不同投资时限内的资产配置策略研究（上篇）

EncounterAlpha · 公众号 · · 2019-09-24 21:31

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本文的写作灵感来源于上海证券姚慧分析师撰写的研究报告 《投资期限对资产组合收益的影响： ETF助攻家庭资产配置系列报告之二》 （以下简称“研报”），在此我向姚慧分析师表示感谢，并承诺引用研报的图文内容将进行标注。

本文的构思与研究并不局限于研报，有自己的独立思考与观点，这些思考与观点并不构成对研报内容的否定，仅为自己的愚见。

01 | 不同投资时限“研报”的资产配置建议

“研报”的观点认为，投资期限≤1年时，持有多国股票+中国债券的盈利概率大且高于纯债投资。

投资期限在3年左右时，投资者可根据风险偏好考虑多国股票或多国股票+债券组合，后者几无亏损风险，但收益率略低。

投资期限在5-7年时，投资者的选择仍与3年投资期限相仿的组合，此时多国股票+债券的组合盈利概率几乎为100%

投资期限≥10年时，中国股票是最好的选择。

作者：姚慧，来源：上海证券基金评价研究中心

从“研报”的结论看，普通投资者 10年以 下的投资，在权益类资产的选择上，最好选择QDII股票指数基金，并根据自身的风险偏好来搭配债券基金进行投资。 因大多数普通投资者的主要资产配置是A股资产，上述结论可能让我们一时间比较难接受。

投资美印日德四国的代表性基金概览

为什么“研报”会如此倾向于配置QDII股票指数基金？我们不妨来探究一番。从公募基金可选的投资标的看，当前有美国、德国、日本、印度四国可供我们投资， 其中与美股相关的QDII指数基金最多。

02 | 美股牛长熊短，高胜率吗？

标普500指数1980年以来的年线图

在投资者的印象中，美国股市牛长熊短，从统计数据来看，也印证了这一观点。 以美国的标普500指数为例，近50年来，有37年的年线收涨，有13年的年线收跌，任意自然年的上涨概率高达74%。

在13个下跌的自然年中，跌幅较大的有2008年下跌38.49%、1974年下跌29.72%、2002年下跌23.37%、1973年下跌17.37%，其余年份的下跌幅度均未超过15%。

标普500指数半个世纪以来的自然年涨跌幅统计

从近50年美国标普500指数的连续下跌年份以及最大跌幅区间看，连续下跌三年只有一次 ，时间为2000—2002年，区间总跌幅40.12%，这也是标普500指数半个世纪以来的区间自然年最大跌幅。次之的下跌区间是1973-1974年，区间跌幅32.84%。 此外的近50年里，标普500指数再无连续两个自然年的下跌行情。

03 | A股这边风景如何？

为什么中短期的投资，“研报”不推荐A股指数基金呢？相较拥有百年历史的美股市场，我们的A股市场还太年轻。在这里，我以中证800全收益指数为例统计A股任一自然年的涨跌概率。

中证800全收益指数的年线图

中证800指数囊括了沪深300和中证500指数的全部成分股，虽然沪深300成分股的权重大一些，但指数还是能反映A股大中小市值公司的整体表现。 2005年以来，一共15个自然年，中证800指数9年收涨6年收跌，任意自然年的上涨概率为60%，尽管样本数据较少，但从统计结果看不如美股。

股权分置改革之前的A股市场，基金投资工具极为有限，暂不纳入统计之中， 若考虑2000年以来的行情，A股市场任意自然年上涨的概率还要降低。

中证800全收益指数近15年来的涨跌幅统计

与美股市场相比，A股市场的波动较大。 中证800全收益指数涨幅前三的年份是2007年上涨168.7%，2006年上涨120.44%，2009年上涨105.39%。跌幅最大的三年分别是2008年下跌64.64%，2011年下跌26.59%，2018年下跌25.95%

04 | 表现稳定且高胜率的中国债券

普通投资者家庭财务投资的原则是避免大起大落，但从A股市场的波动看，中短期投资A股市场，投资本金面临较大波动的概率很高。 但既然是家庭财务投资，那就离不开资产配置。“研报”中多次提到在投资组合中配置中国债券，下面我们来看一下中国债券类资产的收益情况。

不同投资时限内的资产配置策略研究（上篇）

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