仙》预计4月16日上线、
《叫我大掌柜》、海外SLG、女性向、模拟经营、多款RPG等）。
完美世界
（15/12X，20年预计归母净利15.1~15.7亿元，YOY+0.48%~+4.47%，其中游戏业务预计实现净利22.7~22.9亿元，YOY+19.62%~+20.67%，影视业务预计亏损5.0~5.4亿元。公司研发实力较强，《完美世界》《新诛仙》《新笑傲江湖》《新神魔大陆》等重点产品保持稳定
；储备
《梦幻新诛仙》（经典IP端转手，官网预约
616
W+，3月19日完成删档不计费测试）、《幻塔》（二次元开放世界手游，官网预约374W+，4月15日开启抑制器改造测试，预计21年暑期上线）
、
《战神遗迹》（多元宇宙炫战手游，官网预约
269
W+，预计4月28日上线）、《万智牌传奇》（端游，旗下Cryptic工作室研发，3月23日在Arc平台及Epic游戏商店开启不删档内测）、《一拳超人》及仙剑题材回合制手游等重点新品，电视剧持续消化库存、择机展开新
项目；1月开启回购2~4亿元，已回购2.58亿元，均价22元/股。
公司计划于4月13日召开游戏战略发布会，预计将有数十款新品首次曝光
）
。
吉比特
（
20年营收27.4亿元，YOY+26.4%，归母净利润10.5亿元，YOY+29.3%，扣非归母净利润9亿元，YOY+19.7%。
自研《问道》系列表现稳定，雷霆平台Roguelike类形成差异化发行优势、拓展放置、SLG等多元新品类；参股青瓷《提灯与地下城》《最强蜗牛》上线以来位居iOS游戏畅销榜前列；自研修仙题材放置手游《一念逍遥》2月1日上线iOS，最高位居畅销榜Top5，目前仍位居第12名；储备代理产品《摩尔庄园》（预计6月1日上线，官网预约
773
W+）、
《地下城堡3》 、 《复苏的魔女》等）。
掌趣科技
（
15
/12X，20Q3归母净利0.41亿元、YOY-69.2%，公司自研腾讯代理手游《全民奇迹2》于4月9日上线，目前位于iOS畅销榜第5，储备《黑暗之潮》等）。
【视频组合】
芒果超媒
（48/40X，2020年归母净利润19.63亿元，YOY+69.79%。重点内容《明侦6》《阳光之下》12月末独播上线&表现突出，《姐姐2》1月台网独播上线，有望带动21Q1会员&广告收入持续增长。季风剧场周播精品剧创新影视生产体系，影视剧投入加码&播放量市占呈提升趋势，会员付费贡献持续提升&平台广告价值领先，拟定增加码内容投入&引入战投推动双平台协同创新新阶段；要素价格下降+会员提价及扩圈预期+平台特色化；围绕主平台发展新业态，并与中移动/华为等展开合作、积极布局5G/AR/VR）。
新媒股份
（15/12X，2020年业绩预告归母净利润5.34~6.13亿元，
YOY+
35%~+55%；IPTV渗透率提升、增值业务加速增长，付费率&ARPU值双升，携手腾讯拓展全国；OTT业务与腾讯、Bilibili、虎牙、快手等头部平台合作，长期商业化空间有望拓宽。公司以“喜粤TV”升级品牌战略，打造主流媒体平台，积极布局智慧家庭生态）。
【营销组合】
分众传媒
（
23
/19X
，生活圈媒体作为有效的品牌广告媒体具有稀缺价值，继续看好其中长期空间，教培监管加强及可能对在线教育广告投放的影响不影响公司中长期价值。核心
增长点：（1）渠道角度：楼宇资源自12年的70.4万扩张至20H1的233.5万块，影院资源自12年的2730块扩张至20年末的1.3万块银幕，未来资源预计保持10%的年化增长；从历史看刊例价格保持5-10%的年化提价幅度。（2）广告主角度：消费品、商业服务、房产家居、娱乐休闲等行业
广告
渗透率有较大提升空间；互联网、汽车等行业持续复苏）。
【衍生品组合】
泡泡玛特
（
82
/54X，2020年营收25.1亿，YoY+49
