浙商纺服 | 稳健医疗：三季度医疗业务带动收入高增，规模效应下盈利能力再提升

报告导读

事件： 公司公布 Q3 业绩，前三季度收入同比增长 205% 至 95.23 亿元，归母净利同比增长 678% 至 31.5 亿元； 单三季度来看，收入增长 427% 至 53.4 亿元，归母净利增长 1113% 至 21.2 亿元，医用业务的高速增长带动了超预期业绩表现。

高增主要来自海外防疫产品需求的爆发性增长。

2020 年前三季度来看，公司医疗业务收入增长 681% 至 69.3 亿元，是年内收入增长的主要动力，年内公司全棉水刺无纺布材料生产的防护用品的舒适性、透气性受到医疗机构一线医护人员及政府认可，稳健品牌影响力进一步提升；随着国内疫情受到控制，公司产能在下半年开 始逐渐可供应出口，随着海外疫情的二次爆发，欧美市场对医用防护产品需求迫切，公司由此成功与包括 CVS 、 Walgreens 在内的连锁零售药店巨头建立合作关系，不仅带来三季度业绩的高增，更有望与新开辟客户未来在其他医用、民用产品继续拓展合作领域 ；除医疗业务外，全棉时代为代表的生活消费品业务疫情下电商渠道蓬勃发展，前三季度收入增长 16.5% 至 23.2 亿元，全棉水刺无纺布工业中间品业务前三季度也保持了 7% 的增长，达到 2.1 亿元。

需求紧俏+规模效应带动盈利能力提升。

收入高增同时，防疫类产品需求的紧俏以及规模化生产带来的效率提升带动了前三季度毛利率同比上行9.4pp至62.7%，叠加本年度新增收入主要来自2B端，规模效应显著，由此前三季度期间费用绝对值虽同比增长77%，但费用率同比下降15.7pp，带动公司净利率同比上升20pp至33.2%，Q3单季度更达到40%，利润呈现高速增长；收入及业绩高增同时，公司存货及应收账款规模增长有限，由此前三季度经营现金流39.7亿元，Q3单季度也高达14.9亿元。

盈利预测及估值： 考虑Q4再次进入疫情防御的重点季节，我们预计四季度公司收入和利润仍将呈现高增长，同时本次疫情带来的客户关系开拓将在长期助力公司医疗的持续发展，与此同时，全棉时代及津梁生活业务有望持续增长并积极进行内部管理提效。我们预计公司2020/2021/2022年公司收入达到136/106/119亿元，同比+198%/-22%/+12%，归母净利体量达到39.2/22.4/24.7亿元，同比+617%/-43%/+10%，对应PE17/30/27X，作为医用敷料及生活消费品龙头值得持续重点关注，考虑业绩成长性及相对同业估值溢价，维持“增持”评级。

风险提示： 贸易摩擦风险、行业标准变化的风险、黑天鹅事件造成消费环境收到影响的风险