.3
%；经调整后净利润是5.9亿，YoY+25.9%。根据潮玩族，21年3月系列二手销售榜TOP10均来自泡泡玛特，合计交易量占比30%（2月为9款/27%）。
根据公司内刊/微博，Labubu（Monsters）*海绵宝宝系列、SKULLPANDA热潮系列（预计4月16日公布）等新品待发售。根据官网/公众号，截止4月初于52个城市主流商圈拥有260+直营店铺、1300+机器人商店。
潮玩是泛娱乐行业增长最快的板块之一。泡泡玛特作为潮玩文化及商业化的先行者与龙头，具有全产业链运营优势，对IP及艺术家吸引力强，产品设计、IP运营及引爆经验丰富，渠道布局广掌控力强、对潮流文化引领与粉丝消费心理把控能力强、以盲盒产品引发现象级流行，逐步建立强黏性强社交的粉丝社区）。
【教育组合】
中公教育
（50/38X，公司为A股稀缺的股权结构清晰、治理结构合理的教育标的；随着21年考研、国考陆续启动，事业单位、教师等公共服务部门扩招以及高等学历教育扩考趋势明确，当前就业形势下参培率亦有望提升；19年起针对新业务密集资源投入，学历提升以及职业能力培训板块有望成为中长期重要增长力量。）
新东方-S
（35/25X，中国最大的民办教育服务提供商，稀缺的全国化教育培训龙头、品牌力强；公司聚焦K-12校外培训，网点总量、广度、密度均领先行业；疫情后公司地面业务全面OMO化，20年秋季学期K12收入反弹速度领先全行业，OMO放大优质师资的辐射面、扩大招生体量、改善运营效率，OMO收入占比有望持续提升；疫情期间线下培训行业洗牌，龙头市占率有望提升。）
紫光学大
（37/22X，A股K12课外培训龙头，3月17日公司公告定增完成，募资净额8.2亿元，创始人金鑫认购2.3亿元，锁定期18个月。本次定增标志着公司治理结构、资产负债结构、发展战略发生重要转变。①实控人变更为金鑫，持股比例提高至24.6%，前第一大股东紫光持股比例降至18.7%，金鑫将提名半数以上董事会成员。②本次定增募资用于新网点建设、OMO网点改造、偿还股东借款，未来三年公司计划重启增长策略，拟新增180家网点。减轻债务负担+经营效率改善带来利润释放。③行业层面，随着个性化1对1辅导赛道供需关系的边际改善，1对1赛道有望进一步扩容，龙头优势明显。）
新东方在线
（新东方控股的在线教育平台，K12全国化大班+本地化小班双轮驱动；线上获客成本抬升、自有流量稀缺的背景下，公司率先发力线下，大、小班线下网点分别进入100+/270+低线城市；在线教育格局未稳，大班业务有望角逐一梯队，东方优播小班FY23有望盈利，验证小班模式。）
豆神教育
（头部IP+教研+师资=语文培训潜力领导品牌。定增、业务剥离持续推进中，有望改善现金流、优化股权结构；20年预计计提商誉减值17-21亿，减值后余额约7.6-11.6亿，其中大语文4.7亿，商誉减值风险下降；20年疫情下全年实现营收6.2亿元，YOY+42%，Q4收入3亿元，YOY+125%，实现强劲反弹。10月授予员工股权激励，价格为9.15元/股，21-23年收入考核目标为8.8/13.1/19.7亿。）
中国东方教育
（职业技能培训龙头，烹饪、汽修、电脑三大品牌全国领先，2020年三大板块占收入比重分别为64%/22%/13.2%。21年大规模停课风险减小，业绩有望反弹。看点：1）维持长训更长、短训更短理念，自18年起推动三年制课程占比提升，21年第一波红利有望释放；2）职教改革及非营利性学校自主定价背景下，公司开辟中等职业教育“学历+技能”增量市场；3）第四板块美业试点启动，成都学校20年招生560人，21年有望突破1000人；第二所学校将于五一开始在长沙运营。）
风险提示：
重点产品上线进度及市场表现不及预期、市场竞争加剧、解禁减持风险、公司治理风险、政策监管趋严、市场风格切换等。
